经过上一篇《排排网评级策略分类调整介绍》的说明，相信大家对于调整后的策略分类已经有了初步的了解。本期开始，我们将向大家深度解密每个大类策略的操作手法，通过对大类策略的细致拆解，让大家对私募证券投资基金产品的风险收益属性有更准确的认知。最新的策略分类体系以投资的大类资产为分类依据，分为股票策略、债券策略、期货及衍生品策略、多策略、组合基金等5个一级分类，而股票策略仍是私募证券投资基金中最主要的策略。
股票策略的主要资产投资于股票资产（包括A股、港股以及其他海外股票市场）和股票相关衍生品，一般通过单一多头或者多空同时操作两种方式进行投资交易。随着国内金融创新的不断推进，股票市场呈现出越来越多的新工具和操作手法，股票策略出现了更多的细分领域，不同的投资策略有不同的投资理念支持。总体而言，股票策略的操作手法可以归结为以下四种思路：
其一，最为传统的股票策略是通过基本面分析和技术分析进行主观选股并买入持有，待股价上涨卖出后获利；
其二，鉴于计算机技术的突飞猛进，用量化的方法进行选股在股票策略中的运用越来越多，“人工”操作的传统股票策略的投资流程逐渐被计算机所替代，形成了新的投资方式；
其三，随着融资融券、个股期权等衍生品的发展，股票策略可以同时做多低估的个股和做空高估的个股来进行获利；
其四，为了规避单边下跌风险，在进行股票多头操作的同时，可利用与股票多头头寸紧密相关的衍生品（期货、期权等工具）进行空头操作，以获取剔除市场风险（β风险）后的超额收益（或α收益）。
基于此，我们将股票策略进一步分为主观多头策略、量化多头策略、股票多空策略、股票市场中性策略等4个子策略。
（一）主观多头策略
主观多头策略是最为传统的股票投资方式。从策略名称上可以直观地看出，主观多头策略的研究方式、投资决策及交易流程均以人的主观想法来确定，通过持有股票多头头寸来获取股价上涨后的增值收益及上市公司的股息收入。通常情况下，主观多头策略只持有股票的多头头寸，不进行任何形式的空头操作。
1、 主观选股
主观选股策略通过“买入-持有-卖出”的操作方式进行股票投资，从而获取股价上涨及股票派息带来的收益。具体而言，基金经理对上市公司看好，预计其股价将会上行、买入股票，待股票上涨至某一理想价位时再卖出，以获取差额收益。通常情况下，主要投资于股票及与股票相关资产，但是只做多，不做空。
该策略既可以通过基本面分析股价变动的原因和特点，选择在价值层面便宜且被低估或有更好盈利增长的股票进行投资（价值投资和成长投资），也可以通过研究股价趋势进行选股并进行交易获利（技术分析或趋势投资）。
价值投资：以财务报表和安全边际为核心的分析评估“内在价值”，通过分析上市公司基本面情况寻找被低估的便宜股票。价值投资要求投资者以合适的价格去持有合适的公司股票从而达到某个确定的盈利目的。价值投资一般属于长线投资，投资周期可达一年甚至数年以上。
成长投资：一种选择高成长潜力的股票投资策略，虽然同样关注公司基本面信息，但更注重上市公司的未来成长型。成长投资投资者寻求公司股票具有高的盈利增长，并且期望类似的高速增长在未来的时间中能够继续。价值投资一般属于中长线投资，投资周期也可达一年甚至数年以上，主要取决于上市公司的成长速度。
趋势投资：以技术指标为主要决策依据，通过分析股票成交量、短期资金流等情况分析未来股价走势。趋势投资一般偏短线，投资周期只有几个月、几周、甚至几日。
2、定增打新
定增打新策略主要包括定向增发和新股打新两种主要投资模式。
定向增发策略是股票事件驱动策略的一种主要方式，指基金资产投资于已在沪深主板、创业板、科创板、新三板等上市公司的非公开发行（即向特定投资者发行）的再融资项目。定向增发策略主要依靠项目折扣和股价上涨获益，但定向增发项目一般有较长的锁定期，资金流动性较差。
