一、上半年市场回顾

1、私募基金市场规模

根据中基协最新发布的数据报告显示：截止2022年5月末，私募证券投资基金管理人为9132家，相比去年底已增加63家。私募基金产品数量达到83013只，较去年年底已增加6174只，管理规模达到57887.91亿元，相较于去年年底减少3359.47亿元，主要由于本年度3-4月份的急跌导致投资者认购热情降低以及净值下降导致。

数据来源：中国证券投资基金业协会，数据截止2022年6月30日

数据来源：中国证券投资基金业协会，数据截止2022年6月30日

2、市场回顾

市场在年初对于国内的经济形势是偏悲观预期的，投资者和上市公司的信心也有所转弱。从全球角度来看，中国与欧美的主要经济矛盾是相反的，美联储加息以及缩表是今年最大的“灰犀牛”，新兴市场高风险金融资产价格的下跌似乎是必然的，只是不能确定程度和节奏。从国内角度看，出口端较难延续去年的高增长态势，进口成本受输入性通胀不断增加，抑制盈利空间;需求端消费持续受疫情和较严格的动态清零政策压制，中小企业生存压力依旧较大;房地产在去年四季度受到中央的边际调控较出乎意料，数据已持续下行，基建在今年承担了比较大的经济拉动预期压力。在这样的背景下，资金属性较往年更偏向保守，稳增长诉求不断提升，实现“十四五”目标增长需要政府后续出台一系列刺激政策。

A股与美股在1月同向快速下行，央行抢在美联储加息前降准0.5个基点，释放5000亿MLF流动性，一定程度上印证了经济疲弱的事实，但政策力度并未超预期。市场结构表现为价值优于成长，稳增长板块表现相对较好，但并未出现像21年新能源、光伏之类的市场带动型行业。

2月份A股相较欧美市场走出了一定的独立行情，一方面是由于1月急跌后的补涨，另一方面俄乌战争爆发直接影响欧美通胀。虽然战争开始时俄军频频告捷，但在美国为首的30多个国家和地区为乌克兰提供军事援助下，双方拉锯长达4个月。两国同为国际上重要的大宗商品出口国，战争导致商品供应阻塞，同时国际对俄出口的制裁，导致大宗商品价格持续飙升，使欧美经济面临严重的滞胀压力;反映到A股上，创业板相较纳斯达克，沪深300相较于标普500均有一定超额，而战争因素带动境内商品价格在2月底及3月同样上行。

3月5日，国务院《政府工作报告》提出全年5.5%的GDP增速目标。同月，美国通胀水平创四十年新高，迫使美联储加快加息和缩表进度，美国收紧的货币政策对包括中国在内的新兴市场产生巨大的溢出效应，也抑制了央行货币宽松政策的空间，因此虽然有刺激性政策出台，但力度无法达到投资者普遍预期;于此同时，深圳、上海爆发疫情，全面影响日常经济工作，不仅A股全市场连续几个交易日出现较大跌幅，包括“固收+”在内的含股票仓位产品也呈现净值大幅下跌;上海作为中国的金融中心，在盘面上放大了这一悲观情绪并延续至五月社会面新增病例出现拐点之时。

进入4-5月，稳增长政策的持续密集出台，包括降息、推动政府支出、鼓励居民消费等等，为市场提供了一个相对宽松的环境，也为市场注入了一定的信心。大盘在4月最后三个交易日快速反弹，上证指数成功回到3000点以上，走出平稳上涨的趋势，在6月中旬突破3300点，成交量较一季度也有所放大。5月底，上海多区实现社会面清零。6月1日起，上海进入全面恢复正常生产生活秩序阶段，全面实施疫情防控常态化管理。尽管北京等地仍出现零星疫情，但总体可控，未对城市经济运作造成重大影响;俄乌战争引发的对全球经济的担忧也随时间有所下降，尽管对于欧美市场高通胀的影响有过之而无不及。

6月28日，国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》，缩短密接、入境人员管控要求、缩短风险地区的降级周期，次日，工信部发布取消通信行程卡“星号”标记。为旅游业的复苏释放明显的积极信号，且暑期旺季临近，旅游板块应声大涨，沪指突破3400点。

3、基金策略

针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略上半年的表现并进行对比。

(1)主观多头

今年上半年股市先抑后扬，1月至4月末大盘呈现阶梯式下跌，从4月末开始急速反弹，力度与持续时间均超市场预期。股票主观多头策略在5月、6月普遍取得正收益，对4月前的回落有一定修复，但仅有少数产品创下新高。我们以61只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。

