处在周期的洪波里，择时还是不择时往往成为一道必选题。有大批的基金经理广而告之：不做择时，选择好股票躺赢就行。还有一批基金经理选择对大趋势、大周期做判断，通过判断宏观经济周期、大盘周期和行业周期进行大颗粒度的基本面择时，而非小颗粒的追涨杀跌，对市场和行业给予独立思考之后的必要判断。在这个必选题里，芬德资本选择后者。

投研总监十年磨一剑，超两万小时宏观、行业周期研究

芬德取名源于Funder音译，芬德资本实际控制人和基金经理陈杰城希望芬德资本能成为投资者长期可信赖的资金管理人。成立于2015年10月的芬德资本目前总规模约3.05亿，在管产品18只，旗下多只产品曾入围2019年“私募排排网”宏观策略类榜单，获得申万实盘大赛季度冠军等荣誉。

陈杰城告诉我们，他从高中开始接触股票开始炒股，2010年开始做股票专户，同时在当时各大论坛上发表择时观点。2011-2012年，他在杭州做股指期货，当时判断大盘向下，所以滚动做空，2011年做空赚了170%。2012年下半年去了北京，在师兄的私募做基金经理，转为专做股票基金。2015年，由于看好珠三角的发展，他选择回到深圳创业，创立芬德资本。十余年证券投资经验，陈杰城有着超两万小时宏观和行业周期研究的时间投入，擅长判断宏观及行业周期走势、建仓及出仓时机，利用技术面量化数据量化宏观基本面循环周期、各周期持续的时间长度及力度，遵循“宏观周期-行业周期-个股低估价值发现”的自上而下研究的投研思路。

此外，他2013年成为《信息早报》特约撰稿人，曾在《信息早报》等权威证券报刊上发表了多篇预测周期和拐点的文章，后均被市场证实。曾把握住了2011年4月18日3067点大顶、2014年7月历史大底、2015年6月12日历史大顶、2015年8月26日底部，2016年春节股市及大宗商品大底，2018年10月股市底部。

先择时后选股，锁住收益，回避风险

投研方面，其他大部分公募和私募只择股不择时，芬德资本选择先择时后择股。他们遵循宏观周期-行业周期-低估值价值股的研究思路，实时风控同步，以实现稳健可持续的收益。

具体来说，陈杰城总先判断宏观经济周期、大盘周期和行业周期，然后选择低估且近期能跟着大盘共振向上的行业，投研团队在特定的行业中选性价比最高的价值股。具体来讲，判断个股时有几条原则：

①判断个股的行业供需周期和竞争格局，在周期底部时买入，例如券商、保险等周期股在金融去杠杆周期进入尾声时可以布局;

②优秀公司出现短期事件冲击或因行业整体下行，或者系统性风险(如18年的整体去杠杆)导致股价被错杀，大幅下跌，具有较高的安全边际，即将“困境反转”时买入。

③行业高成长潜质，合理估值时候买入，但从不追逐风口票，或者在合理估值中枢以下的股票。举例来说，他们看好新能源汽车板块，但不会去追逐宁德时代等高估值的股票，不是说这些股票不好，而是超过了他们风控(低市净率原则)以及稳健的投资理念，他们认为可以在这个产业链上下游发现很多优质的其他股票;

④他们以周期股见长，比较看重PB这个指标，所以PB在合理中枢以下他们会布局。

芬德资本目前完整的投资决策流程是：风控-宏观择时-行业择时-组建股票池—筛选出投资备选库—构建性价比高投资组合(目前一般7-10支)—投资决策委员会审核—陈总择时建仓—投后实时风控--风险绩效评估、投资绩效评估。

做 “寿星”，而非“明星”，以事前风控为重中之重

公司的投资理念是做资本市场的“寿星”，而不是“明星”，主要投资策略是宏观对冲策略。在投研方面，秉承“宏观周期-行业周期-低估个股价值发现”自上而下的思路，发挥团队“择时+择股”的优势，为投资人提供稳健持续的价值投资收益。

芬德资本还介绍，他们的投资团队擅长充分利用宏观经济的基本原理来识别股市、房价、工业品、农产品等反应经济基本面最重要的几个板块的周期，从而发现资产价格的失衡错配现象，投资品种主要是股票、债券、国债期货、商品期货、利率衍生品及期权等，操作上多空仓结合，主升阶段裸多，预判大盘震荡、下跌或不确定时用股指期货做对冲保护，或空仓来回避风险，控制回撤。在为客户打好安全垫(目前10余支产品的安全垫都在50%及以上)后，在确定的主升时机才使用一定的杠杆增强收益。

