引言：东方马拉松倡导长期、专注地做价值投资，其长期优异的业绩也体现了这一理念的践行。在全球资本市场跌宕起伏的2020年，东方马拉松投资对长期投资理念有了突破性的创新。在新理念的引领下，基金业绩也收获了一个台阶式的跃升，在MorganHedge™9895只基金、全策略排名中，东方马拉松旗下的“东方马拉松战略价值基金”荣获2020年1年期收益排名的第一名。正文：“真正的好股票是可以超越牛熊的，投资者真…
引言：东方马拉松倡导长期、专注地做价值投资，其长期优异的业绩也体现了这一理念的践行。在全球资本市场跌宕起伏的2020年，东方马拉松投资对长期投资理念有了突破性的创新。在新理念的引领下，基金业绩也收获了一个台阶式的跃升，在Morgan Hedge™9895只基金、全策略排名中，东方马拉松旗下的“东方马拉松战略价值基金”荣获2020年1年期收益排名的第一名。
正文：
“真正的好股票是可以超越牛熊的，投资者真正需要做的，是静下心来思考企业的极限在哪里。”这是东方马拉松投资管理公司(以下简称“东方马拉松”)创始人钟兆民多次与人分享的理念。
而在实战投资中，钟兆民和他的团队也始终坚持贯彻这一理念，并取得不俗的战绩。在全球资本市场跌宕起伏的2020年，东方马拉松投资业绩一如既往地稳定，在Morgan Hedge™(摩根对冲)9895只基金、全策略排名中，东方马拉松旗下的“东方马拉松战略价值基金”荣登2020年1年期收益排名的第一名。
资料显示：东方马拉松战略价值基金(Eastern Marathon Strategic Value Fund)成立于2019年7月31日，2020年以来收益大幅跑赢MSCI中国指数。而Morgan Hedge™则专注于对冲基金及另类投资研究与分析，是业内权威的研究分析机构，其自由数据库拥有超过8500只基金，数据量超过100万。(Morgan Hedge网站榜单：https://www.hedgeweb.net/Content-pa-showpage-pid-50.html)
“这主要得益于东方马拉松对投资本质更深入的思考，以及以MAM投研系统为主的一套完整的投研体系。我们更多将研究视角从需求端转换为供给端，寻找具备稀缺性的公司并长期持有。”在近日接受笔者采访时，钟兆民再度总结了其2020年的投资心得。
与此同时，钟兆民还介绍了其对投资的最新思考，以及对未来多个领域的投资展望。上述采访内容将在下文详细展现，以飨读者。
一、寻找企业的极限
Q：东方马拉松战略价值基金2020年取得了优异的成绩，您认为主要是出于哪些方面的原因?
A：我们一直坚持的投资理念是“投资就是一场马拉松”，先要选好“赛道”，再去选好的“选手”，就是这个行业内的优秀的公司。这么多年来，我们一直坚持用股东的心态做投资，因为这是最本质、最聪明的方法。2020年我们取得了不俗的业绩，证明了我们坚持自己投资理念的做法是正确的。
对投资本质的思考，决定了一家专业机构的未来高度和格局。2020年是非常独特的一年，在坚持价值投资、“股东心态投资”的大前提下，我们也从未停止对投资的思考，不停地调整自己的认知和策略。大方向正确，加上及时有效的调整，保证了我们过去一年的良好业绩。
Q：您能否具体分享一下，过去一年您对投资有哪些最新思考?
A：投资中最基本的三个问题是“买什么”、“什么价格买”以及“如何持有”。
关于“买什么”，我们认为应该先买“白马”、后买“黑马”。“白马”的特质可以总结为“No pain no gain”，没有痛苦，就没有收获。“白马”的公开资料很多，只要肯下苦功夫，是能赚到钱的。但仅投资“白马”是不够的，要先牢牢坚守有成长空间的白马股，再尽力挖掘黑马股。“黑马”的特质是“No venture no gain”，不冒风险，不会有收获。黑马投资不应以规避风险为目的，而是自己理性承担有限的风险。
关于“什么价格买”，我们始终坚持的一点是，宁可贵一点也要买最好的公司，不因便宜而买次优的公司。投资者都希望在低于内在价值时买入，但这个时机往往很难精准把握，而对于有成长空间的白马股来说，即使较高价格买入，但仍可以靠时间来消化，我们内部做过测算，假如一家企业的成长足以达到10年10倍的收益，那么即便初始成本买贵一倍，长期复合回报率也只是从25.9%降低到17.5%，收益率仍然较高。
买进股票之后关键是“如何持有”，绝大部分投资人都希望在股价被低估时买入、高估时卖出。但现实中这样的策略往往很难奏效，芒格就说过，根据估值频繁买进卖出是很难的事，股市的高低很难判断，但在特别高、特别低时是容易感知的。要做到比同行买得更低、卖得更高是很难的，从长期的角度看，在一家公司达到最大市值之前频繁买进卖出，结果往往弄巧成拙。
因此，投资者要持续观察和不断验证优秀企业家在优质赛道上开疆拓土的能力，尽量忽略企业发展过程中正常的经营波动和市场的波动，更多地思考企业的极限在哪里，最大的空间在哪里，持有股票直至企业的“天花板”到来。
二：像投资市中心房产一样做长期投资
Q：在探索企业极限的问题上，东方马拉松是怎么做的，在这方面公司具备哪些优势?
