一、宏观事件

1、6月9日，海关总署公布数据显示，5月份我国进出口总值5377.4亿美元，增长11.1%。其中，出口3082.5亿美元，增长16.9%；进口2294.9亿美元，增长4.1%；贸易顺差787.6亿美元，扩大82.3%。

2、5月CPI同比上涨 2.1%，预期2.20%，前值2.10%。PPI同比上涨6.4%，预期上涨6.3%，前值上涨8%。

二、事件点评

1、5月的外贸数据超市场预期，主要是出口与市场预期的封控条件下保持弱势的预期不同，出口表现较为强劲。我们认为主要原因在于4月出口订单跨期因素的影响。5月上旬开始上海已经有部分企业逐步复工复产，特别是在中下旬加工生产企业复工数量进一步增加。4月快速封控挤压的订单在5月开始集中出口报关、赶工生产，带动5月出口数据的较好表现。同时5月在中央多次强调保供应链，避免各地防疫政策一刀切，打通供应链堵点后，物流情况较4月有明显好转，转港出口的便利性也有较大提升，但出口增长的持续性仍需要进一步观察。进口方面内需仍然较为疲弱，主要增长来自价格因素。铁矿砂进口量价齐跌，原油、煤炭、天然气和大豆等进口量减价扬。前5个月进口机电产品2.8万亿元，下降2.3%。其中，集成电路2320.7亿个，减少10.9%，价值1.11万亿元，增长7.1%；汽车（包括底盘）38.8万辆，减少9.5%，价值1582.3亿元，增长5.7%。

2、5月份全国居民消费价格环比下降0.2%，食品烟酒类价格环比下降0.9%，食品中，鲜菜价格下降15.0%，影响CPI下降约0.36个百分点；水产品价格下降1.0%；畜肉类价格上涨1.9%，其中猪肉价格上涨5.2%；其他用品及服务、衣着、生活用品及服务价格分别上涨0.6%、0.4%和0.2%；交通通信、教育文化娱乐、医疗保健价格均上涨0.1%；居住价格下降0.1%。PPI环比上涨0.1%，其中采掘工业价格下降0.1%；原材料工业价格上涨0.1%；加工工业价格上涨0.1%。工业生产者购进价格环比上涨0.5%，其中燃料动力类价格上涨0.4%；化工原料类价格上涨0.2%；黑色金属材料类价格上涨0.1%；有色金属材料及电线类价格下降0.2%。

 三、市场策略

在目前的时点看，国际和国内的局势都比较复杂。国际方面比较明确的是美联储加息和缩表应对通胀，但不确定的是美国通胀逐步见顶，衰退迹象逐步显现，目前市场所隐含的加息预期是否过于悲观。国内方面市场面临的分歧是经济内外需均走弱的情况下政策刺激是否能够见效。我们认为在逆全球化和地缘冲突加剧下，产业链效率将让步于安全可控，尽管同比看通胀逐步见顶，但价格将维持在高位，海外央行不会很快放缓紧缩的节奏，全球流动性收紧仍然是今年下半年的大背景。在这个局面下，外需仍然会有较大压力，下半年的出口增速并不乐观。就国内而言，前五个月内需持续受疫情冲击，本周上海和北京复工复产后，挤压的需求会有一定释放，预计6月环比会有内生性的反弹。但在疫情防控常态化以及消费信心不足的背景下，内需复苏的持久性较差，需要政策的持续且有力的刺激才能保证经济运行在合理区间。能不能做到呢，我们相信是可以的。从意愿上看，经济问题从来都不仅是经济问题。回顾历史，当关乎到领导权和合法性的时候，一切内部的意见分歧、无论保守还是改革都能得到统一。从能力上看。经过了去年末中央经济工作会议、 316 金稳委会议、4 月政治局会议、5月全国稳住经济大盘电视电话会议等多轮确认及政策动员，认识已经统一，不用怀疑跨期甚至跨代际调节的能力，各种人为制定的硬约束在稳定面前都是软约束，在政府高度控盘的经济体中去交易衰退预期也是不明智的。对一个胖子而言，尽管三高等慢性病严重影响生活质量和预期寿命，但与运动过于剧烈引发的猝死相比还是好不少，而且胖子节食减肥很少能把自己饿死。

产业债方面从5月PMI数据看，5月大型企业的景气度恢复情况要远好于中小型企业，大型企业PMI再度进入扩张区间。上游国企产业债尽管在资产荒的局面下利差已经较低，但从安全性角度看仍然是较好的配置方向。

地产债方面要保持耐心，胜率优于赔率。目前需求端出台的刺激政策力度还在持续加码，已经接近2020年疫情之初的力度。不过2020年疫情爆发之初，经济快速反弹以及居民收入预期仍然稳定使得房企的销售可以迅速好转。而本轮疫情下的销售冲击是在房企经历了三条红线、两集中等收紧政策不断挤压之后，房企本身的资产负债表已经有较大恶化，特别是部分房企暴雷后，其销售往往也会大幅下滑。所以目前需要在销售端更大的政策鼓励才有可能使得销售有明显改观。在房地产债的选择上，从销售端看还没有进入右侧区域，仍然要坚持择优和避雷并重，择优方面优选受再融资政策支持的头部房企以及短期偿债压力较轻的房企，避雷方面下沉信用搏刚兑的性价比较低。

城投债受益于理财等资金供给充裕和城投债新发规模较低的矛盾，新发城投债获得较高认购倍数，整体利差处于低位，性价比不高。为解决当前稳经济增长大盘的政策目标，政府部门在经济资源的调配环节将发挥更大的作用，城投平台将是政府加杠杆、拉动基建的重要抓手，也是信用扩张的重要一环。尽管防范债务风险，减少地方无效投资仍是长期的任务，但短期容忍城投信用收缩的概率很低，而公开市场债券对地方的融资形象和区域再融资能力都有重大影响，违约传染性强，整体判断公开债违约风险较低。目前主流策略一方面是短久期品种的信用下沉，一方面是信用优质品种拉长久期。前者需要注意规避债务负担较重的地区债务腾挪过程中的技术性风险，后者需要警惕宽信用起来后利差随着利率上行而扩大。

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