开年以来，二级市场短期风格切换频繁，行情起伏波动明显，牵动着投资者的心。站在当前时点，外围风云变幻，市场不确定性加大，变局中投资者如何做资产配置？

2022年6月8日，“新浪财经2022年基金嘉年华”在线上举行。对话环节，相聚资本总经理梁辉就股市整体走势、最看好的投资方向、新能源与光伏的机会与风险等话题分享了他的观点。

以下是观点实录：

Q&A

Q

从中长期的角度，最看好的两个领域，以及两个不太看好的领域？

相聚资本梁辉：

首先，我们比较看好新能源的投资机会，行业的景气度很高。目前来看，电动车渗透率不到30%，按照机构的预测能达到60%，也就是可以达到翻倍增长。

光伏方面，欧洲电价很贵，光伏装机量在欧洲是持续增长的。中国新能源（光伏风电）的装机占全年新增装机的量是30%左右的水平，理论上中国的装机都可以改为新能源，也是一个翻倍的增长。全球来看，新能源装机的量较低。因此，这两个行业都是有翻倍空间，长期看发展可期。

需要看到的是，无论是电动车还是新能源，行业本质都是制造业，不可避免受到上游成本的挤压，在某些环节会遇到供给提升、利润率下降的问题，需要选择一个最终的玩家。比照智能手机的发展来看，渗透率从0达到顶峰的过程中，只有少部分公司最终变成大市值企业，多数公司期间出现较大上涨，之后股价大幅回落，很多甚至回到10年前的水平。如果要抓住新能源、电动车的机会，这个阶段就需要考虑终局的机会，即谁会是最后的赢家。

第二个看好的是制造业。中国目前有工程师红利，产业配套能力很强。但制造业的分化严重，不太看好房地产相关的领域，但是和新能源、电动车和半导体的制造业是非常看好的，渗透率低、技术进步快，中国企业在这些领域又拥有核心能力，比如在半导体中国技术在迅速反超，从0进行突破。

不太看好的，一个是资源、大宗商品领域。现在看美国经济虽然短期景气度比较高，但先导指标美国PMI开始回落，大宗商品波动比较大，景气度向下走，相对来讲没有特别看好。

另外觉得配置机会不大的是白马消费，增速不高但估值较高。这类公司在现在这个位置上看，投资价值不大，可以看到半年后全球利率都处于下行通道中，这个时候就需要寻找高增长的行业，如果一个行业既能实现渗透率提升，企业又有30%以上的增长是比较稀缺的，投资要向这个方向靠，即使估值贵一点也不是太大问题。

增速不是很高同时估值又贵的传统白马消费，机会可能不是很大。

Q

投资新行业的时候，大家认为渗透率在10%-20%是很好的阶段，当渗透率到了40%可能就从高速成长股到普通成长股。是不是说已经处于一个拐点，不再是高速成长的阶段？

相聚资本梁辉：风电光伏的新增装机增速在2021年超过了50%。火电年发电利用小时数4500，光伏1200-1500之间，风电差不多2500，从利用小时数来讲，（光伏是火电利用小时数）差不多为三分之一的水平。虽然光伏的新增装机超过约50%，但对比火电来看，发电的新增装机是其30%，从30%向上增长的概率较高，加上低于煤炭的价格，理论上可以完全用光伏平替的。没有平替的原因是，风电和光伏的发电质量没有像煤电那么高，还需要配套一部分煤电。但如果储能的价格下降、技术不断突破，理论上是可以100%替代。这与消费电子公司渗透率突破15%进入到快速增长期，之后到了50%增速下降可能有些差别，因为行业不太一样，一个是2B的行业，一个是2C的行业。渗透率低且有翻倍的空间，还是处于成长期。

这个产业从去年下半年面临的问题是成本上升对产业链利润的挤压，甚至会影响一部分需求，比如光伏的上游涨价，对国内装机形成压制。

最后来看这样几种公司比较好：第一，产品本身在不停迭代之中，最终能够使得玩家越来越少。智能手机从小变大，三个公司看得比较清楚。一家公司将集成制造发挥到极致，另一家公司的产品每一代都进行技术迭代，迭代过程中玩家越来越少，这样的公司是越活越舒服的。新能源和电动车这两个领域都可以找到技术不停迭代的、真正的龙头公司，规模很大，能进行产业链的组织，最后把产业链整合进来的公司。

综合来看，什么样的公司能胜出，要不是技术和产品不停迭代，壁垒越来越高、玩家越来越少，要不就是产业链的组织者，就这两类公司。

Q

设备厂商的技术路径会不会存在不领先的风险？

相聚资本梁辉：

以光伏为例，它和电动车、锂电不太一样，光伏分为4个环节，每个环节都有自己的玩家，尤其在电池片组件环节始终在进步，设备公司的价值一直存在，因为始终存在技术的迭代，甚至带有颠覆性、革命性的技术。这就导致，对制造业来讲必须要投新技术，新技术一出来，无论是转化效率还是生产成本都是下降的。因此，设备企业的净利率是比较高的，当然不是说制造企业完全没有机会。制造企业规模变大后，产品面向全球，行业高速增长最终会产生很大的规模效应。

设备公司在进行技术迭代的过程，能抓住下一代的技术，迅速把下一代技术推出来那肯定是有投资机会的。产业链的组织者也有它的机会，是两种不同的机会。

光伏行业就是不停地进行技术迭代，有的时候不仅不是迭代，甚至是颠覆性技术。设备企业的工作就是要研发下一代的技术，技术落伍的概率并不是很高。

Q

当下怎么看A股、以及最看好的细分资产类比是什么？

相聚资本梁辉：

现在（指数）位于底部区间，指数角度来讲向上的概率较大，不过空间不是特别大，主要还是要靠选个股。相对比较看好的是成长股，稍微放长时间看，总需求侧能够实现较快增长的细分领域并不多，成长较为稀缺。展望较长时间在利率较低的环境下，成长股（较贵的）估值不是特别大的制约因素。电动车、半导体设备、光伏、风电、汽车智能化或者细分技术的自主创新等，都是我们比较看好的领域。

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