在观察的代表产品中，本年平均收益为-9.10%，6月平均收益为9.34%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，月度收益在5月、6月都有明显的上涨，收益中位数6月涨幅为9.07%。从下图可以看出，6月观察产品的收益与5月相比有所分化，最大值、最小值、中部产品收益区间均有所放大，其原因主要是不同管理人当前所配置的板块、产品的仓位差异相对较大。部分产品存在因一季度回撤较大，导致产品净值跌破预警线，导致组合被动降仓的情况，部分产品已修改预警平仓线，净值恢复一定弹性。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月1日

(2)量化多头

今年上半年A股呈现V型反转形态，5-6月恢复了放量向上的动能，目前属于补涨行情。市场正常化体现在4月前以大盘价值为主的行情正往中小盘成长过渡，沪深300和中证1000之间的收益率差正在收敛。两市成交量经历一季度的下行后，5-6月逐渐恢复正常，全市场个股(ST股除外)截面波动率经历去年7月持续下行后在4月、5月触及短期底部并恢复正常或较高水平。除去4月beta端过度下跌外，量化多头策略在5-6月经历了不错的超额收益环境。

数据来源：同花顺，数据截止2022年7月1日

数据来源：Ricequant，数据截止2022年7月1日

我们将量化多头细分为指数增强与量化选股策略，其中指数增强策略再细分为沪深300、中证500、中证1000增强，量化选股等同于为空气指增，即不对标单一指数。我们选取了各细分策略中比较有代表性的管理人，并对他们的当月表现进行统计观察。

沪深300指增：选取市场13家代表管理人。从去年12月31日至7月1日期间，沪深300下跌-9.59%。在观察的代表产品中，上半年超额平均收益为6.15%，超额收益中位数为6.63%，最小值-0.67%，最大值12.41%，标准差为4.61%;从5月27日至7月1日期间，沪深300上涨11.63%。在观察的代表产品中，6月超额平均收益为1.09%，超额收益中位数为1.27%，最小值-1.66%，最大值5.02%，标准差为1.76%。四分位图如下所示。沪深300超额在1月、4月整体获取难度较高，其余时间可获得较明显超额。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月1日

中证500指增：选取市场31家管理人。从去年12月31日至7月1日期间，中证500下跌-12.51%。在观察的代表产品中，上半年超额平均收益为9.60%，超额收益中位数为9.92%，最小值-3.94%，最大值32.56%，标准差为6.60%;从5月27日至7月1日期间，中证500上涨9.13%。在观察的代表产品中，6月超额平均收益为3.33%，超额收益中位数为3.32%，最小值-1.29%，最大值6.81%，标准差为1.88%。四分位图如下图所示，6月最后一周的超额帮助拉动6月整体超额较5月好转。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月1日

中证1000指增：选取市场15家管理人。从去年12月31日至7月1日期间，中证1000下跌-12.68%。在观察的代表产品中，上半年超额平均收益为9.97%，超额收益中位数为9.47%，最小值-0.19%，最大值19.62%，标准差为4.99%;从5月27日至7月1日期间，中证1000上涨12.63%。在观察的代表产品中，6月超额平均收益为0.94%，超额收益中位数为1.26%，最小值-7.28%，最大值6.02%，标准差为3.35%。四分位图如下所示，可知1000增强整体超额表现较300、500超额平均表现更好,离散度也更大。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月1日

量化选股：选取市场7家管理人。在观察的代表产品中，6月平均涨幅为13.09%，收益标准差为1.42%。我们选择将代表管理人收益与其500指增收益对比，观察是否有明显增强效果。对比后我们发现，今年5-6月份受益于市场反弹，空气指增的表现优于同管理人500增强的表现，但1月、4月空气指增的净值下跌相较500指增更剧烈，故上半年500指增收益略好于空气指增收益。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月1日

(3)CTA 策略

与股票管理人相似，CTA策略管理人在上半年内部分化明显，主观CTA和量化CTA周度表现不一致，6月净值波动剧烈。我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况进行统计分析。我们选取了26家量化CTA管理人与15家主观管理人进行分析对比。

截止7月1日，量化系管理人今年以来的平均收益率为7.83%，6月份平均收益率为-4.31%，最小值为-20.11%，最大值为20.34%，标准差为8.66%;主观系管理人之间的差距较大，其在品种和资金使用比例上差距相较量化系更大，主观系管理人今年的平均收益率为6.60%，6月份平均收益率为1.43%，最小值为-7.00%，最大值为7.82%，收益率标准差为3.54%;刨除掉主做原油品种的管理人后，今年的平均收益率为4.53%，6月份平均收益率为1.72%，收益率标准差为3.48%。今年以来主观与量化管理人的收益表现呈现比较明显的负相关。

