本周观点（鲁瑜董事长兼投资总监）

跟大家交流下最近的市场，过去的一周发生了一些影响比较大的事件。先看海外市场，美股因为美联储的“鹰派”加息言论大跌，此前市场对于美联储在9月加息50个基点和75个基点之间存在分歧，而现在加息75个基点的概率变得更高，需要明确的一点是无论9月的加息幅度具体多少，美国的加息周期都是没有走完的，按照当前的市场一致预期来看，美国的联邦利率到今年年底最多到3.75%，如果9月加息75个基点，利率将会达到3%-3.25%的区间，所以过了9月之后的加息幅度将会逐步放缓。如果明年美国经济出现重大衰退，那么本轮加息周期也就结束了。

同时，上周因为俄罗斯对欧洲的天然气断供，使得欧洲的天然气价格再度大涨，欧元区的通胀预期不断抬升，等到进入冬季，对能源的需求将会更大。欧元近期的贬值便是反映这些预期，这也使得美元被动升值，美元指数不断上涨，又进一步地影响到了权益市场，上述两点是造成上周全球市场波动加大的主要原因。

对于国内而言，美元指数的强势传递到了离岸人民币市场，美元兑离岸人民币大概率会上行至7，对A股市场形成一定制约。中美之间关于中概股的审计底稿事件有了初步结果，中概股面临的风险相比此前也有所降低，可以总结为中概股的风险范围从整体变成了个体，未来中概股的出路主要有以下几种：一是国企央企从美国退市，此前5家国企于8月12日宣布启动美国退市也正是这种准备；二是大型民营企业回归港股上市；三是不涉及核心机密的小型民企选择继续留在美股。中美监管合作的推进，对于缓解多数中概股的退市风险将起到积极作用，但对于香港市场而言实未来可能还会有一定的流动性压力，目前市值相对较大的互联网公司除了拼多多以外基本已经实现了港股和美股两地上市，综合来看中概股审计事件的进展对香港市场是中性偏利好的。

上周国内市场调整除了外部因素以外，还有一个主要的原因是市场风格的切换，上周三A股的新能源板块跌幅较大，而石油、天然气、煤炭等表现较好，在当前国内货币政策宽松的环境下，经济下行对于政策的倒逼可能会是未来A股的重要支撑点，对于国内的市场需要怀有足够的信心。站在更大的维度上看，美国的加息、欧洲的通胀、国内的货币政策等宏观因素，都是跟政治周期息息相关的。以美国加息为例，美国现在高通胀的根源是其“逆全球化”，在2018年的贸易冲突和2020年的疫情之后更是加深了这一因素的影响，进一步拉高了通胀的水平。特朗普在2016年上台之后，全球进入了一个新的政治周期，在这样的情况之下，大国博弈被放在了经济发展之上，俄乌冲突便是例子，本来之前欧洲跟俄罗斯是经济结构互补的，但现在因为地缘冲突而把互补拆开，从而导致了欧洲的通胀，这种政治周期在未来的演变是需要我们重点关注的。

接下来比较重要的节点是美国11月的中期选举，如果共和党取得优势，现在民主党大力支持的新能源行业等将会存在很大的不确定性，可能又要对传统能源行业重新进行思考审视。中国也有自身的政治周期，关注点在于年底的重要大会，在未来经济转型的过程中，哪些行业将会发力和受益，是需要跟着政策的导向去跟踪研究的。

投资策略方面，我们未来一到两年的投资组合更倾向于布局中上游跟通胀相关的行业，上游主要是一些资源品，中游则是跟先进制造相关的设备和材料等，这种思路是符合目前的经济走向的。对于下游偏消费类的行业，在通胀水平高企的环境下，再叠加疫情的因素，很多公司从半年报的情况来看纷纷出现了不同程度的利润下降，相关的行业短期面临的压力也会更大，需要等待时间修复。至于未来政策层面的变化，需要等到美国中期选举之后才能看得更清楚，而像俄乌冲突等因素在这些重要节点之后也会有相应的变化。

问答环节

Q：美联储近期的“鹰派”发言是不是意味着加息的进度也会被拉长？

A：目前加息进度方面没有大的变化，主要是加息的力度方面，美联储现在基于强劲的就业数据而把主要的精力放在了压低通胀上，如果这一动作过度，有可能会让利率水平超过此前的目标，这是一个潜在的风险。但也要根据中期选举的变化来看，目前打压通胀在某种意义上来讲可能也是对于中期选举的变相支持。

Q：美国现在的通胀有多大程度是因为“逆全球化”和能源价格上涨？

A：美国财政部长耶伦此前有过测算，如果中美贸易冲突消失，关税回到2018年以前，能让美国目前的通胀水平降低1/4。能源价格的影响因素比较复杂，美国的通胀预期在去年开始抬头，俄乌冲突发生之前的十年期美债收益率已经体现通胀上行，而美国在明知道战争会导致能源价格上涨进而拉高通胀的情况下，仍然参与其中，说明他们并没有把经济层面放在首位，更多地是在考虑政治博弈，同时美元指数还在上行，基于种种考虑，通胀在未来的很长一段时间都会维持在一定的高位。

Q：美国陆续将一些原来在中国的制造业产能转移至越南等国家是否能够降低通胀？

A：东南亚国家现阶段的制造业水平跟中国仍然存在很大的差距，中国有三个难以替代的优势，一是工程师红利，技术水平比较高；二是基础设施配套更完善；三是转移至越南等国家的制造业相对来说还是比较低端的制造业，中国的制造业已经在往高端转型，同时还具备强大的供应链协调能力。这些优势是短期内很难替代的，产业转移对美国降低通胀难以形成影响。

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