定增新规的落地，在年后一度引起市场关注，“定向增发”是指上市公司采用非公开的方式，向特定对象发行股票的行为，是提升直接融资比例的重要股权融资渠道。2012年-2017年，全市场定增募资规模持续攀升至万亿，是IPO之外重要的“输血管道”。2016年顶峰时期定增募资金额达到1.1万亿元，是同期IPO规模的7倍。随着定增成为焦点，多家基金公司开始着手布局定增产品，近日，高瓴资本23亿元“包圆”凯莱英定增…
定增新规的落地，在年后一度引起市场关注，“定向增发”是指上市公司采用非公开的方式，向特定对象发行股票的行为，是提升直接融资比例的重要股权融资渠道。2012年-2017年，全市场定增募资规模持续攀升至万亿，是IPO之外重要的“输血管道”
。2016年顶峰时期定增募资金额达到1.1万亿元，是同期IPO规模的7倍。
随着定增成为焦点，多家基金公司开始着手布局定增产品，近日，高瓴资本23亿元“包圆”凯莱英定增的举措也一度引发业内热议，协议约定在战略合作期内，高瓴资本为凯莱英带来的订单累计不低于8亿元人民币。事实上，今年再融资新规落地后，私募机构便开足马力布局定增市场。根据私募排排网调查，有79.81%的私募认为，再融资新规之下，定增存在很好的高折价套利机会，市场有望迎来新一轮“定增牛”。
私募基金参与定增的方式
私募机构参与定增的热情不减，那么，私募基金都是通过哪些方式来参与定增呢?私募基金可以作为上市公司控股股东/实控人或其关联人、通过本次认购股份取得上市公司实际控制权的投资者以及董事会引入的境内外战略投资者的身份参与上市公司定增。具体而言包括四种模式。
模式一：上市公司控股股东/实控人+PE的PE模式
目前在中国4000多家上市公司中，大多数上市公司的控股股东/实控人实际上都参与了私募基金的投资和运作，不乏有些控股股东/实控人手握私募基金牌照。因此，这类控股股东/实控人参与上市公司定增不仅具有经验和资格方面先天的优势，而且由上市公司控股股东/实际控制人与外部机构投资者合作设立的私募基金，也可以依法认定为上市公司控股股东/实际控制人参与到上市公司的定增中。
模式二：通过定增方式收购上市公司控制权的PE模式
在再融资新规之下，对于私募基金来说，定价基准日的选择、锁定期的缩短以及减持新规的放开，将促使更多的私募基金通过定增方式收购上市公司控制权。本次再融资新规规定，上市公司拟发行的股票数量上限原则上不得超过本次发行前总股本的30%，而目前很多上市公司仅需要百分之十几即可取得控制权，因此，私募基金通过认购上市公司定增股份完全可以取得第一大股东的地位，甚至获得上市公司控制权。
模式三：通过定增方式战略投资上市公司的PE模式
与前两者模式不同，该模式下私募基金作为外部战略投资者参与上市公司定增，再融资新规并未对“战略投资者”作出明确定义，
模式四：通过配套融资投资的PE模式
该模式指上市公司在进行并购重组时，同时向投资者定向增发股份融资，仍然适用再融资新规，相较于其它模式中上市公司定增募集资金的目的可能是为了归还借款或增加流动性，该模式下上市公司募得的资金用途为并购重组，具有更大的想象空间。对于PE而言，参与这类由并购重组过程中产生的定增机会，可以与其具备一定投行能力的优势相结合。
以项目融资为目的资金流向哪些行业和项目?
项目融资是今年公布的定增预案中占比较高的一类，因此将项目融资类的定增预案进行行业和主题分类可以看到，以首次披露定增预案的时间为参考，2020年新公布的以项目融资为目的的定增预案192个，对应拟募资规模合计3366亿元。
从行业分布来看，电力设备与新能源、电子、计算机、基础化工、医药等行业以项目融资为目的的定增预案较多，对应拟融资规模也比较高。其中电力设备及新能源行业的项目融资定增预案20个，对应拟募资规模631亿元，占比多达18.8%;电子行业项目融资的定增预案22个，对应拟募资规模437亿元，占比约13%。
(图片来源：招商证券)
从主题类型分布来看，新能源类、大数据云计算类两大主题相关的融资项目较多，且规模也比较高。具体来看，新能源&新能源汽车类项目有30个，对应拟募资规模919亿元，占据27%的比例，大数据云计算类项目33个，对应拟募资规模483亿元，占比大约14%。其他拟募资规模比较高的主题类还包括消费电子类、技改类等，大数据、云计算、智慧能源基础设施均属于新基建范畴。
如何选择定增的退出时点?
在新规落地以前，机构投资者参与的竞价类定增以一年期为主，而新规后，限售期进一步缩短到6个月。这也意味着定增股份解禁后，投资者可以及时从二级市场减持股份，从而获得收益，而值得注意的是，由于定增股票在解禁后，投资者实际抛售很有可能会导致短期价格出现一定波动。
根据招商证券数据显示，从以往机构投资者参与的一年期竞价定增来看，在解禁后三个月内减持定增股票整体收益率维持较高水平，而在解禁后三个月后减持收益率逐步下降。随着定增认购者减持股票以及投资者情绪的变化，股价会有一定的下行压力;另一方面，上市公司维持股价的动力也会在减持结束后逐渐减弱。因此，整体上来看，投资者在定增股票解禁后，可以及时减持股票，实现收益。但如果在解禁日定增项目处于亏损，即股价依旧跌破发行价，则应当采取不同的策略。
此外，在解禁日亏损的定增项目，通过延迟减持，可以提升项目的平均收益率，降低亏损。从上市公司的角度出发，如果发行定增在解禁后项目亏损，导致认购方受损失，不利于上市公司后续再次发行定增进行融资。因此，上市公司在定增解禁前后都会有维持股价的动力，最终使得部分定增项目扭亏。但也可以看到，超额收益改善并不是很明显，这说明定增项目的扭亏也来源于公司所属行业整体的上涨。
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