2021年，投资进入“hard”模式，一季度行情惨淡收官，4月无惊无喜地开局。接下来的股市会如何演绎?专业的机构投资者又会如何把握接下来的投资机会?4月7日晚，私募排排网路演中心邀请到了鑫然投资投研总监兼基金经理黄颖做客《投资者问答》节目，黄颖和各位投资者娓娓道来，分享了她在当前环境下的投资思考。鑫然投资成立于2015年，始终聚焦成长股投资，以长期绝对收益最大化为目标。2021年，鑫然投资管理规模…
2021年，投资进入“hard”模式，一季度行情惨淡收官，
4月无惊无喜地开局。接下来的股市会如何演绎?专业的机构投资者又会如何把握接下来的投资机会?
4月7日晚，私募排排网路演中心邀请到了鑫然投资投研总监兼基金经理黄颖做客《投资者问答》节目，黄颖和各位投资者娓娓道来，分享了她在当前环境下的投资思考。
鑫然投资成立于2015年，始终聚焦成长股投资，以长期绝对收益最大化为目标。2021年，鑫然投资管理规模突破20亿元，多次入围私募排排网百强股票私募榜单。
鑫然投资投研总监兼基金经理黄颖是同济大学、复旦大学双本科，英国兰开斯特大学金融硕士，历任银华基金资深基金经理、天弘基金投研负责人，有近20年证券投研经验。黄颖崇尚深入的行业研究和个股研究，通过优化配置结构达到风险收益平衡，实现长期绝对收益的最大化。
1、主持人：2021二级市场投资的主基调是什么?
鑫然投资黄颖：我们认为2021年全年的主基调还是要围绕后疫情时代的一个经济复苏来展开。企业盈利进入到复苏的周期，货币政策、财政政策逐渐退出，企业的估值存在一定的压力，这在今年春节后的行情中也已经显现。
2、主持人：调整之后，白酒板块估值目前健康吗?
鑫然投资黄颖：谈消费不谈白酒就相当于没有谈。高端白酒的景气度和实体经济的投资意愿、工商环境的活跃度有高度的相关性。因此，茅台这样的公司不仅具备消费属性，还具备很强的投资属性。甚至，由于其品牌势能太强，导致存在一定一般等价物的功能，故也具备了一定金融属性。
谈白酒谈茅台必然要结合宏观环境大幕布，需要注意的是，我们要区分地来看去年和今年不同宏观环境下白酒的合理估值。相较去年，今年我们对估值要相对苛刻起来。随着宽松货币政策的不断退出，市场是否还会用三到五年之后的估值锚去给白酒定价?我们认为白酒板块仍然是有很大的不确定性。但最好的公司的估值有一定的边际的，优质资产的下跌是有底的。这次回调不是金融泡沫破裂导致的下跌，从中长期的角度，短期下跌反而凸显配置价值。
3、主持人：怎么看医药板块今年的一个机会?
鑫然投资黄颖：医药是一个很庞大的行业，不同子行业的商业模式，差别巨大，商业模式的不同意味着投资模式的不同。医疗是人类的刚需，受益于人口老龄化和国民收入的稳步增长。我们认为医药行业长期而言都不乏投资机会。如果足够专业，在任何宏观环境下都可以找到足够好的细分行业和公司。
2019年到2020年，医药行业都是牛市。到今年，我们认为在大宏观环境已经出现了一些变化、医药行业估值连续上涨的背景之下，系统上而言，我们不会过分超配。因此，过去太热的细分行业是需要谨慎的，我们看好偏内需方向的OTC方面的医药股票，能够体现中国高端制造红利的细分方向：比如CDMO。
4、主持人：医美行业的机会如何，看好创新药板块吗?
鑫然投资黄颖：传统医药板块招标、定价一定程度上受政策影响，医美行业是带有消费属性的医药板块分支，具备一定的独特性。随着我国经济的增长和人均可支配收入不断增加，人们在大健康领域的消费意识快速提升，医美板块的确定性是非常强的。
当前上市的医美公司核心标的较少，除了两个大龙头，还有有一些小的标的，比如关于美容院、医美连锁的一些题材股。医美服务连锁、原料、产品制造公司的商业模式完全不一样，投资的逻辑自然也不一样。我们相信陆续还是会有颇有特色的医美行业的股票崭露头角。
我们认为目前医美龙头的定价较为乐观，基于未来公司的持续成长，没有新入者打破竞争格局。这种假设是否会过分乐观?好公司我们也喜欢，从中长期看，配置行业龙头筹码结构也会比较稳。但从当前的估值着眼，后续可能还是会演绎震荡。
毫无疑问，创新药这个行业是医药板块的一个非常重要的分支，但我们认为要客观看待中国国内创新药企业的机会。目前创新药的赛道还是很拥挤，同质化竞争还是很严重，如果没有研究透就跟风投资创新药，可能会吃亏。
5、主持人：流动性的紧缩预期对二级市场影响会有多大?
鑫然投资黄颖：有些投资者将宏观流动性等同于二级市场资金的流动性，这是不对的。中国过去的经济周期主要以量为主导，而非以质的。以房地产、传统工业为主导的经济周期中，货币直接放，很容易促进企业的再投资意愿，造成企业的短暂繁荣。等到货币政策收紧，随之而来的就是泡沫的破碎，股市出现断崖式的下跌。流动性压抑企业投资的意愿，阻碍企业ROE的上行，从而导致企业估值的下行，这是我们惧怕收流动性的原因。仔细观察现状，我们会发现，当前货币政策的收回是有节制的，经济的增长也正在由过去的量变向质变演变。
我们认为，今年自下而上地去做投资更为合理。不要去博弈风格，不要带有有色眼镜去选公司。中国每段周期演变都有规律，在股票市场上，不同宏观状态下都会有值得投资的行业。
6、主持人：风险控制的核心是什么?
鑫然投资黄颖：风控的核心在于研究而不在于交易上的止损。比起止损，我们认为在股价持续上行的时候减仓才是更难的风控考验。
我们希望做的是独立定价的践行者，希望基于自己对公司的深刻认识去做投资。其实做价值投资的管理人是并不知道市场什么时候认可我的，也许一两个星期就受到市场认同，也许需要一两年才能被认可，关键在于我们有没有把公司未来的增长模式和盈利模式看清楚，这决定了我们能不能“安心”持有。
7、主持人：为什么会转战私募?
鑫然投资黄颖：市场对于公募的监管规则和私募有所区别。举个力资，反向交易规则对投资的约束问题，在公募基金就比较广泛存在。此外，投资范围上，私募基金可选择范围要自由很多，这样可以更加灵活的适应不同的市场环境。我们的投资理念是客观的去分析资产在不同宏观环境下的价格波动方向，这包含了多空，股债商等多种资产类别，以及金融衍生品。这才能给投资者提供持续创造绝对收益的客观条件。
最后，合伙搭建私募，可能比大平台更容易于建立一个，从利益机制根本上提高投研融合效率的环境。我们成立的初衷是希望能构建一个能让研究发挥更大的价值的平台，合伙人求同存异地在一起创造更大的价值。
8、主持人：基金管理人最重要的品质是什么?
鑫然投资黄颖：我认为是诚实，其实最难的是对自己诚实。在投资过程中，当市场出现和我们预期不一致的事件，我们很容易陷入“埋怨怪圈”。埋怨宏观环境、埋怨上市公司的决策等等。事实上，我们需要做的是诚实地面对自己，在做投资决策的时候有没有把相关的风险想清楚，并纳入考虑范围。
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