本周观点(鲁瑜董事长兼投资总监)
跟大家交流下最近的市场，上周召开了中央经济工作会议，会议内容对于年初所定的全年GDP增长目标的态度出现了一定变化，市场开始认为国内经济发展的预期发生了调整。其实在7月中旬发布上半年的GDP数据以后，市场已经对下半年的经济增速不太乐观，这也是本次经济工作会议传递出来的信息。
国内经济增长的压力主要由于上半年国内局部地区爆发了新一轮疫情，对很多行业造成了较大影响。进一步拆分来看，在出口行业对上半年的GDP增长形成了一定支撑的情况下，国内贸易顺差扩大，下半年出口行业再高速增长的可能性存疑，同时，疫情的反复以及经济环境的压力也让‘三驾马车’之一的消费行业前景难言乐观，市场在多重因素的影响下，近段时间出现调整也是情理之中。
下半年的市场有两个方面的政策需要关注，一是防疫政策，从会议表态来看，防疫政策在年底重要大会之前出现调整的可能性比较小，国内坚持“动态清零”，对疫情严防严控的同时也对经济造成了比较大的影响;二是财政政策，在当前的国内外宏观条件下，货币政策进一步宽松的空间在缩小，但在财政政策方面可以有一定期待，比如适当提高赤字率等，相关的政策指导具备一定可行性。
通过我们在近期参与市场过程中的感受来看，下半年对于主赛道相关的投资方向要坚定，不能轻易离开。尽管有观点认为机构在相关热门行业赛道的交易拥挤度较高是风险的累积，但客观来说，机构抱团本身是偏中性的，机构能抱团说明行业基本面尚有支撑，如果机构都不愿意抱团，反而侧面说明风险的存在。市场的主赛道目前集中在新能源领域，包括新能源汽车、光伏、风电等，这些行业的逻辑框架在最近几年都没有发生大的变化。如果从更宏观的角度去看，中国现在具备较大优势的行业多集中在制造业，在过去的十几年中，“一带一路”也好，“国产替代”也好，最终都是解决产能过剩的问题，将国内的产能有效输出至海外，国内现阶段的新能源整车龙头和电池龙头就是很好的例子，在国内市场占有率不断提高的同时积极拓展海外市场，这是工业化发展到一定程度的代表性现象。
而以美国为代表的海外市场要解决的又是资本过剩问题，这点我们此处不展开讨论，现在海外市场的核心在于如何避免在加息和经济衰退之间不停摇摆，我们在此前的例会中有提到，在7月的加息之后，海外市场的加息预期在逐步递减，明显地能看到十年期美债的收益率下行，甚至出现了比中国的十年期国债收益率还低的情况。8月份没有美联储的议息会议，美国市场进入空档期，叠加上周Amazon和Apple等大型公司发布的第二财季业绩还不错，纳斯达克市场随之开始反弹。但整体的加息周期目前还没有完全走完，只是未来的加息幅度会放缓，本次加息周期我们预计至少会持续到明年。在这种情况之下，美国经济是否会出现衰退，或者说“硬着陆”，市场观点存在一定分歧。我们认为美国目前的通胀水平不太可能会在短期之内很快下降，因为美国本次通胀的根本原因在于其实行“去全球化”，甚至想跟中国脱钩，如果美国还是保持这种意识形态为先的政治策略，对于缓解美国国内的通胀水平是困难重重。
如果从市场预期的角度来讲，原油价格在7月出现回落，8月公布的7月美国CPI数据是往下走的，会一定程度缓解通胀压力，但是要想回到疫情之前的低通胀环境的可能性很小，这也能解释为什么巴菲特不断在买西方石油，本轮大宗商品在高位停留的时间也会比较长。
美股市场的内部结构也会分化，加息预期减弱对于高估值高弹性的科技股市有益，会率先开始反弹，而对于经济衰退比较敏感的，比如消费品行业，则难言乐观，消费者的收入和支出在经济衰退的环境下都是下降的，这点在此前沃尔玛等大型零售商披露的经营情况中已经有所体现。
再看香港市场，上周受到了一些冲击，还是因为中概股的问题，每当两国关系紧张的时候，香港市场都会受到影响，上周因为佩洛西亚洲之行和阿里巴巴将香港作为主要上市地这两件事，使得中概股表现较差，进一步拖累了整个香港市场，而海外加息周期也会造成市场流动性的不足，这些因素在海外对经济的交易周期和中概股风波完全结束之前，会不时对香港市场造成阶段性的扰动，香港市场在未来一到两个季度大概率会处于低位震荡之中。未来会有更多的中概股回流香港市场，如何解决资金承接的问题，为市场带来更多活水，如何调整交易制度和政策支持等都非常重要，需要不断完善和进步。
总体来看，接下来的组合策略是不要偏离主航道，目前相关企业披露的半年报盈利状况也是对这一策略的有力证明，我们也会继续深入研究跟踪，发现更好的投资机会。
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