2021年，量化私募行业取得长足发展，私募量化的存量规模突破了万亿元大关，指数增强、量化CTA、量化套利等策略为投资者所熟知，市场上不断涌现出一批批优秀的量化私募管理人。截至2022年2月，百亿量化私募达到了28家。与此同时，量化策略的同质化问题和超额收益削弱的问题再度引发市场关注。在越来越多量化玩家进入市场、纯主观私募亦开始布局量化的当下，量化的赛道是否已经过于“拥挤”了？年内市场风格转换频频，…
2021年，量化私募行业取得长足发展，私募量化的存量规模突破了万亿元大关，指数增强、量化CTA、量化套利等策略为投资者所熟知，市场上不断涌现出一批批优秀的量化私募管理人。截至2022年2月，百亿量化私募达到了28家。与此同时，量化策略的同质化问题和超额收益削弱的问题再度引发市场关注。
在越来越多量化玩家进入市场、纯主观私募亦开始布局量化的当下，量化的赛道是否已经过于“拥挤”了？年内市场风格转换频频，从私募管理人的角度，应该如何发掘出更多能够适应市场变化的量化策略？这些问题都是亟待探讨和解决的。
为推动私募行业持续健康发展，助力广大私募机构稳步成长，华西证券第二届“金华彩杯”私募实盘大赛于2021年重磅开启，实盘竞赛阶段将持续至2022年的7月29日，并计划于10月举办颁奖典礼。
本次大赛由华西证券股份有限公司主办，私募排排网、华夏基金、华西期货协办，财联社等提供战略媒体支持，i私募提供特别支持，聚合多平台优势，形成了强大的品牌效应与行业影响力。报名启动以来，行业反响十分热烈，目前已吸引来自全国超2000家私募，携旗下3000余只产品报名参与。
为帮助参赛私募拓展宣传渠道，华西证券特联合私募排排网推出专访栏目，本期接受专访的是蝶威资产的研究总监濮元恺先生。濮元恺主要负责股票alpha多因子模型、商品期货时间序列模型开发工作，2016年加入中国量化投资学会专家委员会，撰有《量化投资 技术分析实战》一书。
蝶威资产成立于2018年，其命名来源于“蝴蝶效应”，即在一个动态的市场系统中，一些微小的变化能够引起整个系统巨大的链式反应。英文名“Deep Win”取自深度学习（Deep Learning），寄寓着蝶威资产希望能将人工智能、机器学习的技术进一步应用在金融市场及量化投资领域的愿景，蝶威资产旗下产品更涉及量化选股、量化CTA、量化市场中性、量化多策略等多个细分类型。
参赛成绩方面，蝶威资产在华西证券第二届“金华彩杯”中曾多次入围榜单。大赛的第二赛季（2021.11.01~2022.01.31）中，蝶威资产旗下产品更斩获了管理期货（CTA）组的季度榜单冠军。
以下为蝶威资产的业绩展示：
数据来源：私募排排网，数据经托管复核
（基金的过往业绩并不预示其未来表现，该基金的业绩也不构成对同一基金管理人所管理的其他基金的业绩保证，市场有风险，投资需谨慎）
以下为访谈实录：
1、蝶威资产是一家专门做量化的私募。就量化本身来说，给人的感觉比较神秘，您能否讲讲您眼中的量化投资？
答：量化作为一种投资手段在海外市场的运用已经非常广泛了，国内市场近年来对量化的熟悉度也大为增强。量化不仅可以运用于投资领域，实际上它的应用范围是非常广的。
2、量化策略有很多种，比如市场中性、量化套利、量化CTA、量化选股、指数增强等，我看蝶威资产的策略覆盖面非常广，基本上多种量化的策略都有涉及，可否介绍一下蝶威资产现在比较核心或者说主推的策略。
答：蝶威资产在成立之初，采用的就是“双核驱动”的运作模式，因为我们一共有两位联合创始人。
其中一位是做相对高频率、低延迟的交易，在商品期货市场体现出来就是CTA的高频交易。在股市体现出来就是股票的日内回转，即在个股的时间序列上去做T的一种交易模式。其特点是交易的频率偏快，每天的交易频率可达十几次、上百次，甚至多的时候达到数千次。同时，它的持仓周期也是非常短的，没有隔夜的仓位，因此不容易受到市场风格变化的影响，包括市场风险因子、行业轮动等因素，均不容易对策略造成扰动。这构成了蝶威资产的第一个“核”。
第二个“核”从去年开始表现得比较突出，主要是通过基本面量化类的产品表现出来。具体的投资方法为，通过对财务数据进行有逻辑地加工处理，并结合知识图谱在A股中的应用，做了一个交易频率较低、持仓周期较长，但又在选股上和主流的量价模型不冲突，没有在拥挤的赛道上进行选择的策略，这个策略实际上就是蝶威资产的基本面量化策略。
