以年度为单位，过去5年，市场存在显著的风格切换。
2017年A股市场将小市值股票打入冷宫，而大市值股票迎来了自己的春天。沪深300指数、上证50分别上涨21.78%、25.08%，中证500指数涨幅下跌0.20%，创业板指数跌10.67%。2018年，整个市场迎来熊市洗礼，沪深300跌25.31%，创业板指数跌28.65%，中证500指数跌33.32%。自2019年到2021年一季度，中小盘个股做冷板凳，沪深300、创业板指为代表的大盘指数进入了加速上涨的通道。
而在今年高点之后，在工业周期投资风格大受追捧，大市值股票投资信心受到动摇的背景下，今年上证50跌逾10%，中证500涨逾10%。核心资产中仅有新能源脱颖而出，中小盘则一片欣欣向荣。
百亿私募近五个年度业绩总览，谁能无惧周期?
市场投资风格的变幻对于主观投资和量化投资都有不小的考验，单一年度大放异彩不一定代表真正的投资实力，三到五个年度的业绩评价则已经包含1-2个牛熊周期，连续几个年度在同梯度管理人中排名前列，可以说明一定的问题。
截至2021年10月初，百亿私募共有91家(点击文末阅读原文，查看百亿私募最新全名单)。近五个年度，按年度排名进行计分并加总，各家综合表现如何?
近五个年度，公司平均收益在3个及以上年度都位于百亿私募前1/4的百亿私募有10家，分别是：盘京投资、汐泰投资、汉和资本、迎水投资、林园投资、聚鸣投资、睿璞投资、金戈量锐、万方资本、石锋资产。这其中，除了金戈量锐，其余管理人投资风格均偏主观投资风格，而他们又分别有着自身鲜明的特征。
近五年在大多数年份都取得了耀眼业绩的还有盘京投资，特别是在近三年，盘京每年的收益表现均位于百亿私募前1/4，投资风格稳健兼具进取，投资策略守正出奇，较高持股集中度，中低换手率，自下而上精选个股为主。此外，同样专注于股票多头策略，专注于基本面驱动的成长股投资，聚焦核心行业挖掘真成长的汐泰投资;爱布局医药、消费，同时兼顾新能源、新经济的林园投资等管理人也表现突出。
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| 百亿私募年度收益一览 |
| 公司简称 | 今年以来收益率(%) | 2020 年度收益率(%) | 2019 年度收益率(%) | 2018 年度收益率(%) | 2017 年度收益率(%) |
| 聚鸣投资 | 17.26 | 77.13 | 54.61 | 4.25 | -- |
| 盘京投资 | 25.32 | 69.57 | 65.37 | -11.41 | 43.65 |
| 汐泰投资 | 21.37 | 101.16 | 88.08 | -11.99 | 30.91 |
| 进化论资产 | 11.95 | 38.89 | 31.53 | 12.64 | 47.35 |
| 林园投资 | 2.38 | 85.91 | 78.98 | -13.66 | 88.41 |
| 金戈量锐 | 33.02 | 54.06 | 46.31 | -12.29 | 26.4 |
| 迎水投资 | 11.16 | 55.41 | 91.73 | -17.3 | 131.33 |
| 彤源投资 | 2.38 | 92.45 | 54.34 | -11.43 | 27.07 |
| 汉和资本 | -16.36 | 58.53 | 51.27 | -7 | 50.1 |
| 明汯投资 | 18.27 | 40.06 | 43.9 | 1.97 | 11.64 |
| 西藏源乐晟资产 | 16.98 | 73.5 | 28.05 | -21.54 | 46.78 |
| 睿璞投资 | -8.58 | 54.09 | 29.56 | 8.37 | 45.83 |
| 万方资本 | -0.25 | 67.23 | 227.71 | -11.09 | 121.64 |
| 宁波幻方量化 | 21 | 45.59 | 33.35 | 1.74 | -- |
| 因诺资产 | 27.66 | 38.54 | 53.38 | -7.07 | -1.06 |
| 正心谷资本 | 1.32 | 76.13 | 27.25 | 7.02 | -- |