事前风控是公司最重视的环节，主要体现在建仓前对大盘、行业及投资标的选择环节。第一，大盘处于确定性的主升行情，才使用裸多策略，如判断大盘可能震荡、下跌或不确定时，则空仓或用股指期货做对冲。第二，选行业和选股时，均选择集中在处于周期底部、低市净率的中大盘股。对于高市净率标的一律不看，且不参与题材股炒作。2018年是股市频繁暴雷，公司产品并未出现跟随市场大跌，这得益于严格的事前风控。他们坚决不追逐小盘股泡沫股题材股的炒作，严格遵守公司风险控制原则。

获取收益不是靠运气，多次精准裸多和对冲

2017年11月，芬德资本发行了第一支阳光化私募产品“聚联汇多策略1号”，到这个月刚好满3年了。目前，第一支产品三年不到的累计收益远远跑赢沪深300。芬德资产认为，收益不是靠运气获取，拆解开来看其实是3波裸多加两波对冲累计的。

“大家都知道，18年是天雷滚滚，金融去杠杆的背景下，大股东质押爆仓，商誉减值导致各种暴雷，外部又叠加美国开始发起贸易战，那一年消灭了很多一二级投资人。我们基金发行开始运作就在18年初最高点，我们在没法开股指期货做对冲的情况下，负重前行，全年亏了3%，算是完整存活吧。”陈杰城介绍到。

在随后的的2019年，芬德资本的业绩同样大幅跑赢沪深300，在私募排排网宏观策略类排名第一。他们认为，这得益于18年底他们就预判有一波行情，于是满仓等待，2019年一季度的大涨，我们基金也涨了不少，但他们很快预感到了大盘的风险，所以在2019年3月底用一些仓位开了股指期货做全仓对冲，没有裸多敞口。虽然3月底大盘又冲了一波，收益被空单对冲掉，但4月开始到8月的两波大跌他们都完整躲过，开启净值2.0时代。

之后他们在8月判断大盘已经到底部，将空单平掉，一直持有股票至2020年3月初，这期间又有可观的收益。3月4号陈杰城在私募排排网有个线上路演，当时即公开表态还有一波下跌，注意风险，那时候他们已经开了7成空单对冲做保护，只留3成裸多敞口。3月全球暴跌，A股也不例外，但因为提前做了防护，净值回撤幅度低于同期各大指数及同策略私募产品。

3月底，他们判断疫情的影响会很短暂，经济已经在底部，新一轮复苏周期来临，于是空单平掉，满仓裸多持有至7月9号。7月9号至30号，芬德资本做了两三次波段，从7月31号开始做全对冲或全空仓，一直等待至9月11号。因此在7月至9月市场的几波下跌中，芬德资本的净值基本不受影响，还略有盈利。

陈杰城介绍，他们所有产品都是同策略，同一时期的收益都差不多。产品的收益回撤比是极高的。他们的优势就是市场涨的时候能跟着涨，市场跌的时候能回避掉大部分的风险。这和他们的投资理念“做寿星而不是明星，追求长期稳健的绝对收益”是一脉相承的。

四季度看好券商、保险、有色等周期性低估值板块

对于下半年的投资机会，投资总监陈杰城表示，下半年其实已经过了一半，今年剩余的一个季度他们是看好的，仍然看好券商、保险、有色、煤炭、化工等周期性低估值板块，实际上他们3月至今都是布局了这些板块里性价比高的股票，退可守进可攻!他们上半年没有碰过医药股、科技股、疫情风口票，当时很多人难以理解他们的，市场上专做周期股投资的也比较少，但他们并没有受到市场影响，坚持自己的策略，赚自己看得懂吃得到的绝对收益，然后最重要的就是保住收益。下半年医药股白马股都跌了不少，业绩还是非常稳定。

结语：从策略、风险收益比、产品设计上，芬德资本对比其他同规模私募具有以下优势：1、从策略上讲，芬德资本具备“择时”的较大优势，主张先择时后择股，在主升阶段做多，在大跌来临前提前对冲或者空仓，回避风险，锁住前期收益;2、从收益和回撤(风险)上讲，目前发行半年以上的产品收益回撤比均超过3倍，有数只收益回撤比超过5倍;3、从产品设计上讲，芬德的基金产品无论在产品设计、组织形式、流动性安排、运作限制等方面均具备更大的灵活性。目前能为客户量身定制投资服务产品，满足高净值客户特殊的投资要求。流动性也非常高，除了定制的产品，新的产品能做到每周开放，可申购可赎回。