这个基本面量化策略，我们认为是市场中比较新的一类策略，或者说是一片新“蓝海”。因为现在做这类策略的公司比较少，做这类策略的个人也不多，同时做这类策略需要比较复杂的人员的构成。
运气比较好的是，这一策略所需的专业人员都是蝶威资产所具备的，聚集在蝶威资产的团队内部。做这类策略，既需要对市场的基本面有相当程度的了解，又要具备很强的机器学习工具的使用能力，所以我们最终实现了这样的一类策略。
以上就是蝶威资产主要的两条策略线。
3、都说多因子选股是最经典的量化策略，蝶威资产的多因子选股模型和市面上的其他多因子模型相比，主要特色是什么？或者说“人无我有”的核心竞争力是什么？
答：基本面量化就是一个典型的多因子模型。它和传统的量化多因子策略有很大的不同。在量化多因子模型的设计上，现在比较流行的方法是，使用一个非线性的机器学习的模型，将因子堆叠在一起进行训练，得到每日的数据后进行预测，从而得到一个选股名单。
而蝶威资产的基本面量化模型，其中有大量的因子都是基本面的数据，我们会让它和量价数据产生一定的关联，但是核心的驱动还是基本面数据。这是两者在因子上的不同之处。
第二就是模型上的不同。它不再是一个海量因子一起训练，然后进行打分的一个模型，而是一个不同情境下的多因子模型。它有两个主要的应用场景。
场景一是在A股的财报季，去发掘财报季中一些业绩改善的，和业绩体现出来基本面非常好的一些个股。场景二是在非财报季，去对市场上的热点进行分析，对市场热点进行捕捉，然后确定这一热点中的个股存在哪些共性，然后将这些共性在知识图谱中进行关联，通过一个打分模型，输出这一热点事件下对这些个股的打分。
所以它可以在这些热点被大幅度炒作之前，在比较早期就通过市场的异动去捕捉到一些热点。蝶威资产的多因子模型，和传统意义上的量价的模型，全程使用一个模型去应对所有行情，存在明显的不同。
A股乃至全世界的股票市场，都有一个大的逻辑，那就是股票是上市公司的财务状况的体现，它是上市公司股权的有价证券。所以在财报季，大家关注的更多的是基本面的因素，在非财报季，大家关注的更多是非基本面的一些市场因素。
4、现在市面上做量化的私募已经很多了，或者说越来越多了，甚至一些原来纯主观的私募都开始往量化上发展，您认为现在量化的赛道是不是太“拥挤”了？蝶威资产有没有明显感受到这种“拥挤”和“不拥挤”的差异？有怎样的应对手段？
答：大部分传统意义上的量化指的是量价因子，它的收益来源是散户的错误定价，或者说散户的非理性交易，在短期产生的一个定价上的利润，通过量化的手段快速地去捕捉这样的一个利润，将其转化为短期的盈利，积小胜为大胜。从长期来看，它的风险收益比还算是不错的。
但是这个赛道出现了一些问题：它的门槛比较低。很多中小公司，甚至一些个人，在获得一个数据源之后，加上一个开源的模型，就可以进行量价数据的分析。所以这个赛道会变得非常拥挤，太多的人去赚这一赛道的钱。
所以这类策略就会体现出这样的特征：一个是盈利能力下降，之前的因子或者说训练出来的模型，它对于未来一天的相关系数能达到8%~10%，现在这类模型，对于未来一天的相关系数会只有2%~3%，它的收益率也降低了。
第二是现在的市场风格切换速度变得更快。可能之前，我们要炒一个主题概念，可以持续一段时间，甚至有些风格是贯穿全年的。比如说去年的“碳中和”贯穿了下半年。但从去年到现在，我们会发现在市场风格切换越来越快的情况下，在上一期捕捉到的一些强势股票，可能在下一期就突然被主流资金抛弃了，总体上来说就会比较难做。
这两方面的原因，导致了传统量价模型的收益能力受到很大影响，业绩下降且变得不稳定，它的优势也就没有了。这种现象大家都能很明显地感觉到。
5、所以蝶威的应对方法就是，避开这一拥挤的赛道，如上文所述，另辟蹊径地采用基本面量化的模型，积极地应对市场变化，可以这样说吗？
答：实际上基本面量化这一策略用的人非常少，需要很长时间的积累试错。最初我们做的模型也会很不稳定，我们会发现模型偏重某些个股、某些行业。最初我们很难在非财报季选到一些股票，只在财报季有我们独有的选股方法，在非财报季我们会选择持股不动。但后来我们发现这也不是一个好的解决方案，会降低模型的周转。因此在前年、去年，我们就对这一策略进行了大幅度地改进。
