最近科创板成为市场关注的焦点，科创50指数从4月27日最低点853点，反弹到6月6日的1121点，涨幅达到了31.4%，有券商报告认为，现在的科创板就是2012年底的创业板。聚焦当下，今天的科创板在长期逻辑、跌幅以及微观筹码结构上，确实与当年的创业板有几分相似之处，但历史会简单重演吗?

回顾历史行情，2011-2012年的熊市中，整体风格偏价值，期间有过2次成长风格的反弹，分别是2011年11月和2012年1-9月，2012年底熊市结束后，市场风格全面转向成长，进入了2013-2015年的成长股牛市。

2012年的成长：反弹发展为反转

资料来源：Wind，信达证券研发中心

2015年下半年的成长：只有反弹没有反转

资料来源：Wind，信达证券研发中心

2015下半年至2016年第一季度的熊市中，A股市场出现过3次成长风格的反弹，分别是2015年7月、2015年第四季度、2016年3月至7月，但是这几次反弹后，均出现了回撤和补跌，即使在2016-2017年的慢牛过程中，也没有出现成长风格的回归。

为什么在2012年之后，成长风格会由反弹发展为反转，而2015年至2017年成长风格却只有反弹没有反转呢?

从下图，我们可以看出，其中重要的原因是成长股的ROE虽然2015年下半年至2016年第一季度，依然有惯性上行，但到了2016年下半年，创业板ROE开始不断走低，成长风格反弹后还会全部跌回去。

资料来源：Wind，信达证券研发中心

创业板2013至2015年的牛市，主要以并购牛体现，但事后看并购牛的逻辑是被证伪了。当初的大牛股华谊兄弟、暴风影音、乐视网等，有些已经退市了，简单的估值套利游戏是无法改变公司长期命运的。2015年后暴露出大量的商誉问题至今还历历在目，曾经千亿市值的华谊兄弟目前仅剩70亿市值，跌幅高达90%以上。

从估值的情况来看，2013年创业板启动前，板块整体市值是较低的，龙头公司爱尔眼科、东方财富当初的市值不足百亿，而目前科创板即使是市值排名50的公司，其市值也有250亿。此外，今年7月份开始，科创板将迎来三年解禁高峰，首批2000多亿的大非解禁，6月开始至年内解禁规模达到8444亿。

资料来源：Wind，招商证券

科创50指数从去年8月的1600点附近跌至今年4月的最低点，接近50%的跌幅。在A股历史上，熊市期间风格大多偏价值，成长股跌幅更大，而在熊市反弹期间，成长股超跌反弹的动力往往也更强。目前看，科创板更可能是反弹行情，未来能否走出牛市行情，还需要观察板块的基本面，关键看板块的ROE能否再次上行。

科技板块的技术变革较快，对普通投资者而言，投资于增长率预期较温和的股票的投资组合，往往会强过投资高价格、高预期股票的投资组合。

大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格，他们会被任何标有“特许经营”的公司所吸引——电脑、电子、科学技术，或者是当时流行的任何东西。

巴菲特在1987年致股东的信中说：“我们不做举债或任何其他事情，就是希望即使在最坏的经济环境下也能得到一个令人可以接受的长期回报，而不是在一个正常环境下，去争取一个很好的回报。”

何谓安全边际?巴菲特对安全边际曾给出一个形象的描述：“安全边际意味着不要试图在一座限重10000磅的桥上驾驶一辆9800磅的卡车。取而代之应是再往前走上一座限重15000磅的桥去驶过。”

投资不可能不犯错误，而安全边际就是为判断不准确、运气不佳或者未知的黑天鹅事件留足空间。

版权声明：

本文由基金管理人授权我司进行转载，文章版权由基金管理人负责确认，我司对内容原创性不作任何形式的保证。未经许可，任何个人或机构不得对本文作进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作(包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容)或以任何商业目的进行使用的，必须取得基金管理人的许可，同时载明文章原始出处。本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。

风险提示：

基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。

本文内容仅对合格投资者开放!

私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：

净资产不低于1000万元的单位;

金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。