7月16日，相聚资本投资总监、基金经理王建东在渠道进行了一场内部路演。分享分为两部分，上半场对2022年前半年的行情及操作进行了回顾，既坦诚分享了港股投资失败的教训，也透露了坚决抄底的原因;下半场，对2022后半年行情进行了展望，同时分享了自己的投资心得与投资方法论。
以下是内部分享记录：
2022上半年整体行情及操作回顾
行情回顾
今年年初我们在对2022年行情进行展望的时候，基于经济走势“前低后高”，流动性“前紧后松”的宏观背景下，对市场总体走势保持相对的乐观。不过随后市场走出与预期不一样的方向，尤其是随着几大“黑天鹅”的出现，使得股市的下行幅度和速度大大超出预期。
第一个美联储货币政策收紧力度超预期。年初的时候，市场认为加息4次，每次25个BP，但后续随着通胀预期抬升导致货币政策收紧的力度更大，超出预期。
第二个是俄乌冲突持续时间超预期，大宗商品暴涨。如果说美联储的加息尚属于可分析范畴，但俄乌冲突超出了能判断的范围。不论是冲突的走向还是时间，都远远超过预期。俄乌冲突的“此生灾害”之一，便是大宗商品价格大涨，对资本市场特别是A股产生巨大影响。制造业上游原材料显著影响到下游需求和利润率，这两点决定了预期的不稳，资金便呈现避险态势，使得A股大受拖累。
第三是国内疫情的走向超出预期。
总体来看，这三个方面的超出预期，使得市场出现了超预期的下跌。
操作复盘
按照我们的投资策略，如果是新产品会有仓位限制，就是为了防止极端行情的出现。一旦高仓位进场，极端下跌行情就很容易让净值大幅缩水，产品触碰到预警线和止损线。 经历过2016年和2018年的熊市，我们应对市场下行的经验是，在建仓初期不判断市场谨慎建仓。这样做的好处是，指数上涨净值能跟随向上，指数下跌净值不会受到太大影响。 这次我们的建仓时点在市场下行初期，随着年初的回调，虽然净值有下跌，但多年总结出来的风控经验起到了一定作用，使得操作过程较为从容。 实际上，A股的下跌对我们净值的影响并没有特别大。虽然我们以成长股为主，且成长股跌幅较大，但真正给我们的额外损失是来自于港股。 此前我们认为港股的大蓝筹持仓稳定，非常抗跌，以合理甚至偏低的估值买入不会出现太大的损失，但这次下跌说明这种认识是不到位的。港股的主流资金来自海外资金，海外资金的频繁、无规律的流入流出使得港股波动很大。 这次我们得出的教训是，投资港股市场要对高波动率有深刻的认知。波动率对绝对投资并不特别友好，未来，我们对港股的投资会严格控制在一定比例内。 在4月初我们开始在战略上看多，随后4月底5月初战术上做多，坚决加仓。 总体来看，我们的持仓以成长股为主，波动率天然更高，所以与沪深300相比，如果100%持仓下跌幅度肯定高于沪深300。但由于整体风控得当，下跌幅度远小于沪深300。且由于持仓弹性较好，反弹幅度更好。同时在底部较为精准地加仓，因此在反弹中取得了较好的表现。
下半年整体展望及应对
下半年，我们对行情的整体展望，认为大概率还是震荡行情。
第一， 全球宏观滞涨和衰退预期交替出现;
第二， 国内相对宽松的货币政策和疫情、地产影响下较弱的经济数据;
第三， 高景气赛道(新能源)的高持仓拥挤度;
第四， 疫情受损行业(消费医药)的业绩不佳，但不影响市场反复交易估值修复。
结束震荡的条件是：海外加息预期结束，货币政策正式转向。加息预期结束，对应着2个买点。第一是加息力度开始边际减弱;第二个是加息正式宣布结束。加息最快阶段结束后，如市场情绪乐观，市场走向也随之发生改变。如果资金面仍较为紧张，或要等到货币政策的正式转向之际。
另外则是随着国内疫情的好转，经济逐步恢复正常，资本市场上，上市公司盈利预期稳定性更强。
下半年配置抓两点，兼顾行业景气度和自下而上的选股。
长期配置成长的方向不会变，任何市场投资的基石仍是来自于选股，继续寻求企业长期可持续的价值，赚企业成长的钱。
