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相聚资本:继4月底部看多以来,百亿私募大佬梁辉再发声!

2022-06-21 08:46:30
相聚资本
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今年前5个月,A股经历了一波深度回调,近期市场迎来了一波情绪修复行情,市场重拾信心。那么此轮反弹是否可持续?近来美股大跌A股却走出“独立行情”,原因何在?在当前的经济环境下,后市表现将会如何?未来哪些行业的投资机会更加突出?针对这些问题,相聚资本总经理梁辉进行了一次深入详细的阐述。梁辉表示,“当前经济正是处于绝对值的拐点。二季度在疫情扰乱的影响下,GDP增速或偏低,预计三季度会有所改善。我们判断,…
内容由DeepSeek大模型生成,仅供参考

今年前5个月,A股经历了一波深度回调,近期市场迎来了一波情绪修复行情,市场重拾信心。那么此轮反弹是否可持续?近来美股大跌A股却走出“独立行情”,原因何在?在当前的经济环境下,后市表现将会如何?未来哪些行业的投资机会更加突出?针对这些问题,相聚资本总经理梁辉进行了一次深入详细的阐述。

梁辉表示,“当前经济正是处于绝对值的拐点。二季度在疫情扰乱的影响下,GDP增速或偏低,预计三季度会有所改善。我们判断,当前市场估值仍然处于底部区间,未来市场大概率会呈现震荡市。”

具体到操作方面,梁辉称,下半年将重点关注电动车、光伏及半导体设备等创新性行业,同时挖掘高景气成长股的投资机会。


精彩观点集锦:

1、近期外围市场大跌,A股走出独立行情,其核心驱动因素就是中美之间的经济周期不一致。

2、未来市场更可能是结构性机会。短期来看,6月中旬到7月中旬自上而下的机会更多,但是7月中旬之后,自下而上的机会更多一些。

3、注重均衡、淡化赛道、强调个股的投资策略可能更加适合于下半年的市场,这也是我们对未来继续抱有信心的重要原因。

4、投资的精髓在于核心逻辑的抽取与验证,而非面面俱到。在不断变化的环境下,要找到最核心的阶段矛盾,最终筛选出安全边际高、内在价值大、潜在收益高的公司。

5、投资的确定性来自于对产业的深入理解,具体来讲包括增长驱动力、核心竞争力、细分行业的发展空间以及商业模式的理解等多个维度。

6、相较于4月份,当前影响市场波动的核心矛盾已经发生变化。四月份的核心点在于低估值情况下政策未达预期,而如今核心焦点已经从政策转向对经济恢复斜率的判断。

7、在个股的筛选过程中,会排除掉那些竞争力偏弱、安全边际模糊的标的,更倾向于那些具有高成长性且结构性产生巨大变化的公司。

8、具体到行业板块,未来会重点关注电动车、光伏、半导体设备等具有高景气度的创新领域。


对话实录如下:


当前经济处于绝对值的拐点

市场估值处于底部区间

问:近期外围市场大跌,但A股走出独立行情,您怎么看?背后有哪些驱动因素?

梁辉:美联储的加息或者说持续加息在预期之内,对此国内市场已有充分预期,因此仅美联储加息这一事件对A股的冲击在相对可控范围内。当中美经济周期的错位导致市场对两国经济预期出现背离时,A股便可能走出与美股相背离的走势。

近来,A股走出独立行情的核心驱动因素就是中美之间的经济周期不一致。A股从去年下半年开始走弱,同时国内经济开始进入下行周期,而美国经济是在今年才开始走弱,较A股有所滞后。所以当前A股经历了上半年的调整后,估值处于底部区间,对资金的吸引力较高。目前来看,只要美国不出现不可控的经济下滑以及货币收紧等重大变化,我们所受的影响有限。另外人民币汇率贬值,也对冲掉了一些强势美元的影响。


问:您如何看待当前市场整体的宏观经济环境?在货币政策、疫情、海外市场等因素综合影响下,A股后市整体投资机会如何?接下来市场的超额收益来源于哪里?

梁辉:当前经济正是处于绝对值的拐点。二季度在疫情扰乱的影响下,GDP增速或偏低,预计三季度会有所改善。我们判断,当前市场估值仍然处于底部区间,未来市场大概率会呈现震荡市。

从外部因素来看,美联储加息会对市场产生短期冲击,但影响并不会持续且相对可控。从美国的一些经济指标来看,5月美国制造业PMI和消费者信心指数持续下行,十年期美国国债收益率逼近3.5%创10年新高,短期内美债利率见顶,这种情况下对中国估值的边际影响有限。此外,相较于全球市场A股率先调整,经过上半年的大幅下跌,当前A股估值处于相对较低的水平,在中美经济基本面及经济周期错位的背景下,中国权益资产的性价比凸显。

从内部因素来看,最重要的是要看经济的恢复过程。目前来看,A股走熊的概率比较低,但至于到底会是牛市还是平衡市还需要考虑货币政策、监管环境、市场风险偏好等影响因素。

目前A股的估值水平低于中枢数值,虽然最近估值有一定反弹,但整体来说依然处于一个比较低的水位。同时利率处在历史的最低水平,所以从股债比价来讲,股票更具吸引力。我们认为公司的估值体系、内在价值的测算是十分重要的,投资决策时还是应当选择估值相对合理的板块。

问:您对下半年的市场预期怎么样?是结构性机会还是整体的市场机会?