| 海南希瓦 | -1.63 | 62.74 | 48.23 | -11.08 | 124.79 |
| 鸣石投资 | 40.48 | 25.08 | 32.65 | -6.21 | 17.27 |
| 启林投资 | 21.9 | 40.05 | 13.71 | 11.81 | -- |
| 玄元投资 | 45.5 | 40.83 | 9.02 | 4.51 | -- |
| 中欧瑞博 | 12.6 | 50.41 | 48.9 | -15.96 | 18.8 |
| 高毅资产 | 1.34 | 47.56 | 36.78 | -14.27 | 61.31 |
| 深圳凯丰投资 | 18.11 | 18.46 | 47.67 | -12.49 | 40.63 |
| 石锋资产 | -3.16 | 114.75 | 59.42 | -16.31 | 54.62 |
| 上海大朴资产 | 2.01 | 29.38 | 43.95 | -6.96 | 9.93 |
| 泰旸资产 | -6.93 | 44.31 | 42.09 | -6.47 | 41.42 |
| 瑞丰汇邦 | 21.9 | 65.19 | 36.44 | -18.86 | -- |
| 清和泉资本 | 1.31 | 66.49 | 32.56 | -15.6 | 41.76 |
| 睿郡资产 | 8.74 | 38.76 | 38.89 | -12 | 6.56 |
| 星石投资 | 2.94 | 53.91 | 32.4 | -20.83 | 26.88 |
| 趣时资产 | -1.6 | 108.45 | 48.66 | -15.09 | 27.55 |
| 景林资产 | -14.27 | 51.6 | 58.92 | -26.49 | 72.95 |
| 九章资产 | 10 | 33.46 | 29.74 | -7.27 | 17.99 |
| 黑翼资产 | 12.33 | 31.53 | 24.79 | 6.52 | 11.37 |
| 盛泉恒元 | 15.96 | 34.42 | 32.7 | 4.82 | 6.29 |
| 灵均投资 | 22.9 | 45.25 | 24.48 | 1.71 | -2.02 |
| 佳期投资 | 34.06 | 47.75 | -- | -- | -- |
| 天演资本 | 36.84 | 28.55 | 15.18 | 13.83 | 5.5 |
| 敦和资管 | 14.65 | 41.11 | 23.07 | -4.66 | -- |
| 相聚资本 | 0.39 | 76.05 | 15.62 | -13.42 | 19.75 |
| 希瓦投资 | -1.75 | 65.97 | 34.57 | -2.11 | -- |
| 保银私募基金 | 1.12 | 25.77 | 14.51 | -3.31 | 31.54 |
| 东方港湾 | -10.26 | 50.98 | 45.05 | -14.19 | 69.07 |
| 同犇投资 | -14.24 | 30.26 | 70.83 | -15.29 | 74.78 |
| 九坤投资 | 19.6 | 18.41 | 25.73 | 8.18 | 14.59 |
| 世纪前沿资产 | 43.01 | 38.46 | -- | -- | -- |
| 衍复投资 | 19.74 | 31.89 | -- | -- | -- |
| 千象资产 | 14.77 | 30.68 | 7.26 | 9.14 | 2.58 |
| 乐瑞资产 | 11 | 27.51 | 25.89 | 5.95 | 9.65 |
| 嘉恳资产 | 14.72 | 32.57 | 4.96 | -2.65 | -- |
| 歌斐诺宝 | 5.23 | 23.81 | 18.81 | -4.96 | 12.79 |
| 煜德投资 | -3.77 | 46.54 | 42.53 | -18.6 | 40.08 |
| 昌都凯丰投资 | 15.16 | 12.03 | 46.56 | -14.66 | 33.61 |
