定向增发，指上市公司为了收购资产、项目融资等目的，向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为。

2020年2月14日，以再融资新政、注册制改革为首的政策组合拳陆续落地，定增发行条件精简、融资限制放宽、投资约束减少、折扣空间扩大，开创了定增新格局。自此之后，定增市场发行定增项目数量与实际募资金额均迎来大幅增长。

由于投资门槛较高，一般来说，个人投资者直接参与定增的比较少，参与定增的往往以机构投资者为主，包括券商自营资金、银行理财子、公募基金等。除此之外，摩根大通、瑞银等全球知名机构也是积极参与定增项目，显示出外资机构对中国核心资产的关注。

近期随着千亿市值复星医药的定增落地，其中高毅资产冯柳执掌的私募基金更是获配达20亿元，获配金额居于第一，定增的讨论热度也是再次飙升。

千亿市值复星医药推45亿定增，高毅资产获配近20亿元

7月26日，复星医药披露定向增发结果，最终发行价格为42.00元/股，本次发行实际发行数量为1.07亿股，募集资金总额为44.84亿元。

报告显示，共有19家机构提交了申购报价单，最终确定的发行对象最终为10名，分别为上海高毅资产管理合伙企业（有限合伙）-高毅邻山1号远望基金、财通基金管理有限公司、UBSAG、大成基金管理有限公司、中信证券、华泰证券、J.P.MorganSecuritiesplc、国泰君安资产管理(亚洲)有限公司、华夏基金管理有限公司、招商基金管理有限公司。

高毅邻山1号远望基金由冯柳担任基金经理，该基金最终获配4761.9万股，获配金额逼近20亿元，成为复星医药定增中获配数量最多、获配金额最大的机构。在本次定增完成后，高毅资产也一跃成为复星医药的第三大流通股东。

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根据规定，本次发行的股份自发行结束之日起6个月内不得转让，锁定期均为半年。在此公告发布前，复星医药宣布拿下阿兹夫定的独家商业化的战略合作，而阿兹夫定正是是我国首个自主研发的新冠口服药。截至7月27日收盘，复星医药报收47.37元/股，较增发价格依旧有所浮盈。

高毅资产也是积极参与定增项，在增发上市日为2022年的标的中，除了复星医药，高毅资产还参与了对用友网络、迈克生物、杰瑞股份等上市公司的定增。

多股定增破发，私募如何破局？

虽然高折价率是定增投资收益率和胜率的保障，但是由于行情的震荡，不乏众多标的定增破发，定增也并非“获配即赚钱”。

东方财富choice数据显示，在2022年增发上市的股票中，就有57股最新收盘价已破发，截至7月27日收盘，增发后股价平均下13.81%。中国长城、宇信科技、用友网络、沪江材料、优刻得、建龙微纳、浙江鼎力等多股较增发价下跌超30%。

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有“云茅”之称的用友网络在今1月27日通过非公开发行股票募资52.59亿元，发行价格为31.95元/股。7月27日用友网络1.66亿限售股解禁，当天股价报收21.36元/股，较增发价跌去32.78%，参与定增的机构账面浮亏约18亿元。

对此，涌津投资表示，定增项目破发一方面是因为年初市场行情下行，项目折价性价比低，只有部分估值不高，基本面优秀的标的能够抗住下跌。因此，参与定增更需要精选个股，谨慎参与高估值项目，充分考虑安全边际，以及避开看上去折价率高、但质地较差的项目。

对于参与定增的机构来说，如何破局？纯达基金定增策略基金经理唐光英介绍，针对定增项目的破发情况，公司通过三原则把握定增投资机会：

第一，严守折扣，注重定增投资的安全垫。历史数据表明，折价率是定增项目收益最主要的来源，定增项目的折价是对锁定期内流动性缺失的补偿，折价率低的定增项目相较于二级市场直接买卖来说性价比不高，在市场波动剧烈的情况下，折价带来的浮盈很容易被抹平，更容易破发；

第二，精选标的。定增标的质量不一，通过个股精选，选取能够带来显著α的定增项目，对增厚定增投资收益，降低破发率具有重要作用。

第三，分散投资，降低行业集中度。定增项目存在锁定期，对风险控制的要求更高，行业集中度高的投资组合受到单个行业景气度下滑的负面影响更大，分散投资、降低行业集中度是控制风险的重要手段。

奶酪基金经理庄宏东也指出，定增的结果本质上也还是看企业未来股价的走势，尤其是定增锁定期以后的股价情况。这和挑选股票本身没有太大区别。

首先要看价格和估值，如果企业本身价值低估，并且具备一定的成长性，经营业绩比较稳定，那么企业的价值自然会随着时间的推移逐步提升，定增到期以后也会相对有一个好的结果，但是如果企业是在高点定增，未来项目的盈利预期也很难把握，那么反倒有可能拉低企业整体的价值。

其次，定增对股价的拉动作用越来越弱，甚至有一些项目如果投资者不认可反而会导致股价下跌，所以要具体去分析定增项目可以给企业带来的业绩增长情况，或者定增项目是否有利于企业本身综合竞争力的提升，而不是单纯为了募集更多资金解决资金问题而定增。