新股打新策略则是指基金资产可通过申购新股来参与企业上市IPO，以期新发行的股票在上市后股价大幅上涨来进行获利。一般而言，基金经理在股票上市后短期内就会卖出股票，较少长期持有。
（二）量化多头策略
量化多头策略是指通过数量化方法将主观的投资理念或投资思想转化成模型（通过计算机实现）的投资方式，该策略从个股选择、组合构建、交易等环节均以量化模型的结果为决策依据，杜绝主观情绪对投资决策的影响。与传统主观多头相比，量化多头策略程序化、持仓分散化等特征。
目前市场上主要的量化选股模型可以分为多因子选股模型和人工智能选股模型，其中多因子模型是发展最久、应用最广的模型，其因子类型主要涵盖了量价因子、基本面因子、舆情因子、另类因子等，以人工挖掘因子为主。多因子选股模型的主要步骤包含了因子生成、因子组合、组合优化和风险控制。而人工智能选股模型则以计算机程序自主学习等形式发掘因子为主，因子类型也更加多样化。随着人工智能算法的不断发展，在传统多因子模型的基础上发展而来的人工智能选股模型正在逐步打破传统多因子模型的步骤，应用也逐步广泛。
在国内市场中，目前较为常见的量化多头策略包括量化选股、指数增强等。量化选股是主观选股策略的“量化版”，一般收益来源于选股带来的α收益；而指数增强则收益来源包括对标指数的β收益、选股带来的α收益以及其他收益增强手段带来的收益（指数增强的投资目标在于跑赢对标指数）。此外，指数增强根据选股范围的差异可分为沪深300指增、中证500指增、中证1000指增、其他指增。在国内市场来看，中小盘股更容易获得超额收益，因此以对标中证500指数的指数增强产品成为了私募产品的主流。
1、量化选股
量化选股策略主要利用量化模型在全股票市场内进行选股和配置，其选股范围并不拘束于某一指数，投资组合也不针对任何指数进行行业类别、市值范围的跟踪。因此，量化选股策略亦有“空气指增”之称。此策略通常对标主观选股策略，但其持仓股票的数量要远大于主观选股策略，一般可以达到数百只以上（甚至上千只）。
2、沪深300指增
沪深300指增指的是与沪深300指数相关的指数增强策略，满足以下三个条件之一的便可归类为指数增强产品：
（1） 在产品名称中明确带有“沪深300指数增强”或“沪深300指增”字样；
（2） 在产品名称未明确相关指数的情况下长期有80%以上的持仓个股来自于沪深300指数成分股；
（3） 持有部分成分股和成份外个股并根据沪深300指数的行业权重、市值特征等对组合进行约束以期在跟踪指数走势的同时进行收益增强。
3、中证500指增
中证500指增指的是与中证500指数相关的指数增强策略，满足以下三个条件之一的便可归类为指数增强产品：
（1） 在产品名称中明确带有“中证500指数增强” 或“中证500指增”字样；
（2） 在产品名称未明确相关指数的情况下长期有80%以上的持仓个股来自于中证500指数成分股；
（3） 持有部分成分股和成份外个股并根据中证500指数的行业权重、市值特征等对组合进行约束以期在跟踪指数走势的同时进行收益增强。
4、中证1000指增
中证1000指增指的是与中证1000指数相关的指数增强策略，满足以下三个条件之一的便可归类为指数增强产品：
（1） 在产品名称中明确带有“中证1000指数增强” 或“中证1000指增”字样；
（2） 在产品名称未明确相关指数的情况下长期有80%以上的持仓个股来自于中证1000指数成分股；
（3） 持有部分成分股和成份外个股并根据中证1000指数的行业权重、市值特征等对组合进行约束以期在跟踪指数走势的同时进行收益增强。
5、其他指增
其他指增指的是与除沪深300、中证500、中证1000指数之外指数相关的指数增强策略，满足以下三个条件之一的便可归类为指数增强产品：
