最近科创板成为市场关注的焦点，科创50指数从4月27日最低点853点，反弹到6月6日的1121点，涨幅达到了31.4%，有券商报告认为，现在的科创板就是2012年底的创业板。聚焦当下，今天的科创板在长期逻辑、跌幅以及微观筹码结构上，确实与当年的创业板有几分相似之处，但历史会简单重演吗?
回顾历史行情，2011-2012年的熊市中，整体风格偏价值，期间有过2次成长风格的反弹，分别是2011年11月和2012年1-9月，2012年底熊市结束后，市场风格全面转向成长，进入了2013-2015年的成长股牛市。
2012年的成长：反弹发展为反转
资料来源：Wind，信达证券研发中心
2015年下半年的成长：只有反弹没有反转
资料来源：Wind，信达证券研发中心
2015下半年至2016年第一季度的熊市中，A股市场出现过3次成长风格的反弹，分别是2015年7月、2015年第四季度、2016年3月至7月，但是这几次反弹后，均出现了回撤和补跌，即使在2016-2017年的慢牛过程中，也没有出现成长风格的回归。
为什么在2012年之后，成长风格会由反弹发展为反转，而2015年至2017年成长风格却只有反弹没有反转呢?
从下图，我们可以看出，其中重要的原因是成长股的ROE虽然2015年下半年至2016年第一季度，依然有惯性上行，但到了2016年下半年，创业板ROE开始不断走低，成长风格反弹后还会全部跌回去。
资料来源：Wind，信达证券研发中心
创业板2013至2015年的牛市，主要以并购牛体现，但事后看并购牛的逻辑是被证伪了。当初的大牛股华谊兄弟、暴风影音、乐视网等，有些已经退市了，简单的估值套利游戏是无法改变公司长期命运的。2015年后暴露出大量的商誉问题至今还历历在目，曾经千亿市值的华谊兄弟目前仅剩70亿市值，跌幅高达90%以上。
从估值的情况来看，2013年创业板启动前，板块整体市值是较低的，龙头公司爱尔眼科、东方财富当初的市值不足百亿，而目前科创板即使是市值排名50的公司，其市值也有250亿。此外，今年7月份开始，科创板将迎来三年解禁高峰，首批2000多亿的大非解禁，6月开始至年内解禁规模达到8444亿。
资料来源：Wind，招商证券
科创50指数从去年8月的1600点附近跌至今年4月的最低点，接近50%的跌幅。在A股历史上，熊市期间风格大多偏价值，成长股跌幅更大，而在熊市反弹期间，成长股超跌反弹的动力往往也更强。目前看，科创板更可能是反弹行情，未来能否走出牛市行情，还需要观察板块的基本面，关键看板块的ROE能否再次上行。
科技板块的技术变革较快，对普通投资者而言，投资于增长率预期较温和的股票的投资组合，往往会强过投资高价格、高预期股票的投资组合。
大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格，他们会被任何标有“特许经营”的公司所吸引——电脑、电子、科学技术，或者是当时流行的任何东西。
巴菲特在1987年致股东的信中说：“我们不做举债或任何其他事情，就是希望即使在最坏的经济环境下也能得到一个令人可以接受的长期回报，而不是在一个正常环境下，去争取一个很好的回报。”
何谓安全边际?巴菲特对安全边际曾给出一个形象的描述：“安全边际意味着不要试图在一座限重10000磅的桥上驾驶一辆9800磅的卡车。取而代之应是再往前走上一座限重15000磅的桥去驶过。”
投资不可能不犯错误，而安全边际就是为判断不准确、运气不佳或者未知的黑天鹅事件留足空间。
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