摘要：

2020年一季度受新冠疫情影响，利率债信用债收益率整体呈明显下行趋势，整体宏观经济承压，保就业成为重要政策目标，央行货币政策仍然保持相对宽松。在此背景下，固定收益策略表现良好，一季度以来固定收益大类策略取得正收益，在八大策略中仅次于CTA、相对价值。

利率债方面，年初以来经历两次明显的下行。年初受央行降息降准预期影响，到期收益率下行，春节后开始首日受疫情引发的情绪发酵，当日长端国债更是下跌17个bp。国内 疫情企稳后收益率震荡调整，但二月下旬受海外疫情蔓延影响，利率债进入第二轮下跌通道。而利率债方面在收益率持续下行的同时，信用利差同时扩大，收益率曲线陡峭化。

展望后市，我们认为货币宽松状态仍将持续存在，利率债方面短端利率下行空间较为有限，但长端仍有下降空间。信用债部分由于行业及标的分化可能性加大，配置时更应具体标的具体分析，标的选择上仍然应以中高等级信用债为主，审慎选择拉长久期。

一、 2020年一季度固定收益策略概况

2020年以来利率债收益率整体受国内外疫情因素影响明显，开年以来利率债、信用债整体收益率呈明显的下降趋势。在疫情短期得以控制的同时，1月、2月经济数据呈断崖式下跌，3月以来数据出现明显环比改善但同比仍弱于往年。一季度GDP增速降至十年以来新低，全年GDP同比增速压力较大。生产端上游复苏情况好于中下游，消费分项回复缓慢，外贸部分则受海外疫情影响，短期需求受限，基建部分多省公布总额近40万亿的新基建项目，地产则仍无法作为短期刺激经济的手段。总体而言，疫情之后国内逆周期政策调控仍在进行，货币政策与财政刺激同样仍有宽松空间。海外方面，欧美各国在疫情初期的不重视不作为加速了疫情爆发，继而在2月末开始引发流动性冲击，各类资产波动均明显增大，外围市场的经济停摆在今年2季度仍将大概率拖累国内出口。

策略收益方面，今年以来固定收益策略整体平均收益率为1.47%，在大类策略中仅次于管理期货及相对价值策略。

图1-1：融智各大策略指数2020年以来收益率

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