考虑行业的景气度，高景气度行业势必对应着强劲的产业逻辑。比如汽车智能化，是个很长的赛道，就像智能手机替代功能机一样是非常确定的趋势;在传统能源向新能源转型的背景下，光伏、风电、储能等也是始终有机会的赛道，另外还有军工。
长期赛道中，始终要有些仓位。不过要注意，对一些标的进行切换。一些公司股价确实涨了很多，估值很贵，对未来大幅透支，这种我们会减掉，但还是会在赛道中选择相对低估的公司来配置。
除了高景气赛道，对其他行业进行自下而上进行研究和选股。产业大逻辑不如赛道股显而易见，但细分领域总有成长性脉络强劲的标的。
投资心得
既要有投资定力，同时有一定的市场敏感度
统计过去持仓可以看到，我所管理产品的换手率不低，但重仓股的持仓相对稳定，并不频繁。
以辨证的角度来看待这两者之间的关系。对认定的产业方向或有信心的公司，保持持仓的稳定性。一是对产业发展抱有非常强的信心，同时虽然是抱着长期持股的心态买的，但当因为处于风口短期涨幅过大后，不会无论估值多贵都会持有，而是涨到目标价就会卖掉;另外也要对还没有涨的公司给予耐心。
较高的换手率是因为，市场交易性的机会还要抓。给予我们对A股的研究，产业变化需要3-5年时间来兑现，但市场的交易窗口却往往只有几个月时间，错过这段时间可能几年的产业趋势就会错过。从产业变化未来3年都会不错，但股价上涨可能在几个月就便兑现结束。有的股票从底部到现在已经有2倍的涨幅，现在来看，股价已经透支。在一些高景气行业会有暴涨暴跌的情况出现，这就要求我们对行业有一定的敏感度，并一定要等各个环节都了解透彻再去买入，可能已经晚了。
方法论
唯物论和辩证法更适合股票投资
每个基金经理都会有一套自己的投资哲学，没有一套放之四海而皆准的选股标准。A股实战投资中会发现，要求持续稳定给客户带来收益，便“不能认死理”。
所谓“不认死理”，就是要以唯物论和辩证法的角度来对待股票投资。
唯物论的角度，即要明白产业趋势是什么，公司基本面是否扎实，预期能否落地，这些都是非常关键的。如果公司和产业都搞不清楚，只能是投机而非投资。
辩证法，则代表要辩证动态地对待事物的发展，而不能绝对静止地看公司。好公司不代表眼下一定是好股价。
另外，投资也要做到实事求是。我们推崇价值投资，但并不意味着是教条的价值投资，拿着3年-5年不改变，在A股也并非适合。
问答时间
1，对半导体景气度怎么看?
答：个人观点，半导体行业的中周期景气度确定性是往下走的。主要原因是，过去1年晶圆紧缺，半导体价格大幅上涨。晶圆厂利润大增，晶圆厂加大资本开支建设新产能，但便造成阶段性产能过剩，价格则进入杀价阶段，半导体价格波动会比较剧烈。虽然工业半导体不存在消费半导体的产能过剩问题，且需求快速增长，但A股的问题是工业半导体公司估值很贵，绝对价值不明显。
2，为什么能在市场冰点敢于在底部果断加仓，实现了抄底成功?
答：这次敢于抄底，其实是对2018年-2019年没有抄底的一次修正。在18年年底、19年初抱着谨慎的态度，没有敢抄底，错过了后来的反弹。之后我们便一直在反思，到底应该怎么做?得出的结论是，拉长一点看，当我们处于一个“捡钱的机会”、大概率能获得正收益时，就一定要果断买入。于是我们明确一个结论，如果下次出现18年行情的时候，那个时候就要抄底了。也许18年全年会跌，但19年业绩会非常好。所以这次抄底其实是吸取了18年没有抄底的教训。如果抄底，只需要忍受短期的亏损，但拉长来看也是赚大钱的机会
这次在底部的加仓，除了情绪面的考量，也是因为看到了一些其他的转机，边际变化向好，利空因素逐渐清空，于是坚定加仓而不是在底部太过于谨慎。18年、19年得到的教训告诉我们，下行的尾部千万不要束缚住手脚，那个时候的谨慎，可能会少亏5分净值，但损失的是50%的收益。
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