梁辉:未来市场更可能是结构性机会。目前来看,6月中旬到7月中旬自上而下的机会更多。因为5月份以来的市场反弹是国内疫情逐步得到控制后,市场对经济恢复的预期向好叠加近期密集出台的利好政策,投资者信心回升,因此导致短期内市场集中交易,尤其是汽车等政策利好的板块反弹比较明显。

7月中旬之后,我们认为自下而上的机会更多一些。判断三季度经济恢复的斜率相对温和,近期受政策利好的板块也会随之降温,最终考验的还是基金经理的选股能力。

问:下半年投资策略和资产配置方面有哪些打算?

梁辉:下半年我们的判断更多可能是震荡市为主。震荡行情中,要想做出绝对收益,相当考验基金管理人的择股能力。注重均衡、淡化赛道、强调个股的投资策略可能更加适合于下半年的市场,这也是我们对未来继续抱有信心的重要原因。


问:造成今年市场下跌的几个核心因素,目前已发生哪些变化?哪些因素可能会成为股市的潜在风险?

梁辉:相较于4月份,当前影响市场波动的核心矛盾已经发生变化。四月份的核心矛盾在于低估值情况下政策未达预期,而如今核心矛盾已经从政策转向对经济恢复斜率的判断。如果经济在当前位置有一个明显的恢复,那么周期属性的板块会出现一个估值修复的行情。在经济基本面、货币政策等影响因素相对明朗的时候,市场对经济恢复的预期会趋于合理水平。

风险方面,我认为当前的风险与之前并没有本质的差别,只是说影响的程度不同,核心问题依然是对经济恢复预期的判断。以社融数据为例,虽然5月份社融和信贷总量超预期,但从信贷结构来看仍需改善,在经济预期不稳定的情况下叠加疫情的冲击,企业融资、中长期融资依然较弱,企业扩产谨慎,这也就意味着上下游产业链的投资价值也都是相对较弱的。另外从外部风险来看,近日美联储加息也会对国内市场产生一定的冲击,但如果后续国内经济数据表现较好且释放政策利好,就可以对冲上述风险。


应对比预测更重要

深入研究增强投资确定性

问:我们了解到,近一个月,相聚资本产品净值反弹明显,回顾上半年的投资操作,做对了哪些事?抓住了哪些机会?

梁辉:回顾今年以来的操作,我在今年年初对市场是持以相对乐观的态度,考虑到去年四季度经济承压政策相对宽松,所以认为A股市场是有选股机会的,在年初的时候整体仓位比较高。但在如今看来,由于政策不及预期,叠加俄乌战争及国内疫情的反复,同时的爆发“黑天鹅”导致市场下跌。这波下跌确实有点超预期,所以在仓位上降低了一些。

不过在4月初,市场气氛比较悲观的时候,我们判断市场的估值水平已经到了一个相对较低的位置,市场影响因素已产生边际变化,所以在4月初战略性看多,并在4月中下旬开始逐步加仓。在市场情绪得到修复后,我们的仓位也随之上升,近期产品净值的反弹也比较明显。

如今复盘来看,5月份以来市场的强势反弹下,我们主要加仓的三个方向都表现不错,即光伏、电动车、半导体设备。加仓的逻辑主要有以下两方面:从需求侧来看,认为整体偏弱。房地产销售数据较差,地产相关产业链的投资价值一般;另外疫情影响居民收入,消费板块也相对疲软。我们看好光伏等创新领域。从供给侧来看,相对看好受需求影响比较小的国产化设备,例如半导体设备。此外我们对电动车一直保持较高的关注度。


问:在今年大幅波动的市场下,在个股的筛选逻辑是怎样的?

梁辉:从方法上来讲,我们的选股逻辑是自上而下和自下而上相结合。首先需要自上而下对经济形势有一个大的判断,基于此会天然地排除掉一些行业,例如我们认为地产、消费的景气度相对较弱,投资价值不是特别明显,所以配置比例较低。同时也会筛选出投资价值较高的几个行业与方向,并在这些行业中自下而上选股,针对不同的行业设计不同的投资方法,建立投资模型并形成一套评价标准。

我们比较专注在一些高速增长的公司,更注重公司的内在价值、安全边际、商业模式等方面。在个股的筛选过程中,会排除掉那些竞争力偏弱、安全边际模糊的标的,更倾向于那些具有高成长性且结构性产生巨大变化的公司。选股过程中遵循比较逻辑,对其成长逻辑、景气增速、相关风险因素等方面做出综合判断。


问:复盘上半年,您有哪些心得体会?在选股、择时、风控等方面,您的投资体系是否有所迭代?

