一、宏观事件
1、国家统计局7月27日公布数据显示，1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额42702.2亿元，同比增长1.0% 。6月份单月全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长，利润增速较上月回升7.3个百分点。
2、7月28日美联储发布最新利率决议，将基准利率上调75个基点至2.25%至2.50%区间，符合市场预期， 6-7月累计加息达到150个基点。
3、中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《关于十九届中央第九轮巡视情况的综合报告》。
二、事件点评
1、受上游原材料涨价因素影响，上半年呈现上游行业利润高增，中下游利润下滑的局面。1-6月份，采矿业实现利润总额8528.2亿元，同比增长1.20倍;制造业实现利润总额31893.1亿元，下降10.4%;电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2280.9亿元，下降18.1%。具体分行业看，1-6月利润增速较高的按行业包括煤炭开采(157%)，石油天然气开采(126%)，开采辅助性活动(300%)，有色金属矿采选(59%)业等;利润下滑比较大的行业包括黑色金属冶炼及压延(-69%)，化纤制造(-51%)，造纸(-46%)，汽车制造(-26%)，通用设备制造(-16%)。上半年的数据主要4、5两月疫情影响较大，随着6全面复工复产，产业链修复明显，6月单月利润增速转正至0.8%。从6月单月数据看，受上游资本品价格下降影响，产业链上下游利润分化的情况业有所缓解，中下游利润占比得到改善。采矿业利润同比增长77.9%，增速较上月有所回落;制造业利润同比下降9.0%，降幅较上月收窄9.5个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业利润增长13.1%，利润由降转增。利润均由降转增。从利润占比看，6月采矿业增量利润占比17.4%，较上月下滑3.6pct，装备制造业增量利润占比25.3%，较上月提升0.3pct，消费品制造业增量利润占比28.5%，较上月提升9pct。行业中汽车行业表现最为亮眼，利润由下降转为大幅增长47.7%，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。
2、7月加息75BP，符合市场预期，毕竟6月美国CPI同比达到9.1%的高位，虽然有衰退迹象，但控通胀显然是联储更重要的目标。因为政策有滞后效应，在已经有衰退迹象时，此次声明加入了“近期支出和生产指标已经走弱”的表述，鲍威尔表示经济可能在一段时间内低于趋势水平，但不认为目前已经发生了衰退。随着利率升至高位，适时放慢加息可能是合适的。整体来看体现了边走边看的模棱两可的态度，但面对9.1%的通胀率，没有更鹰本身就是利好，截至收盘，标普500指数上涨2.6%，纳斯达克指数上涨4.1%，涨幅分别较会议前扩大1.2、1.6个百分点。
3、政治局会议强调，要做好下半年经济工作，要全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。
三、市场策略
7月的政治局会议具在经济上有非常重要的指导意义，是基于上半年宏观经济实际运行情况，来定调下半年政策取向的重要会议。本次会议也是如此，虽然行文仍然保持既要又要还要的一贯统筹兼顾文风，但主旨思想仍可明确，首先疫情要防住 “对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。” 疫情防控带来的经济扰动在下半年仍将持续，所以经济不会有迅速的反弹，也放松了年初5.5%的目标要求。其次，经济要稳住，放松目标不意味着躺平，要“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，但怎么实现这个最好结果呢?两方面操作，用好存量政策和做好增量政策托底准备。上半年出台的很多刺激政策，在执行落地环节还有很多待改善的地方，所以会议提到“因城施策用足用好政策工具箱”、 “用好地方政府专项债券资金”、“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”、“要充分调动各方面积极性”、“各地区各部门要切实负起责任”。发展要安全所以不能过量刺激，要控制药量，不能只顾短期不顾长期，所以会议强调了“要保持战略定力”。但这是不是就说下半年没有增量的政策刺激了呢?我们认为还是会有的，会议强调“宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足”。如果下半年房地产继续摆烂，总需求继续下滑，会有增量政策来弥补社会需求不足。政策刺激有时滞，就像老旅店的洗澡水，拧了半圈水不热，继续拧可能一会儿就太烫了，要让水在管道里跑一会儿，所以下半年首先用好存量政策，给政策以起效时间。但如果天实在太冷，水始终热不起来，那该拧还得继续拧，该出的政策还得出。
产业债方面，从6月单月数据看，受上游资本品价格下降影响，产业链上下游利润分化的情况也有所缓解，中下游利润占比得到改善。受制于地产下滑，开工不足带来的需求下跌，黑色金属冶炼及压延产业链上半年利润下滑幅度较大，短期建议规避。汽车制造等行业虽然上半年受疫情影响利润下滑，但6月复工复产以来利润反弹明显，特别是在国家政策鼓励汽车消费刺激下，未来一年仍将有较好的表现。上游煤炭、石油等资本品虽然近期产品价格有回落，但仍处于较高位置，且过去两年的高景气使得企业的资产负债表得到较好改善，如利差上行可以增配。
地产债方面情绪仍未见明显好转，恐慌进一步向金地、龙湖等优质头部民企蔓延。政治局会议强调，要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。表态上看，把稳定房地产市场放到了房住不炒前边，并强调保交楼，说明近期全国烂尾楼盘业主停贷事件已经引起了政治局的重视，但从表态看我们倾向于短空长多的看法，短期压实地方政府责任，核心就是预售资金监管放松的可能性不会太大，短期房企的资金周转继续承压。但要解决现有楼盘的烂尾问题，光靠监管新盘的预售资金严监管是不够的，需要地方政府有进一步的应对办法，金融机构也不能置身事外，所以长期看还是要有政府和金融机构介入的政策，类似郑州的项目退出方案才行，从长期看对增强购房者信心是正面的，但各地政策落地需要时间。在品种选择上还是要进一步提升组合的信用资质，短期即使一些优质龙头房企的信用债仍然面临着估值下调的风险。在避雷方面下沉信用搏刚兑的性价比较低。
城投债方面城投债整体安全性较好。政治局会议提出用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。这些都要求地方政府在经济上更有作为，领导干部要敢为善为。下半年政府部门在经济资源的调配环节将发挥更大的作用，城投平台将是政府加杠杆、拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环，公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，违约传染性强，公开债违约风险较低。对经济发达省份的弱资质、低行政等级城投可以适度下沉;一些经济欠发达省份的省级头部平台也可择优配置。在久期选择上仍坚持资质弱的缩短久期，资质好的可以适度拉长久期的策略。
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