“市场并不缺乏好的产品，而是缺乏不能对自己的投资行为进行科学管理的投资人。”

“有一点很重要，就是我们要知道什么是有效的分散。如果你说你的投资组合是很分散的，但仔细去看，投的都是几个做价值投资的基金经理的产品，其实你的产品风格是非常集中的，没有互补性。”

4月14日晚，私募排排网路演中心邀请了帆贝投资吴清扬做客《投资者问答》节目。在本次路演中，就买了明星私募产品却收益不佳、如何去进行真正有效的分散投资等问题，吴清扬和私募排排网的投资者做了分享，观点辛辣，可“食用”性很强。

吴清扬，帆贝投资创始人，12年金融从业，11年投资管理相关经验，曾任北京银行北京分行财富管理及私人银行业务负责人。他崇尚价值投资，但也不摒弃趋势判断，深度认可巴菲特价值投资和索罗斯趋势投资理论。他理解的索罗斯对于市场不均衡的特性有充分的理解，他了解的巴菲特战略明确，下手狠辣，执行力在线。近三年，吴清扬旗下产品也曾多次在私募排排网宏观策略组获得佳绩。

1、主持人：买了明星私募产品收益却不佳?这是为什么?

帆贝投资吴清扬：这确实是一个让人头疼的问题。我们经常会发现，为我们服务的私人银行、三方财富、信托公司明明推荐的都是长期表现非常优异或者短期表现较为突出的产品，买之前业绩特别好，买了之后业绩就变差了。导致这种现象的一个比较核心的原因是，我们看明星私募产品只是看了个结果，没看他产品策略的周期特点。

以股票多头来说，牛市里涨得多，熊市里跌得多，一些风格比较突出的基金经理，比如说偏好投价值型的，在价值风格的年份业绩非常突出，但我们要知道，市场风格是会切换的。量化中性、CTA产品也会有这个问题。可能在某个时期我们发现增强类的策略很好，阿尔法的策略很好，但事实证明这类产品也就好了那么两三年，等到我们买了，市场风格就变了，投资体验并不是那么舒适。

大家做投资时关注的是这个产品过去的业绩好不好，但忽视了这个产品到底是什么样的一种策略。在这个过程中，其实我们需要判断，这种策略过去处于一个什么样的周期，这种周期可不可持续。

2、主持人：整体的投资组合应该怎么设计?

帆贝投资吴清扬：有一点很重要，就是我们要知道什么是有效的分散。如果你说你的投资组合是很分散的，但仔细去看，都是几个价值投资的基金经理的产品，整个组合都是这类产品，其实你的产品风格是非常集中的，没有互补性。如果恰好赶上市场风格不好的阶段，又需要用钱，那是很痛苦的。

真正有效的分散，是组合里的产品背后投的东西是不一样的东西。比如说通过股、债的配置，做高波动和低波动的产品类型的分散;通过价值类、成长类股票的组合配置应对市场的大小盘风格的轮动。这个过程，不同的目标匹配不同的战略。

3、主持人：什么样的目标是合理的投资目标?怎么去达到?

帆贝投资吴清扬：收益管理和目标管理完全是两回事，目标管理是我们一直都强调并建议投资人要去做好的，目标要和投资战略相匹配。

投资的目标应该包括三方面的内容：一是建立长期的复合收益目标，其次是明确自己能承担的风险的性质。市场没有低风险的产品也没有零风险的产品，只有不同特征风险的产品。很多人会把股票策略的基金和投高收益债的固收、信托计划等基金去比较，会认为股票策略基金的风险更大，其实是不对的。这些产品风险区别的本质是其风险特征不一样。

最后是风险定量，股票基金可以定量，有的科技股、成长股这类市场波动会比蓝筹股等成熟的行业波动性更大。在风险定量上追求的上下波动更大的目标，可以多买成长股，包括医药等。如果追求均衡的目标，需要价值、蓝筹、成长各配置一些。总结：收益目标、风险定性目标以及风险定量目标，需要结合实际的财务情况分析。

股票策略基金承担的风险是市场风险，短期是比较大的，但其实从长期来看，大家都目睹了股市是越涨越高的。如果说家庭比较年轻，理财的钱用于养老，那么就非常适合承担短期的市场风险，股票以及股票基金可以多投，如果你短期要用钱，那你就不适合股票基金。

信托、高收益债，大多数时候没有太大波动，绝大多数情况下不会违约，但一旦有了风险，投资人可能会面临绝大部分本金永久性的损失，这种是概率性的风险，信用风险。这类产品适合理财目标比较短的投资人，比如说三四年后需要买房的投资人。

4、主持人：怎么看2021年的股票市场，今年应该歇着吗?

帆贝投资吴清扬：从去年年底到今年年初，我们的思路都是比较明确的，我们认为2019年、2020年是这场牛市的上半场，今年已经到了牛市的中期。我们今年整体对收益的预期不高，但恰恰是在今年这样的牛市中期的阶段要做好配置。越是震荡的时期，越是要做好计划，来迎接牛市的下半场。

牛市中期是大家做决策的重要时期。要不要减仓，减仓之后要不要加回来，明星私募要不要换，当前的组合是否均衡，成长股跌了很多要不要投……只有今年做好了决策，才能用一个好的姿势去迎接牛市的下半场。

5、主持人：对去年表现较好今年遭遇调整的板块怎么看?比如白酒、光伏、新能源。

帆贝投资吴清扬：我们早在去年年底就建议我们的客户清掉手上的白酒股，在我们看来，像去年年底那样的估值，白酒根本就不配!百分之十到十五的成长的行业，坐拥70-100的PE，这是不合理的。

金融市场不是一个均衡的市场，它是一个不断失衡的市场，永远都在彻底高估和彻底低估的状态下切换。茅指数跌下来的核心其实在于去年的过度追捧。我们判断市场趋势的时候，要判断哪些风格是被过度地吹高了，因为过度偏好一定会修复。我们认为白酒这样的板块估值的消化难度依旧还比较大。

再说到新能源和光伏，18年底之前，光伏其实是没有怎么涨的，虽然前两年已经涨了很多，但我们仍然认为光伏的高估值是可以消化的，这是基于它的成长性。且我们认为未来的三年，这个板块还能涨得更高。

我们对新能源汽车同样非常看好，如果新能源汽车能解决成本问题、产量问题，五年之内，燃油车会被新能源汽车打得“满地找牙”。当新能源车的售价下到了十几万，我们认为主流的燃油车的市场将会受到很大的冲击。在汽车的完整使用周期，电车比燃油车使用成本便宜5-10万是完全在预估之内的，对于追求高性价比的消费者，新能源车具备很高的吸引力。对于新能源这类具备成长性的板块，比较重要的事是把产业链里公司挑出来，进行相应的布局，等待它的成长。