梁辉:对于投资而言,市场极端波动时候的应对比预测更重要。在复杂的环境下,很难对未来整体市场的涨跌做出精准判断,如果市场出现极端波动,衍生品的运用就显得十分重要。通过衍生品可以做到有效地控制回撤,更好地对冲掉因权益市场单边下跌而带来的风险。


问:面对市场变化,如何保证投资确定性?在提高投资胜率方面,相聚做了哪些工作?

梁辉:投资的确定性来自于对产业的深入理解,具体来讲包括增长驱动力、核心竞争力、细分行业的发展空间以及商业模式的理解等多个维度。在深入研究的基础上,形成结论进行筛选,并对为数不多的标的进行长期跟踪。但这一过程并不是要面面俱到,投资的精髓在于核心逻辑的抽取与验证。在不断变化的环境下,要找到最核心的阶段矛盾,最终筛选出安全边际高、内在价值大、潜在收益高的公司。


关注电动车、光伏、半导体设备

挖掘高景气成长股的投资机会

问:您对后市投资布局的总体规划和脉络如何?哪些板块和行业的投资机会比较突出?

梁辉:未来我们会依然会重点关注电动车、光伏、半导体设备等。首先我认为,电动车的景气度很高,相关投资机会有望继续扩散。目前来看,电动车渗透率不到30%,按照机构的预测能达到60%,也就是可以达到翻倍增长。就现在来看,锂价上涨所带来的问题还未消除,所以电池相关产业链还会受到影响,但汽车电子、电控这类细分赛道仍值得关注。

其次再看光伏板块,在产能及供需的双重错配下,硅料价格持续上涨,对此我们阶段性的操作会稍微谨慎一些。不过,光伏的投资机会不能仅仅看当时的景气度,我们的投资是基于未来硅料产能释放出来后板块的潜在价值,短期股价是因为高价硅料抑制需求的博弈,而下跌时就给我们提供了更好的买入机会。等到硅料价格企稳后,下游的投资机会将重新凸显。

此外对于半导体设备而言,国产化替代的大背景下半导体设备具有高景气度,但它天然地估值就比较贵,所以这里面一定是看个股。


问:我们都知道相聚非常擅长成长股的投资,可否具体谈一下在今年这种市场环境下,是怎么做的?

梁辉:对于成长股投资依然是遵循自上而下和自下而上相结合的选股思路。首先自上而下选择5~10年能够产生重大变化的行业,例如新能源汽车智能化、半导体国产化、医药创新等几个大的领域。其次在这些大的领域中通过投资细分的标准,针对不同领域建立相应的投资框架,抽取核心矛盾,筛选投资标的,随后对其进行跟踪。在今年复杂的市场环境下,其实更多地就是将工作细化,深入研究把握机会。


问:汽车板块最近表现强势,您怎么看?有哪些细分赛道值得挖掘?

梁辉:近期汽车板块表现较好主要是受政策刺激。财政部、税务总局于近日发布的一则《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》,其中指出,为促进汽车消费,支持汽车产业发展,决定对符合要求的乘用车减半征收车辆购置税。这一政策将有效刺激潜在的购车需求,在政策利好的刺激下整个汽车板块都有一定程度的上涨。另外,因为电动车的公司股价已经率先涨了一部分,所以在概念相对泛化的情况下,一些以传统燃油车作为主业的公司,股价也有所补涨。

汽车的上半场是电动化,下半场是智能化。智能化与电动化的叠加,带来应用场景多样化和燃油车智能化升级的双重红利。具体来看,我们看好ADAS、空气悬挂、智能座舱等细分方向的投资机会。


问:您怎么看消费板块下半年的投资机会?白酒股的配置逻辑是怎样的?

梁辉:消费里面我们更多的是寻找一些相对比较明确,景气度相对好一点的赛道,或者内在增长动能更强的公司。

白酒板块中,高端酒的需求清晰度高,且相对明确,对高端白酒的投资机会我们也会持续保持关注。


问:银行等低估值的方向,在经历一波上涨以后,最近表现相对一般,下半年是否还有机会?

梁辉:我们现在也加仓了一些银行,判断下半年银行的表现大概率会比现在要好一些。主要是因为经济处于底部区间,而银行跟经济的基本面高度相关,预测三季度GDP大概率会回到4%以上,同时社融放量,银行板块会迎来复苏。目前,银行板块基本面已经见底,且估值处于历史最底部,我们认为估值回到一个中枢水平的概率还是很大的。


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