（1） 在产品名称中明确带有“**指数增强”或“**指增”字样，如中证800指增、创业板指增等；
（2） 在产品名称未明确相关指数的情况下长期有80%以上的持仓个股来自于**指数成分股；
（3） 持有部分成分股和成份外个股并根据**指数的行业权重、市值特征等对组合进行约束以期在跟踪指数走势的同时进行收益增强。
（三）股票多空策略
股票多空策略指同时持有股票多头头寸和空头头寸的投资策略，通常留有一部分风险敞口，风险敞口的决策依靠基金经理对市场、行业、风格的主观判断或者量化模型结果。该策略股票多头头寸主要通过直接购买股票资产实现，而空头头寸则主要通过在融券、股指期货、个股期权、收益互换、股票ETF或股指ETF期权等股票相关资产或衍生品中上建仓得以实现。
具体而言，根据是否对冲可以将股票多空策略分为单一空头、部分对冲、完全不对冲、择时对冲四种投资方式。
1、单一空头：通过专门做空高估值资产来获利的投资方式，与传统股票纯多头策略相对。
2、部分对冲：同时持有多头头寸和空头头寸，一部分空头头寸以对冲多头头寸风险敞口为主要目的、但持仓部分整体仍保留较明显的风险敞口（一般持仓部分风险敞口超过10%，明显高于股票市场中性策略的风险敞口）的投资方式。
3、完全不对冲：同时持有多头头寸和空头头寸，但两者无任何明显相关性的投资方式。
4、择时对冲：基金经理以预期股票市场下跌为前提，通过在下跌行情开始前建立空头头寸以规避市场下跌风险为目的的投资方式。
需要注意的是，市场上有许多量化类私募基金管理人根据不同客户的风险需求发行定制化产品，以“指数增强+部分量化对冲”的方式构建组合，只要组合的持仓风险敞口长期保持在10%以上的水平（排排网评级标准），此类产品均可归类为股票多空策略。
（四）股票市场中性策略
股票市场中性策略是相对价值策略的一种主要形式，利用相关股票资产之间的价格分歧实现收益。与其他策略的区别在于，基金经理在投资过程中一般保持较低的风险头寸，通常保持在±10%（排排网评级标准）之间。股票市场中性策略不进行方向性交易且不预测市场或者证券的涨跌，而是专注于分析不同相关联证券之间的价差变化进行交易，所有其在持仓上同时持有多头和空头，与股票市场的相关度较低。
一般而言，国内股票市场中性策略主要可以分为配对交易和阿尔法策略两种，其中阿尔法策略在实践中运用最为广泛。
1、配对交易
配对交易的操作思路是寻找相关程度较高的两只股票之间的固定关系，做多相对被低估的股票的同时做空相对被高估的股票，待两者股价水平回归常态后清仓获利了结，比如买入行业内龙头企业同时卖出行业内有衰退迹象的企业。该策略主要通过统计套利的方式实现，其基本理念是均值回归，即两只相关股票的价格最终会回到一个固定的水平。
2、阿尔法套利
阿尔法套利指多头头寸和空头头寸同时持有两种同质或相关性极高的股票资产，从而两者接近于完全对冲，使风险暴露水平降低的同时，能够获得一定的价差收益。就国内市场而言，较为普遍的做法是“多股票+空期指”的操作方式（A股并非所有的个股都能单独做空，“空股票+多期指”的反向套利实现起来难度较大）。阿尔法套利依靠选股能力赚钱，其核心是投资者的选股能力。阿尔法套利的收益来自于三块：投资组合的多头、投资组合的空头和卖空股票产生的现金流。
由于股票市场中性能够将风险敞口控制在较低的水平，且获取了相对稳定的收益，投资者常常将其定义为“稳健”的产品——低风险理财产品的替代品。尽管股票市场中性策略的优势在于能够获得双阿尔法、组合构建不受权重的限制以及较低的波动率，但其风险也不容忽视，主要包括选股能力、模型风险、调整风险、卖空风险、基差风险以及多头和空头头寸的不匹配。