在经历连续两个多月的震荡行情中，A股核心资产虽有反弹，但力度仍不及“顺周期”板块的一骑绝尘，而与之相关的基金，在这轮上涨行情中也是取得相当不错的赚钱效应。

Wind数据显示，截至5月10日收盘，已有国泰中证钢铁ETF、鹏华国证钢铁行业、中融国证钢铁等多只基金涨幅超过40%，在涨幅前十的股票型开放基金中，均来自钢铁、煤炭、贵金属主题。同期，跌幅垫底的十只基金均来自国防军工行业。

近期大宗商品的火热，更是引发了对手无寸“铁”、望“煤”止渴、点“石”成金、失之“焦”臂、踏雪寻“煤”的行情总结。

周期主题基金领涨

5月10日早盘，A股三大指数集体高开，午后沪指下探回升，创指横盘震荡，市场情绪面依旧偏向谨慎。

行业板块间延续分化走势，前期机构抱团的食品饮料、半导体等高估值板块继续承压，贵州茅台连跌6天，股价跌破1900元大关，最终报收在1879.03元/股，期间市值也是蒸发千亿元。而在今年的2月18日，茅台股价曾摸高至2627.88元/股。除此之外，农林渔牧、食品饮料、房地产板块均有不同下跌。

继上周受美国支持豁免对疫苗知识产权保护消息的影响而股价遭遇“重锤”之后，周一医药板块中的疫苗板块开盘走强。疫苗指数大涨3.51%，复星医药涨停，康希诺、智飞生物、西藏药业、泰康生物、万泰生物纷纷领涨。

银河证券认为，美国政府支持豁免新冠疫苗专利难以迅速打破现有市场格局，影响或被高估。一方面，美国政府宣布支持WTO豁免新冠疫苗知识产权保护，但是否放弃疫苗专利的主动权主要在各跨国企业手中，现阶段处于谈判阶段，而并不是最终结果。短期来看，放弃新冠疫苗专利落地尚需时日，中间涉及较为复杂而漫长的谈判与利益分配。另一方面，专利无法囊括所有壁垒，即使落地，也难以迅速打破现有市场格局。

继去年白酒、新能源、光伏成为A股三大“涨幅王”后，今年以来则是钢铁、煤炭、有色新晋“三剑客”。

年初以来，钢铁大涨35.66%居于首位，采掘板块大涨15.66%，有色金属则上涨13.62%紧随其后，3月份以来，上述三大板块也是分别上涨25.07%、15.38%、2.49%。

顺周期板块大涨，相应主题基金涨幅表现突出。3月1日截至5月10日收盘，上证指数指数依旧下跌2.31%，沪深300指数跌幅深度更是达到6.54%，深证成指亦下跌4.06%。虽然股市行情并不给力，但是依旧有38只股票型基金涨幅超过10%，且多数来自周期主题。

金属、农产品以及权益等资产价格持续上扬，资源股的上涨与通胀预期升温有关。五一假期前后，铜价升至历史新高 ，铁矿石价格也是突破历史高点。商品方面，5月10日黑色系多品种涨停，带领商品期货普涨，铁矿主力合约午后封涨停，焦煤主力合约涨停，玻璃主力合约午后封涨停，螺纹、热卷主力合约封涨停。

A股方面，以顺周期为代表的煤炭、有色加工、钢铁继续在周一引领两市行情，不仅指数涨幅居于前三，板块内的西藏矿业、山西焦煤、河钢资源、中国铝业、云南铜业等股再掀涨停潮。年初至今，盛和资源、云铝股份股价更是成功实现翻倍。

周期股能否继续狂欢?

全球通胀升温预期下，“通胀交易”带来的投资机会能否取代机构抱团的核心资产成为市场主线。

翼虎投资董事长余定恒在接受私募排排网采访时表示，通胀交易的原因来自于多方面，受疫情三次冲击的供需错配、流动性失衡、产能受限以及碳中和碳峰值政策的预期，本轮通胀的核心推手还是在于疫情扰动下的供需错配和流动性失衡。短期看来，通胀交易具有一定的延续性，因为疫情扰动并未结束和宽松政策并未退出，通胀预期依然存在，而一旦流动性收缩，疫情缓解，通胀自然回落，通胀交易的逻辑将会被重塑，通胀交易本质上具有周期属性和不确定性。

对于核心资产的投资逻辑，余定恒表示，核心资产一直都是A股市场最优质的公司，但本轮围绕高估值“赛道交易"的调整并未迎来明显的尾声，上游市场原材料的大幅涨价影响，顺周期行业呈现的景气度过高，导致整个市场的中下游行业呈现滞胀的压力。现阶段需战略回避中下游受滞胀影响的板块，警惕矛指数等估值较高板块的补跌风险，继续持有能保持毛利稳定及战略升级的优质标的。

