引语：中国证券投资基金业协会数据显示，截至2020年7月末，私募证券投资基金管理人 8820
家，基金存续规模为3.09万亿元，首次突破3万亿，创出历史新高。然而，行业的高飞猛进也伴随着愈演愈烈的竞争，中小私募如何求生存、求发展?近日，我们走访了上海纯达资产管理有限公司(下称纯达基金)，研究一家新锐私募公司迎难而上、稳步发展的样本，本文为系列一。
可转债，这个曾经的小众品种从2018年起，逐步迎来了属于自己的“大时代”，不少机构自2018年四季度起跑步进入转债市场，转债类基金规模大幅扩充。据统计，2015-2018年可转债基金规模基本在50亿附近，但是到了2019年，整个可转债基金的规模接近150亿水平。
数据来源：wind
在这场新的竞赛中，纯达基金的名字屡屡登上多个私募评选的榜单，包括“2019年度金长江奖年度新锐私募基金经理”、“2019年度私募排排网债券策略最具潜力私募基金管理人提名”、“2019年度朝阳永续私募基金风云榜一季度债券策略十强”、“证券时报第二届私募实盘大赛第一、二、三赛季债券策略十强”、“中国银行私人银行杯私募实盘交易大赛2020年一季度债券策略冠军”、“格上理财私募基金巅峰榜2020年一季度债券策略冠军”等。
同样投资可转债，纯达基金依靠什么接连霸榜呢?
据纯达基金可转债策略基金经理张一叶介绍，公司从2018年下半年开始重点布局可转债，在同类机构中保持相对领先。
可转债是一种兼具防守和进攻特性的附权债券，对投资者来说，它具备债券的特性，还有机会分享股票上涨带来的好处，但历史上可转债市场不大，且周期性极强，以前只有少量机构有所布局。2018年，随着“定增”等融资渠道的收紧，可转债逐步迎来了属于自己的“大时代”。
春江水暖鸭先知，纯达基金就是那一批率先将投研资源倾注到这一领域的机构。
回顾2018年下半年纯达基金设立可转债策略产品的背景，张一叶回忆称，2018年股票市场表现不佳，多头类产品争取绝对收益难度很大，CTA策略经过两年好行情后，表现逐渐一般。我们当时在全市场寻找新策略时，注意到可转债这个品种。
张一叶称，2013-2014年可转债发行数量很多，但2015年一波牛市之后就萎缩了，市场上甚至连可转债研究员都很少见。2016年定增新规颁布，定增被限制，政策对可转债做了很多让步，可转债市场慢慢火了起来。我们观察到了这一政策动向，市场上也确实存在投资获利的机会，我们就杀入了这个市场。
没有明确的策略，基金产品只能是直觉感性的组合，随着市场变化发生改变，如果没有组合管理的制度性风控措施，会造成基金严重亏损。
在投资策略方面，纯达基金可转债策略基金经理张一叶称:“我们一直秉承分散投资的原则，采用自上而下进行大类配置、自下而上选择个债的量化跟踪策略，力争获取长期稳定的投资回报。”
张一叶称，转债量化复合策略从CTA趋势策略衍生而来,在市场环境亢奋,溢价率高位时,通过自研的量化模型捕捉转债的交易性阿尔法。而当市场悲观、溢价率降低时,合理地把关注点转向转债的债底价值以及转股价下修的投资机会。在各阶段找到更加贴合可转债的投资模式,利用这种特殊标的的特别属性,有效补充了动量策略周期性的难题。
从仓位的角度来讲，纯达基金可转债策略产品按照“5、3、2”的结构，“5”是指有5成仓位会选择投资价格较低、偏债的品种，这其中有三种逻辑：第一种是公司无违约风险，但转债票面价格较低的公司，以获得一个高票息的收入;第二种是周期性行业，有业绩大幅反转基因的公司;第三种是有
“下修”预期的公司。“3”是3成仓位投资平衡性转债，也就是面值以上、120元以下价格区间的转债，因为转债的凸性，这类债券表现出高收益低回撤的盈亏不对称性。“2”是指2成仓位会投资偏股票、高弹性的可转债，用以增强收益。最后，在市场变化中还会去主动捕捉各类套利机会。
伴随着可转债市场的成熟，纯达基金的投资策略也在一直进化，以面对日益复杂的投资环境。
今年3月份以来，市场上部分转债个券出现异动，成交放量、价格大涨，波动较大，换手率非常高，部分投资者利用可转债T+0交易、没有涨跌幅限制的特征，炒作的成分相对偏高，引发了监管的关注。
对此，纯达基金认为，转债价格上涨的根本驱动力是上市公司股价的上涨，如果脱离正股股价而无序上涨，转债价格就会形成高溢价，虽然整体市场溢价自2019年以来就在不断抬升，但是对于部分余额较少的转债，溢价达到了一个较高的水平，必须对市场、转债、正股基本面有深入认识后再做出交易决策。
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