宏观观点

· 五月份国内经济数据有复苏迹象，社融不及预期，宽货币紧信用的特征仍然存在，个人和企业贷款意愿不强，资金需求端弱。

· 俄乌战争突发性的冲击减弱，但是对全球工业成本的抬升趋于长期化，全球通货膨胀的持续性被认可。

· 人民币汇率快速贬值后企稳，国债各个期限的收益率与美国国债收益率全面倒挂，尤其是3个月期限的国债也出现这种情况，国内国债下跌的隐忧浮现。国债和汇率仍然是二选一的特征。

· 全球出现类似70年代的“大滞涨”时期的特征开始被学界热议，但是由于美国劳动力供应下降，加上美国超额准备金总额有2.66万亿，缩表和加息将很难造成美国流动性紧缺和对就业岗位的抑制，预测美国将中长期处于低失业率和高通胀共存的典型“菲利普斯”曲线原始结构，并不会出现70年代“弗里德曼”预测并实现的高通胀伴随高失业率的菲利普斯曲线失效。也就是说，鲍威尔即使完全模仿沃尔克，效果也很差。

· 国内权益市场大幅度反弹，配置仍需耐心。

· 美联储缩表影响逐步平缓，美国权益风险资产估值进入合理区间，预计是一个逐步筑底的行情，配置价值初步出现。

· M2增速加快，但是M1边际收缩，说明企业没有赚到居民的钱，谨防中期报告踩雷。

投资策略

近期市场反应来看，市场快速回暖，疫情得以控制的情况下，政策刺激消费，让部分低估值和高确定性的行业个股表现火爆。

不过中美国债收益率倒挂，美联储加快加息步伐，使得中期A股对外资的吸引力有所下降。同时国内方面即使在一系列的消费政策刺激之下，也没有看到消费数据的好转，消费贫弱仍会持续一段时间。经济复苏的时间周期也会比2020年的时间周期要长，过快的股市上涨只是在积累短期风险，并非是中期上涨的开始。

详细的情况前文宏观经济部分已经做了阐述，总之在内忧外患的情况下，保持资金安全，不出现风险情况，就一定会有巨大的获利的机会。目前市场上主流媒体表述的股市整体处于低估值区域是对的，我们表示认同。同时不认同的是目前不具备股市短期转好的条件和特征，控制风险仍然是我们投资的主要内容。

另外我们也发现在全球动荡的情况下，黄金，农产品等大宗商品极具投资价值，这将是我们下一阶段投资的重点方向。

诚朴取信    勤智可托

     君益基金（北京华高永利资产管理有限公司）

2022-6-28

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