大岩资本创始合伙人蒋晓飞介绍，大宗商品现货和期货持续走高，带动个别上游能源和原材料板块的股票上涨。但是过高的原材料价格会给中下游行业带来成本负担，比如工程机械、汽车，或者下游的家电、房地产行业，都无法完全转移原材料上涨带来的成本上升，造成其毛利率下滑。同时，通胀预期带来的信贷紧缩预期，又压制了下游科技和消费类成长股的估值。两项叠加，股市很难有很好的表现。

不过，蒋晓飞也表示，目前来看大宗商品的上涨有海外央行放水、流动性泛滥的原因，但更主要是因为消费性的发达国家，在疫苗的普及下经济正在快速恢复，需求上升，而资源输出国大多疫苗不足，生产活动受限，从而导致的阶段供需错配。如果资源输出国疫情得不到控制，周期品的价格确实有可能进一步上涨。但我们要清醒的认识到，中国已经过了基础建设投资高峰，非洲和印度的经济还没有起来、需求也还比较有限，所以周期品这次上涨并不是一次新的超级周期的启动。

蒋晓飞进一步表示，过往投资“核心资产”的基金经理，不看好或者不放心长期持有周期品，通常只是低配，抱着“落袋为安”的心态高抛低吸。所以，个人认为周期板块不会成为投资市场的主线，不过短期可配置一些周期品，以对冲市场风格变化的风险。

奶酪基金董事长、基金经理庄宏东指出，“通胀交易”取代核心资产成为投资主线的概率比较小。至于并不看好的原因，庄宏东认为，有色、钢铁等周期类资源股，随着资源价格的猛涨，短期迎来业绩改善，但这种改善的可持续性不强。短期在盈利大幅改善趋势下，周期股会有不错的表现，但是由于资金博弈成分比较重，因此蕴含的波动风险也比较大。

庄宏东介绍，长期来看，奶酪基金更看好核心资产的投资价值，其价值的成长性、稳定性、确定性都要强于周期股。近期核心资产的调整，反而是开始考虑布局的时机。

君创基金总经理商维岭也认为，有色、钢铁等周期品的上涨，带动的所谓“通胀交易”是阶段性的短期主线，很难替代核心资产成为长期主线。

虽然五一至今全球大宗商品价格暴涨，周期股继续上攻，在周期的后期会因为价格涨幅比较剧烈，引来市场关注度的提升。但是，君创基金认为该行为还是偏短期现象，其持续性还有待商榷。

商维岭进一步表示，有色和黑色的上涨逻辑有相同地方，但也有各自本身的特性，分开来看：

有色金属以铜为例，沪铜指数今天(5.10)最高达到78390点，价格已经超过2011年大基建时期的76638点，即将冲击2006年历史最高点84649点。铜的价格近期之所以强势，在于供给端扰动，叠加海外需求回暖所致。5-6月份多家冶炼厂检修，供给扰动明显，而海外流动性宽裕，伴随疫情修复的补库存周期带动需求提升。反观国内下游需求在高铜价的压力下反而低于预期的。因此，君创基金认为现阶段再介入铜的投资风险收益比不合适，不会成为市场主线。

黑色金属方面，今天(5.11)螺纹和铁矿涨停，螺纹价格已经超过历史最高点15.6%，君创基金认为黑色进入资金博弈的逼空行情。近期价格上涨的动力来源于供需和政策两个方面，供需角度，从跟踪的行业数据来看，短期基本面波澜不惊，需求高频数据仅小幅抬升，但社会库存受假期因素影响转为上升，钢厂开工率持续小幅攀升;政策角度，5月6日，工信部通知决定自2021年6月1日起，施行修订后的《钢铁行业产能置换实施办法》。新版产能置换对大气污染防治重点区域的置换比例由旧版的不低于1.25:1 提高至1.5:1;其他地区由旧版的实施减量置换明确为1.25:1。因此，君创基金认为供需没有明显改善，政策刺激下的价格快速上涨的持续性有限。

君创基金总经理商维岭认为，现阶段与其追高有色、黑色的“通胀交易”，还不如去寻找能转嫁上游成本的公司和寻找盈利因为成本提升暂时受到抑制、未来利润会加速释放的公司。

方信财富投资基金经理郝心明指出，大宗商品正值风口，有色金属短线放量大涨正是热度体现，铜，铁矿为代表价格创多年新高充分说明当前资金对通胀预期的肯定，由于短线放量过猛存在高位回调的可能，在流动性宽松和通胀预期共同作用下中期有望延续强势，但是一定要了解周期股的属性，如果涨幅超过了历史极值需要注意回归风险。