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月1日

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月1日

数据来源：私募排排网，数据截止2022年7月1日

二、下半年市场展望

1、我们的观点

(1)疫情方面，今年2月至3月，深圳、上海相继发生大规模疫情传播，两市先后均采取了区域封锁等防疫措施，虽能成功阻断了疫情的传播，深圳、上海两大经济中心的停摆给制造业、服务业带来较大打击，经济下行压力凸显。目前，“动态清零”是疫情防控的总方针，下半年经济仍无可避免地会受到零星疫情的冲击，但相信经过本轮深圳、上海疫情后，各地可以更好的总结经验、弥补不足，避免大规模社会疫情传播的发生。

(2)政策方面，上半年稳增长政策频繁出台，但中国经济增长下行压力较大，为完成GDP5.5%增长的增长目标，下半年预计将继续维持宽松的货币政策，以配合财政政策为社会经济全方位提供支持。

(3)俄乌冲突方面，欧美均有推动早日停战意愿，有望在4季度前缓和局势：1)美国中期选举将在11月举行，美国目前面临一定衰退风险，拜登政府支持率跌破40%，若俄乌问题持续悬而不决将对中期选举造成负面影响;2)欧洲的供暖季在11月开始，天然气补库存压力仍较大，若俄罗斯持续断供，欧洲天然气库存或于明年1月耗尽。

股票市场上，5月份以来，市场异常强势，和欧美股市走出了不一样的独立性行情，走出了慢牛行情。下半年市场环境预计边际改善，宽松政策持续发力，经济将有一定反弹。当前，大盘距离底部已反弹将近20%，前期在3400-3500点之间套牢盘较多，或将面临较大压力。8月份是半年报密集披露期，受上半年疫情冲击，许多行业面临疫情防控与生产经营双重压力，半年报预计整体表现较差，但是三四月份市场的走势已经有了充分的预期。市场普遍对下半年持有较为积极的态度，随着经济的边际向好，预计四季度的反弹修复行情仍值得期待。

估值方面，我们选择市盈率PE(TTM)指标来评估市场估值，6月份市场各版块指数的估值较5月相比都有所回升，其中，中证500指数的估值处于近十年低位，处于近十年百分位的12.39%，投资价值相对占优。

数据来源：东方财富choice数据，数据截止2022年6月30日

另外，美债收益率被视为全球资产定价的“锚”，10年期美债收益率被市场广泛认定为“无风险收益率”，美债收益率的高低会影响资产估值的涨跌。5月份以来，美债收益率持续走高，但成长股走势仍表现较好，其主要因国内市场流动性宽松与投资者风险偏好增加对冲了美债收益率走高的影响。目前，美国仍在加息周期内，美债收益率仍有一定上涨空间，成长股估值或受一定影响。

市场风格方面，我们把市场风格分为大/中/小盘的价值/成长风格。今年年初至4月以前，成长板块跌幅较大，价值板块韧性较好。4月底，股票市场持续反弹，成长板块迎头赶上。以这半年表现来看，表现最好的是大盘价值风格，表现最差的是小盘成长风格。随着下半年经济环境的改善，呈成长风格有望持续发力。

数据来源：东方财富choice数据，数据截止2022年6月30日

商品期货方面，今年年初至3月上旬，受疫情、俄乌冲突等影响，商品市场持续走强且趋势明显，CTA策略的盈利环境较好，大部分CTA产品收获颇丰。但3月以来，商品市场保持高位横盘震荡，对CTA策略较不友好，且在6月的快速下跌让许多CTA策略损失惨重。随着6月PMI数据提前出炉，制造业PMI主要原材料购进价格、出厂价格继续3月以来的跌势，产业链利润向中游转移。按照东吴证券的研究结果所示，国际铜价作为大宗商品行情的先行价格品种，铜价的下跌以及油价的坚挺意味着大宗商品行情将进入后半期，投资者应持续观望。

数据来源：国家统计局，数据截止2022年7月1日

三、各大券商市场观点

(1)中金公司

中国稳增长进度、海外政策紧缩及其对增长的影响是全球2022下半年至2023年资产价格的重要变量。当前A股估值处在历史区间偏低水平，情绪指标也处在中等偏低水平，市场已经具备中线价值。总体而言，只要中国“稳增长”政策持续发力，中期不宜过度悲观。

在下半年行业配置与择时方面，继续以“稳增长”为主线，重点关注“稳增长”相关或有政策支持的部分领域，估值不高且与宏观波动关联度相对不高的领域，特别是部分高股息领域，以及基本面可能见底、或供应受限，或景气程度在继续改善的部分领域等。