6、不少量化私募去年8月至今都遭遇了不小的回撤，从蝶威资产旗下产品的表现来看，回撤好像没有那么明显，是什么原因导致的？蝶威资产有做什么比较特别的操作吗？
答：我们固有的产品线，也就是交易频率较高的那条产品线，它在股票上以日内的交易为主。日内交易的特点是发生连续亏损的概率较低，同时由于交易的频率较高，因为做错交易导致的亏损幅度也会比较小。另外，蝶威在商品期货市场和其他的一些市场上，做的也是相对高频的交易。因此目前市场发生回撤的因素，对策略的影响是比较有限的，这是由交易模式本身的特性决定的。
然后是基本面量化这条线，这条线近期的回撤偏小，主要体现在它的超额回撤偏小，主要原因是它的选股能力。相对于中证500这类宽基指数，它能从各板块和行业中选出相对优质的股票。
举个例子，今年以来，一些能源类的股票、周期股曾出现过比较好的行情，房地产、银行中的一些股票也出现了上涨行情。如果能选到这样一些股票，相对中证500就能跑出一定的超额业绩。
但是，我们不可能将全部仓位集中在这些相对上涨的行业中，考虑到行业的均衡配置，蝶威在多个行业都会进行布局。首先，我们选到的一些股票形成了一定的超额收益。其次，蝶威的股票多头产品会对仓位进行控制，并在板块之间进行均衡配置。配置一定比例的成长股，就会对应一定系数的比例去配置周期股，对能源类、房地产、银行、金融等行业都会进行配置。
7、蝶威资产成立的时间不长，2018年成立的，将近四年的时间，之前是基本都在研究策略和交易系统吗？现在对市场的开放度如何？能承载的资金量大概在一个什么样的范围？
答：我们的团队成员在没有聚集在蝶威之前，也是一直在量化这个领域不断地打磨着自己的模型，从2018年开始，逐步将这个团队组建起来，并不断做大。从一开始的两三位核心成员，发展到全公司20多人。目前处于团队越来越丰富，越来越强大的这一个状态。
第二部分，就是您说的对市场的开放度问题。我们目前是不到5亿的一个管理规模，我们也在和一些机构逐步地进行合作，愿意去拿出自己的一些比较有竞争力的策略去跟机构合作，或者接纳一些机构资金。
第三是目前我们能够承载的资金上限。目前蝶威还是希望一步一个脚印，毕竟“规模是业绩的天敌”，我们不希望一下将规模做得太大。如果短期之内把规模做得过大，收益率、回撤这些数据可能也会出现下滑。我们希望在3年内能够逐步的去接一些资金，从目前的不到5亿规模，做到20到50亿的规模。
8、目前蝶威资产的团队人员是否充实？投研、市场的人员是否齐备？
答：目前公司整体是20个人出头，投研加上IT的团队是占了60%，现在是13个人，然后还有一些运维、市场、财务等人员。
9、蝶威资产参加过不少赛事，是赛事和榜单的常客。蝶威资产参加私募赛事的目的是什么？就目前参加第二届金华彩杯的成绩而言，您作何评价？
答：报名参赛的第一个原因，是希望跟市场进行接触。在内部闭门造车、研究策略，就没办法接触到市场上最一线的讯息。另外参加赛事，可以跟一些很优秀的同行，以及各领域的人士进行交流，包括在获奖的时候和参与一些圆桌论坛，都能不断地跟优秀的同行进行比较和学习。
第二点，就是想适当地证明自己的研究实力。作为一家私募公司，或者说一家资产管理机构，业绩肯定是最重要指标之一。如果在大量的比赛中能够获奖，也是能够从侧面证明我们团队所管理的产品还是具有一定竞争力。
对于参与华西证券第二届“金华彩杯”的成绩，目前的排名我们认为还是不错的。当然还是要继续努力，在我们报名的几个策略上能够更加精进，未来希望能够继续在这第二届“金华彩杯”的榜单上时有出现。
10、可否谈谈蝶威资产未来的发展目标？可以是比较长远的，也可以说一些阶段性的目标，比如今年的目标是什么？
答：今年的目标，首先从产品的角度希望能够跑赢市场，在对应的策略上能够跑赢宽基指数。具体到各条策略线上，希望能够进入同业的前1/4到1/5这样的一个位置。
公司今年的目标，希望能够达到管理规模5到10亿的区间。至于未来三年的计划，就是在三年内，希望做到20到50亿的规模区间。
人员结构上，也是希望有一些新鲜的血液加入到蝶威资产，为我们的模型建模、因子的开发等领域，包括一些金融衍生品上，能够作为我们团队力量的一个补充。
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