| 泓澄投资 | -6.58 | 52.96 | 37.81 | -17.24 | 34.8 |
| 宽远资产 | -3.12 | 35.16 | 27.57 | -8.17 | 33.76 |
| 友山基金 | 8.87 | 26.71 | 6.26 | 1.36 | 9.74 |
| 淡水泉 | -6.32 | 43.4 | 43.73 | -22.45 | 26.13 |
| 诚奇资产 | 14.3 | 18.23 | 8.15 | -0.41 | 12.93 |
| 金汇荣盛财富 | 4.56 | 22.51 | 39.19 | -45.07 | 29.11 |
| 少数派投资 | -10.09 | 21.52 | 46.24 | -14.08 | 44.25 |
| 礼仁投资 | 6.05 | 32.25 | -- | -- | -- |
| 久期投资 | 10 | 20.91 | 16.33 | 5.15 | 5.83 |
| 金锝资产 | 13.88 | 23.08 | 16.48 | 11.57 | 3.57 |
| 重阳投资 | 10.92 | 10.98 | 22.02 | -9.18 | 15.97 |
| 源峰基金 | -10.82 | 42.33 | 27.1 | -- | -- |
| 明毅基金 | 4.57 | 11.56 | 11.75 | 8.39 | -- |
| 宁波宁聚 | 2.09 | 17.3 | 26.83 | 2.45 | 5.35 |
| 合晟资产 | 7.97 | 8.26 | 21.21 | 5.6 | -- |
| 通怡投资 | 16 | 7.36 | -- | -- | -- |
| 喆颢资产 | 8.1 | 16.15 | 13.68 | -3.47 | 6.73 |
| 慎知资产 | 4.33 | -- | -- | -- | -- |
| 银叶投资 | 7.03 | 19.85 | 15.79 | 8.51 | 3.67 |
| 铂绅投资 | 0 | -- | -- | -- | 9.57 |
| 永安国富 | -1.86 | 23.73 | -- | -- | -- |
| 洛肯国际 | 4.7 | -2.13 | 6.74 | -- | -- |
| 泰润海吉 | -13.86 | 35.65 | 26.31 | -8.96 | 7.42 |
| 映雪资本 | 0.24 | -1.36 | 5.53 | -11.07 | -2.53 |
| 盈峰资本 | -10.11 | 22.15 | -- | -- | -- |
| 图片说明：据私募排排网不完全统计，统计时间，2021.10.10【风险提示】基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。【数据阶段性说明】私募排排网收录的数据均带有周期性，不代表管理人/基金经理的研究、投资、管理等能力的长期保证，不作为私募管理机构之间的长期能力对比。 |
可以看出，近年来多数年份在百亿私募中表现居前的管理人多奉行基于价值判断的成长型投资，擅长寻找经济和社会变迁中有巨大发展潜力的行业和公司。
此外，还有一些管理人以均衡配置、组合风险暴露低为特点，连续四年公司平均收益都位于百亿私募前1/4的聚鸣投资就是其中之一。
聚鸣投资构建了以主观多头和主观多策略为核心的策略方向。两大产品线各具优势。据私募排排网了解，在本质上，聚鸣投资多策略的基础核心思想来源于均值回归，也就是说策略采取逆向投资，有逻辑和经验的基础。以均衡配置、偏离度小，组合风险暴露低为特点，聚鸣多策略追求绝对收益，以资产中长期稳定增长为目的。
聚鸣投资执行董事兼基金经理刘晓龙是清华大学工学硕士，14年证券研究、投资经验。曾任广发基金投资总监、广发行业领先、广发新动力、广发多策略等基金经理。个人公募从业期间管理规模超过300亿，其中高达150亿的社保基金管理经验。
量锐、明汯、幻方、因诺、鸣石等近五年综合表现亮眼，主观、量化较量也有周期
20余家百亿量化私募中，近五个年度，金戈量锐、明汯投资、宁波幻方量化、因诺资产、鸣石投资、启林投资在以单年度收益排名为计分标准的排名中表现突出。