A：东方马拉松突破性的做法，是将研究视角从需求端转换为供给端。需求端容易波动且不可预测，而具备稀缺性的供给端则更容易把握。某些行业竞争格局是异常稳定的，如白酒行业，某些白酒龙头需求端历史上多次出现重大冲击，但其文化属性没有发生变化，供给仍然是稀缺的，因此每次都可以消化不利影响，股价持续走高。
好企业是稀缺的，一些垄断的企业难以复制，另一类遥遥领先的企业也难以复制。我们认为，长期投资应像投资市中心房产一样，紧握稀缺公司的股份，无问波动，无问西东。
而我们要做的是，是致力于用专业、勤奋和智慧寻得稀缺性，这取决于公司整体的投研实力。对投资管理机构而言，单个明星研究员和投资经理都不是核心竞争力，互补而又与时俱进的团队才是致胜的关键，不断优化的投研管理系统是唯一核心竞争力。
经过多年的不断优化，目前东方马拉松已构建MAM投研系统(马拉松动态智能管理系统)，是从优化投研团队、优化组合策略、优化管理考核、优化决策链管理、优化研究流程、优化思考模式、优化执行力等几个维度去监测并持续动态优化调整。动态调整意味着要动态思考公司未来还能干哪些事，评估公司的学习能力、迁徙能力、创造能力，比如在华为没有做手机之前，评估其做手机的能力。有创造能力的公司可以不断提高市值天花板，在新经济时代一定会出现10万亿美元市值的公司。
三、对未来机遇充满信心
Q：2020年已经过去，您认为未来几年哪些领域的投资机遇比较好?
A：展望未来，我们认为最确定的赛道是以内循环为主体下的消费服务，最朝阳的赛道在医疗健康，而最具有爆发力的赛道在于信息科技赋能传统行业。除此以外，受益于庞大的市场、持续的研发投入与工程师红利，“智能制造”领域将出现批量、代际式的机会。
Q：您在消费领域有着多年投资经验，您能否分享一下未来几年在该领域的投资建议?
A：消费板块2020年表现抢眼，高端白酒、龙头啤酒、调味品、服装等白马股股价屡创新高。由于新冠疫情和国内外政治经济形势的变化，扩内需已经成为中国经济的核心驱动力，是抵御外部不确定性的压舱石和稳定器，也是消费板块牛股不断涌现的基础。
我们认为，2020年的疫情加剧了消费分级，财富分化加剧，高端消费仍然是确定性最强的方向，而以中产阶级、三四线城市为代表的普惠性消费正在快速扩容，是未来最大也是最具潜力的方向，带动基础消费品升级和精神属性消费品需求。
2021年，部分消费品领域行业集中度将持续提升，龙头企业的引领性更加明显。产品结构从渐进式升级向跳跃式升级变化，这将打开盈利空间，同时规模化效率有望大幅压缩成本。以生猪养殖板块为例，疫情推动下，行业龙头市占率将从1%提升至14%以上，我们认为，疫情推动行业供给侧改革，中小养殖户将永久离开，产业恢复周期拉长，行业龙头具有“严控成本+疫情防控到位+高产能投放”的优势，将享受超长行业红利期。
我们认为，在流动性充裕的市场环境中，消费板块的整体估值已经较高，2021年将更加考验子赛道判断和个股选择能力。伴随着2021年经济复苏，流动性存在边际收紧的可能，当前消费板块的高估值或将受到冲击，需要精挑细选才能发掘超额收益的机会。
Q：您刚才提到，“智能制造”领域将出现批量、代际式的机会，请分享一下未来在该领域的投资建议?
A：受疫情的影响，很多行业在2020年上半年坠入低谷。但是从2020年二季度开始，很多制造业企业开始反弹，并且随着需求恢复，业绩在下半年超过了疫情前的高点。过往我们分析制造业企业，更多关注国内需求，但是今年疫情后，我们观察到海外需求对中国制造业的需求拉动明显，这本质上是中国制造业的优势在疫情中得到了加强。今年前三季度，中国对外出口增长1.8%，其中第三季度增长超过10%。
另一方面，未来几年“智能化时代”将加速来临，随着中国制造业的优势得到加强，后续中国“智能制造”领域的优势也将逐步体现，在“智能化时代”带来大量的投资机会。
以汽车为例，未来十年，汽车将与人工智能技术深度结合，逐渐走向无人驾驶时代。随着智能汽车时代的开启，软件定义汽车成为行业方向，汽车的电子属性大于机械属性。行业的竞争格局也在快速改变，在这个环境中，中国的比较优势提升，国内整车和零部件企业未来的空间会更大。还有未来汽车和家电都是高度智能化的产品，工作上大量使用智能处理方式，这将为我们提供大量的投资机会。
长期看人类一定会走向太空。跟浩瀚的宇宙相比，地球上的生意都是小生意。SPACE X的进展已经证明了商业企业可以在技术上达到航天前沿，而且把航天作为一门生意，比单纯作为政府投入更具备可持续性。中国虽然没有类似于SPACE X的太空公司，但航空航天、军工等领域的需求也明显提升，一方面军工行业的“备战”需求显著;另一方面国产大飞机项目会带来整条航空产业链的商业价值提升，军工、航空、航天分别对应短、中、长期逻辑，这个行业也将是我们研究和关注的重点。
总而言之，我们对目前所处的时代和面临的机遇充满信心，正如前面所说，我们会像投资市中心房产一样，寻找稀缺性的长期投资机会，用专业、勤奋和智慧寻得稀缺性。只有寻得定海神针，才能任凭风浪起、稳坐钓鱼台。
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