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继续关注权益固收隐含收益率变化，增配权益属性品种
摘要：
一、 2019年前三季度固定收益策略概况
二、 2019前三季度债券市场回顾
三、 影响四季度债券市场的关键因素
四、 固定收益策略四季度展望及投资建议
摘要：
三季度以来国内经济已逐渐企稳，基本面、政策面、货币政策以及海外均无边际恶化，甚至出现部分改善，在此背景下，权益市场三季度波动明显，固收市场由于避险情绪取得较大涨幅，固定收益策略平均收益在八大策略中排名靠前，但今年以来收益率仍然垫底。
前三季度固定收益市场总体而言可按分为三大阶段，即开年以来延续至春节期间明显的权益固收同涨，春节假期后至四月上中旬权益延续涨势但固收急剧掉头向下，以及四月上中旬权益掉头向下开始波动、固收转而上行。
展望后市，我们依然认为经济基本面或存在较大概率见底，背后原因除2018年基数原因外，微观角度从近期顺丰、分众等股票表现也能看出端倪。总体而言我们认为固收策略中的可转债机会大于信用债大于利率债。
一、2019年前三季度固定收益策略概况
2019年三季度以来，国内经济开始缓慢触底，从需求端来看虽然整体仍然相对较弱，但并无明显超预期。从分项上看，年初政府宣布的减税降费效用增加居民收入，提升居民消费，整体消费增速仍保持平稳态势。投资方面地产投资走低，基建投资增速相对有限。外贸部分人民币贬值对冲部分外围需求疲软、贸易摩擦升级的影响，总体未出现较大滑坡。货币政策方面，央行继续实施稳健货币政策，结构性疏通货币政策传导，促进企业融资成本下降，月度社融数据均维持在双位数增长水平，对整体经济提供有力支撑，但同时未形成大水漫灌局面，侧面反映了政府对宏观经济企稳的信心。外围市场经济增长同样乏力，在此背景下全球主要经济体均继续实行货币宽松，海外市场利率大幅下行。
策略收益方面，同比其余大类策略，固定收益策略指数2019年上半年整体收益率为4.76%，在融智八大策略中继续排名垫底：上半年权益市场的回暖拉高股票等资产收益率，但三季度以来固定收益策略平均收益率为1.47%，其表现在八大策略中排名较高，仅次于股票策略的平均收益率。
图1-1：融智各大策略指数季度收益
数据来源：私募排排网-组合大师(2019/9/30)
同比2018年前三季度，固定收益策略收益2019年同期业绩明显跑赢。2018年固收策略虽然表现仅次于管理期货策略，但总体收益情况不管是从绝对值或同比往年来看，优势其实并不特别明显。
图1-2：2018前三季度VS2019前三季度融智策略指数收益对比
数据来源：私募排排网-组合大师(2019/9/30)
经统计，截止2019年9月底运行满一年的固定收益策略产品，约84.67%的固定收益产品在2019年取得正收益。
表1-1:2018年上半年VS2019年上半年满一年固定收益产品收益率对比
| 2019年前三季度 | 2018年前三季度 |
平均数 | 5.41% | 1.56% |
中位数 | 4.66% | 1.54% |
正收益占比 | 84.67% | 63.17% |
数据来源：私募排排网-组合大师(2019/9/30)
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