鸣石投资和金戈量锐近五年每年的收益水平都排在百亿私募前1/2。金戈量锐是国内深耕中低频量化交易的佼佼者，创始人金戈是从海外回国创业，曾在华尔街对冲基金LaurionCapital
负责统计套利交易策略的开发。鸣石投资创始人袁宇是美国沃顿商学院的博士，是中国金融市场和行为金融学研究领域的翘楚，有十篇文献发表于顶级研究期刊。
鸣石投资袁宇认为，就他们的产品来说，最核心的一件事情是在精细化管理的情况下，可以保证一个可预期的收益回撤比率，这是他们一直要进行因子策略研发的原因，这也是风险管理非常重要的一个方面。他们对待风控的态度是始终如一的，专业化地对待风控非常关键。既不能在顺利的时候蔑视风控，也不在逆势的时候过多地强调风控。
| 百亿量化私募年度收益一览 |
| 公司简称 | 今年以来收益率(%) | 2020 年度收益率(%) | 2019 年度收益率(%) | 2018 年度收益率(%) | 2017 年度收益率(%) |
| 金戈量锐 | 33.02 | 54.06 | 46.31 | -12.29 | 26.4 |
| 明汯投资 | 18.27 | 40.06 | 43.9 | 1.97 | 11.64 |
| 宁波幻方量化 | 21 | 45.59 | 33.35 | 1.74 | -- |
| 因诺资产 | 27.66 | 38.54 | 53.38 | -7.07 | -1.06 |
| 鸣石投资 | 40.48 | 25.08 | 32.65 | -6.21 | 17.27 |
| 启林投资 | 21.9 | 40.05 | 13.71 | 11.81 | -- |
| 黑翼资产 | 12.33 | 31.53 | 24.79 | 6.52 | 11.37 |
| 九章资产 | 10 | 33.46 | 29.74 | -7.27 | 17.99 |
| 盛泉恒元 | 15.96 | 34.42 | 32.7 | 4.82 | 6.29 |
| 灵均投资 | 22.9 | 45.25 | 24.48 | 1.71 | -2.02 |
| 天演资本 | 36.84 | 28.55 | 15.18 | 13.83 | 5.5 |
| 九坤投资 | 19.6 | 18.41 | 25.73 | 8.18 | 14.59 |
| 世纪前沿资产 | 43.01 | 38.46 | -- | -- | -- |
| 衍复投资 | 19.74 | 31.89 | -- | -- | -- |
| 千象资产 | 14.77 | 30.68 | 7.26 | 9.14 | 2.58 |
| 诚奇资产 | 14.3 | 18.23 | 8.15 | -0.41 | 12.93 |
| 金锝资产 | 13.88 | 23.08 | 16.48 | 11.57 | 3.57 |
| 图片说明：据私募排排网不完全统计，统计时间，2021.10.10【风险提示】基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。【数据阶段性说明】私募排排网收录的数据均带有周期性，不代表管理人/基金经理的研究、投资、管理等能力的长期保证，不作为私募管理机构之间的长期能力对比。 |
另外，我们也可以从图表中发现，头部量化私募和主观量化之间的较量中谁站上风也存在周期特征，近五年未出现连续两年头部量化私募显著优于头部主观私募的情况。具体来说，2017年、2019年、2020年，权益市场仍是主观多头头部私募的天下，2018年、2021年，头部量化私募中表现则更加耀眼，尤其是2021年。今年几乎所有的头部量化私募业绩排名均位于百亿私募前1/2，有12家百亿量化私募直接占据了百亿私募今年以来业绩前1/4分位。
不难发现，头部量化私募优于头部主观多头的年份有两个特征：要不是中小市值起飞，大市值个股哑火的年份，要不是整个市场都出于靡靡不振的熊市的年份。而头部主观私募表现更加耀眼的年份也有共性(2017、2019、2020)，那就是当年的市场风格偏大盘风格，大市值的股票整体表现更好。
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