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量化投资的白银时代，道阻且长，行则将至 

摘要： 

一、 相对价值策略行业概况 

二、 A股市场与相对价值策略表现 

三、 相对价值策略业绩归因

四、 相对价值策略收益影响因素 

五、 相对价值策略的未来展望 

摘要：

2018年既是量化对冲策略的大年，但也并非一帆风顺的一年。大年是因为在今年A股市场单边下跌的行情下，量化对冲策略能够给投资者创造正收益，年底也再次迎来了股指期货的进一步松绑，保证金比例，手续费和开仓限制均有所放松;但从全年来看，量化对冲策略的表现也比较波动，大多数中性策略产品的收益来源于上半年。下半年，尤其是第三季度，量化策略都遭遇了不同程度的回撤。从股票端来看，A股全面单边下跌，通过持有股票创造超额收益更加困难;主要指数的交易换手率和成交额都在下降，通过交易创造收益的空间也有限，再加上越来越多的量化私募参与到市场中来，策略拥挤变得不可避免。通过交易价格波动的方式增厚策略收益成为必然选择，而市场的微观结构也支持了高频交易可行性，2018年全年来看高频量价的表现要优于2017年。股指期货端，自从2017年两次放松股指期货之后，全市场都在翘首期盼全面放开，然而随着A股的持续下跌，直到年底才迎来了2018年的第一次放松。三大股指在2018年仍存在不同程度的贴水情况，且多数时候处于贴水状态，对冲成本不可忽视。融资融券方面，2018年全年融资融券余额不断下降，一方面表明市场信心在下降，一方面也减少了私募的对冲手段。在这样的大环境下，通过其他手段增加alpha也成为众多量化对冲私募的选择，人工和系统化T0均有应用。

从产品发行数量上来看，2018年的发行量仍较17年有所下降，主要原因一方面是资管新规实施之后，主要的资金渠道都在收紧;另一方面是熊市行情下，市场信心普遍不足，即便是对以稳健著称的相对价值策略也有影响。

收益上来看，2018年融智·相对价值策略指数以1.00%的收益排在管理期货和固定收益之后，超过60%的相对价值策略产品均能取得正的收益。从我们选取的比较具有代表性的市场中性策略产品过去三年的收益都持续改善，2018年的收益更是大幅超越了2016-2017年，平均收益达到了7.16%。但从纯alpha收益的角度来看，2018年主要量化对冲私募的alpha也经历起伏。尤其是2季度之后，alpha有明显下降，9-10月又一波短暂回升，11月继续下降。从市场风格来说，大盘和价值风格在2018年依然占主导地位，小盘股和成长股的行情仅有短暂的反弹。

展望2019年的量化策略发展，我们认为有几点值得关注，一是期权和期货新品种的上市;二是量化交易接口的放开;三是股指期货的进一步放松;四是市场交易限制进一步减少。

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