(2)中信建投

● 中国经济告别旧地产周期，新动能仍在积蓄力量，经济将经历一个阶段必要的调整换轨。

● 中期看A股将神似2012下半年-2014上半年：总量增速偏弱，流动性充裕且不断改善，成长风格占优，中小盘风格占优。

● 短期A股市场在“黄金坑”反弹行情之后，依然面临一系列基本面挑战，投资者需要保持耐心，等待逢低布局，预计在新一轮政策加码后，市场在三季度有望再次上攻，且成长风格将领先。

(3)平安证券

中国经济在2022年的政策选择上是稳增长和调结构并存的，下半年的A股市场也面临价值和成长的选择。随着市场在经历了上半年的风险释放后，结构性的机会逐渐增加，我们认为市场在整体环境边际改善下会更多选择具有长期前景的成长板块和通胀板块。

(4)国泰君安证券

随着经济底与市场底确认，稳增长政策落地，投资人从恐慌避险转向适度接受风险，投资风格从仅强调业绩确定性类现金资产转向需求边际改善的盈利高增长板块，看好受益于政策支持、增量经济带来的需求恢复弹性较大的成长类公司，回调上车选成长。行业配置是聚焦盈利高成长与消费困境反转，重视港股科技龙头配置价值。

(5)光大证券

1)今年经济修复与2020年将有显著差异，复工不等于复苏，相较于2020年，经济修复的动力将出现显著的变化，经济压力也会更大。

2)与2020年类似，政策将会是市场的支撑。预计国内的货币政策仍然将会保持宽松，考虑到海外流动性最紧张的时候已经过去，未来利率可能会有所回落。

3)市场处于低估值与低盈利预期的均衡之中，盈利的不确定性与预期的下调仍然将是市场需要克服的阻力，拐点或许将在四季度。

(6)中银证券

2022下半年A股市场将会实现U型底部演绎，反转向上。市场整体大概率不存在“杀业绩”风险，投资者选取中周期景气、短周期回暖的方向就成为下半年投资制胜的关键。当前股票市场处在短周期衰退后期到扩张早期的过渡阶段，高贝塔和业绩弹性取代低估值成为市场更看重的宏观因子。中小市值和高成长公司因其流通股本杠杆性和资产注入预期也有望获得更大的上涨弹性。

(7)申万宏源证券

中强美弱预期阶段性发酵，三季度A股总体有望高位震荡，可以聚焦有边际变化的赛道方向，只争朝夕做弹性。我们认为，眼前的行情也不宜期待太高幅度，需要脚踏实地，围绕基本面的结构性变化找机会。

上述券商观点内容，来源于各券商的公开报告，非排排网财富观点，不构成任何投资建议。

四、本平台观点

无论是从经济基本面还是市场情绪，目前市场最坏的时刻已经过去了。对于下半年更多的是布局机会。虽然全球的经济发展遭遇了大的调整，高通胀和紧张的边缘冲突，带来了较大的不确定性。但是国内经济方面，由于成功的防疫措施，和经济发展的刺激措施陆续实施，国内经济活动恢复明显，下半年的机会大于风险。

尽管经历连续2个多月的上涨，但中证500、中证1000指数在估值上仍位于历史上极低区间，而沪深300已达到合理偏低区间。围绕估值和未来赔率来看，我们看好当下配置中证500、1000指增产品。

数据来源：Ricequant，数据截止2022年7月1日

6月股指期货主力合约基差水平相较5月虽然有所略微上行，但基本保持一致，6月中性策略收益主要由alpha端贡献。我们对市场中性策略仍保持观望态度。

数据来源：Ricequant，数据截止2022年7月1日

CTA策略情况未来可能比较复杂，一方面大宗商品在今年的供需矛盾会持续存在，另一方面不少品种已经达到极高位置，铜价已率先连续3个月价格回落，其他有色金属及原油价格目前高位震荡。而原油价格，目前从国际上较大的分析报告来看，差别非常大，即意味着市场分歧较大。商品期货策略，上半年已经出现了较大的分化，不同的子策略收益来源差别较大。近期大宗商品价格出现了较大的回落，部分管理人的中长期策略已经多转偏空。CTA策略作为资产配置的重要一环，我们认为下半年依旧是具有一定的配置价值，它和股票权益类的低相关性，能很好的降低组合波动。建议在基金合理回调之后布局。

风险提示：

本文所涉的各方观点，不构成任何投资建议。

投资有风险，本文涉及基金的过往业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险，认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件，充分认识产品的风险收益特征，并根据自身情况作出投资决策，对投资决策自负盈亏。

版权声明：

未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作(包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容)或以任何商业目的进行使用的，必须取得我司许可并注明作品来源为排排网财富，同时载明内容域名出处。