【惠璞投研】- 20220526
近期调研行业摘录
1. 眼科行业
【研究员观点】
• 眼科市场公立为主，爱尔眼科市场份额碾压式领先，唯一一个成功在全国铺开的眼科医院。朝聚眼科同何氏眼科类似，以创始人名字命名，并都是地域性连锁医院，分别为内蒙和辽宁；
• 爱尔眼科与竞争对手表面差异体现在规模，爱尔的规模效应能帮助其取得更低的费率和更高的ROE、利润率。爱尔眼科和竞争对手深层差异在于通过规模和长期经营培养的口碑，通过购买更高端设备、聘请更优人才带来的消费者信任。爱尔在民营眼科医院领域没有竞争对手，理应享受相对于竞争对手更高的估值；
• 在国内眼科医院是比牙科更优的赛道，眼科问题是刚需，牙科中的整形、护理非刚需。所以眼科医疗资源的错配，转换成直接消费的转换率更高。
• 医保问题参考互联网，当前国家的方向是由于公立医院资源不足，鼓励私立医院设立。一旦私立医院完成补充医疗资源问题，出现垄断行为无法促进行业发展，爱尔会面临和21年互联网相同的监管风险
2. 盾构机行业
【研究员观点】
• 供给下游为政府部门，受政府宏观基建政策影响较大。经济不好，政府刺激政策，拉基建有望受益；
• 格局上中国目前份额世界第一，具备核心竞争力，格局稳定，双寡头为中铁工业和铁建重工；
• 中铁工业简介：公司为全球最大的盾构机（用于软土和富水地层掘进）/TBM（用于硬岩掘进）研发制造商、全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商、国内最大的铁路专用施工设备制造商。公司在中国盾构机/TBM 领域市占率连续多年第一，市场份额维持在35%以上；产销量连续四年保持全球第一，与铁建重工形成双寡头；
近期调研公司摘录
1. 上海机场
【研究员观点】
• 机场点净利率偏低，19年可以算机场议价能力顶峰。未来如果需要体现线下免税店的价格优势，需要机场减少扣点。
• 机场掌握客流，但可复制性差。增长依赖单一地域的客流增长和客单价提高。上海暂无可能成为全球领先性航空中转枢纽（地理优势差过新加坡、阿联酋、卡塔尔、土耳其）
• 25年前利润上限锁死
• 疫情封关遥遥无期
• 投资价值差过中国中免
2. 宁德时代
【研究员观点】
• 十年时间成长为世界级电池龙头，背后的驱动因素主要是：
a. 行业爆发：需求爆发期大约在2017年左右，CATL公司布局领先大约5年（第一批政策驱动）；
b. 政策扶持：主导的三元路线契合行业发展规律，外加政府“白名单”控制外资碾压；
c. 自身努力δ同行衬托：专注研发、产品改善，引领国内电池行业技术突破；
• 价值主张上，定义自己为全生态闭环的电池能源公司，业务围绕材料体系创新、系统结构创新、极限制造创新、商业模式创新四大方向展开
• 怎么理解曾毓群的“赌性坚强”？——本质上是管理者对工程哲学的笃信和前瞻性判断，曾是典型的工程技术派背景，所谓的”赌“是出于工程哲学的对技术的前向性判断，存在风险（例如ATL初期的专利事故、CATL初期的三元路线），但一旦赌对则获利巨大；
新锐公司研究
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1. 2022 Q1季报观察
【研究员观点】
• 高热度行业，产能迅速扩张，差异化较小领域，营收虽然快速增长，但盈利能力快速下降；
• 需求的快速增加，导致上游原材料价格快速飞涨，同时下游如果不能快速转嫁成本增长，中间领域公司较为艰难，行业需要供给周期再平衡，另外需要提防替代产品出现；
• 上游材料公司需关注下游公司的发展状态，下游同质化（疯狂扩产），上游供不应求。下游出现差异化，上游公司将供过于求；
• 叠加世界局势动荡，原材料价格高涨，盈利能力更加困难；
2. 近期投资感悟
• 疫情期间很多热门行业出现增营收不增业绩的情况，更加说明差异化的价值，行业扩产带来供给的快速扩张，压缩整体利润；
• 做投资也在于个人投资者本身的“差异性”，以及公司未来的差异性能否持续或拉开。如果个人的认知与市场的认知不具备差异性，风险会相对较高；要重视批判性的思考；战略层面来说，对投资人的要求高于管理层；在投资时，要经常判断当前自己的认知是大众认知，还是管理层认知，还是高于管理层的认知（哲学认知）水平
• 美国的行业先进技术往往体现在高校研发侧，在这点上中国则表现出高校与产业技术差距不大的现象，最终也体现在产业链上的差别；
• 科技的创新也要区分商品的创新还是渠道的创新；中国互联网科技公司过去做的较多的是渠道领域的创新——渠道类公司不建议投、与美国共赢的公司等估值时机；【80%的公司不值得投，20%公司普遍高估200%-300%】
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