私募排排网：今年南华商品指数涨幅超20%，但是基金的收益却相差悬殊，多数CTA私募基金均并未跑赢指数，是什么原因导致的?

宏锡基金：

首先，我们要了解南华商品指数是什么?南华商品指数是南华期货编制的反应期货市场整体运行情况的指数，它类似于股票市场的沪深300等指数，在一定程度反应了期货市场整体运行的情况。具体而言，可参考南华商品指数的编制规则：

根据南华期货最新公告显示，南华商品指数是由20个左右的期货品种按不同权重配置加权后得到的数据。其中，原油占比14.99%，螺纹钢占比10.62%，铁矿石占比9.59%，焦炭占比7.58%，铜占比7.4%，镍占比5.21%，其他单个品种占比多数低于5%。根据南华商品指数成份分析，能化、黑色、有色品种占比最大。我们知道，今年原油、黑色、有色板块波动较大，在一定程度上带动了商品指数的快速增长。CTA产品在实际交易中，对于标的的选择和权重分配并不会按照南华指数给予品种分配的权重来执行配置，而是针对自身策略库的特性选择交易标的和分配权重。如部分CTA产品只交易某些品种或某些板块，标的相对集中;部分CTA产品交易30-50个甚至更多的期货品种，标的相对分散;还有部分CTA产品交易期权等等，因此，从理论上很难跟南华商品指数的涨跌幅匹配。

其次，要从多个角度理解CTA产品盈亏的原理，以下观点供参考：

1.期货交易逻辑

期货交易方式灵活：多空双向，T+0，保证金制度等。今年以来南华商品指数上涨超过20%，期间涨涨跌跌，部分品种波动较大。只是，大部分CTA产品并非是做简单的数据追踪，在交易期间可能涉及多次换仓、调仓等操作，账面盈亏随之变化。另外，期货合约都有期限，不能长期持有，通常CTA管理人主要交易主力合约，随着主力合约的不断轮换，管理人需要同步换月，会产生一定损耗。

2.特殊政策影响

部分期货品种受交易所持仓手数、日内成交手数等规则限制，这些受限品种即使波动较大有不错的行情也可能因为CTA产品可配置的权重较低甚至无法配置而失去获利机会。客观上导致“看得到的行情，拿不到的收益”。

3.期货与股票投资逻辑的差异

期货市场多空双向交易的特殊性决定了它不能简单的用期货市场指数的涨跌来对标产品收益。举个例子，当期货市场整体出现大跌时，南华商品指数会有较大跌幅，如2020年1-3月，南华商品指数跌幅超过15%，而对应时期多数CTA基金创新高且平均收益超过5%，如果简单按照参考指数对比，超额收益超过20%。这主要是得益于期货市场的做空机制，跟股市截然不同。

综合以上情况，虽然今年以来南华商品指数涨幅较大，但是因为CTA产品最终实现的收益是多种因素综合影响的结果，未跑赢南华商品指数，是短期阶段发生的正常现象。从长期的角度而言，优秀的CTA产品在多数阶段的收益确实会跑赢南华商品指数。