私募排排网专访北京源乐晟投资管理有限公司副总经理胡一帆摘要：从公司基本面来看，一方面，虽然整个大的经济趋势下滑，但市场中经济的热点还是有的。另一方面，国有资本的混改动作也一直在做。从资金面来看，一方面，经济下行趋势还在，货币政策会依旧宽松。另一方面，管理层会慢慢的放开各种渠道让外面的资金进来。所以这个市场还是可以走得比较长的。从管理层的角度来说，他们要做的无论是中概股回流还是混改都是比较长期的事情…
私募排排网专访北京源乐晟投资管理有限公司副总经理 胡一帆
摘要：从公司基本面来看，一方面，虽然整个大的经济趋势下滑，但市场中经济的热点还是有的。另一方面，国有资本的混改动作也一直在做。从资金面来看，一方面，经济下行趋势还在，货币政策会依旧宽松。另一方面，管理层会慢慢的放开各种渠道让外面的资金进来。所以这个市场还是可以走得比较长的。
从管理层的角度来说，他们要做的无论是中概股回流还是混改都是比较长期的事情，需要给它们提供长期的空间，所以这个市场我们需要它是一个比较有热度的市场，但不要过热，市场在5000-6000点之间确实是政策的心理线，在这个过程中会通过不断的震荡让市场产生分化。
虽然互联网+领域现在估值高，只要它整个行业的市场发展没有发生变化，我们还是可以接受的，这个领域的布局没有大的转变，依然还是我们重仓的领域;另外，医药领域我们可能会加重一些配置。
未来创业板里面确实能走出几家大公司，所以创业板指数未来还会继续涨。与此同时，创业板一定会发生分化，创业板里面肯定讲故事的公司很多，最后不能把故事做实的也很多。
慢牛会走很长 震荡让市场分化
私募排排网：你们对于未来市场行情怎么看?
源乐晟投资：从公司基本面来看，虽然由于传统重工业包括银行、地产、钢铁的增长已经没有了，导致整个大的经济趋势下滑，但市场中经济的热点还是有的，包括高端装备制造、智能化、互联网和传媒相关能节约一些产业链中间成本等新领域还是很活跃的。另外，国有资本的混改动作也一直在做，可能它们不会变成高成长性的公司，但多多少少能在二级市场产生关注的题材，还有企业通过混改之后，无论如何都会有改善效应，总比它现在的状态要好。
从资金面来看，因为经济下行趋势还在，所以货币政策会依旧宽松。还有就是通过沪港通以及接下来的深港通和MSCI等，慢慢的总会有各种渠道让外面的资金进来，所以从资金面的角度来看，也不用太担心。
综上所述，有了这些刺激点存在，这个市场还是可以走得比较长的，只是上涨的斜率会下降。
私募排排网： 总体来说，你们对行情还是比较乐观?
源乐晟投资：其实市场上大家的想法都比较一致。从管理层的角度来说，他们要做的无论是中概股回流还是混改都是比较长期的事情，需要给它们提供长期的空间，所以从这样的角度分析，首先这个市场我们需要它是一个比较有热度的市场，但不要过热，市场在5000-6000点之间确实是政策的心理线，在这个过程中会通过不断的震荡让市场产生分化，一些纯讲故事的公司可能会讲不下去，比如中概股回流，这会给A股带来更多的优质资产，但同时也会洗刷很多讲故事的公司。而一些有业绩的公司这个时候至少会稳住，然后会不断有一些因素推动它慢慢往上走。
重点关注互联网+和医药领域
私募排排网：未来看好哪些板块的投资机会?
源乐晟投资：虽然互联网+领域现在估值高，只要它整个行业的市场发展没有发生变化，我们还是可以接受的，这个领域的布局没有大的转变，依然还是我们重仓的领域。互联网+领域我们关注两类公司：一类，在互联网层面有应用创新能力的公司都是我们比较喜欢的，而且这种应用创新我们比较喜欢B2B层面的;还有一类不是纯互联网的，包括在互联网应用里面提供物流服务以及物流服务中提供解决方案的公司。
医药领域我们可能会加重一些配置。其一，跟混改有一定关系;其二，医药领域对我们来说是半成长和半防御的选择，中国毕竟有那么大的养老基数，尤其是医疗器械，需求端肯定不用担心，成长性也没有太大问题。但医药因为受政策面的价格限制太死，再加上又是一些比较大的企业在做，可能成长性会差点。
创业板指数还会继续涨 同时会产生风化
私募排排网：你们过去2年参与创业板多吗?
源乐晟投资：其实我们参与创业板不多，我们很多资金是银行渠道的资金，他们对我们操作下单的限制挺多，好一点的持有创业板不能超过30%，弱一点的不能超过20%。
另外，太小的创业板公司配置起来对业绩贡献也不大，而且交易起来对成本冲击很高，所以我们会去找一些200亿市值以上的公司，这样的公司流动性充裕，而且业务也稳定。
私募排排网：您对创业本未来走势怎么看?
源乐晟投资：未来创业板里面确实能走出几家大公司，所以创业板指数未来还会继续涨。与此同时，创业板一定会发生分化，创业板里面肯定讲故事的公司很多，最后不能把故事做实的也很多。
投资决策委员会决定仓位水平以及行业配置
私募排排网：目前公司团队情况如何?
源乐晟投资：公司现有团队成员21人。其中核心投研人员共13人，包括基金经理4人，每个基金经理配一个研究助理，另外还有5个交易员。
私募排排网：4个基金经理操作上是完全独立的吗?
源乐晟投资：我们有投资决策委员会，会议决定基本仓位水平以及行业配置方向。至于个股选择和个股配置比例则由基金经理自主选择。
投研体系：一个基金经理带一个研究助理
私募排排网：贵公司目前投研体系主要做了哪些调整?
源乐晟投资：我们现在采取的方式是先分割再归总。公司早期基金经理就曾总一个人，然后吕总带了一批投研团队。长期下来，我们发现这种投资部和研究部完全脱节的投研体系很难做到紧密沟通。比如研究员看公司可能看的是比较长期的情况，而基金经理则要求研究员在长期看好的情况下还要考虑短期有没有一些刺激性因素。
现在我们采用的是一个基金经理带一个研究助理的投研体系，增加了投研之间的紧密性。另外，虽然各基金经理之间各管各的产品，但也会把自己的研究结果在投决会这个平台上拿出来大家一起讨论，因为对于重配的个股我们是要求在经过讨论之后才能配置。
私募排排网：你们在行业选择上会全部覆盖还是会有偏爱?
源乐晟投资：现在让我们感觉放心，并且成长性好的板块真不多，所以在研究配置上会相对集中，我们认为哪些行业好，未来就会重点围绕这些行业去配置，如果这些行业没有机会，然后再调整行业。
现在重点关注的行业包括医药、消费、TMT、互联网+、传媒等。具体如何配置跟基金经理风格有很大关系，比如曾总关注医药行业比较多，吕总偏爱TMT，杨总偏爱互联网+，熊总偏爱传媒。
采用自上而下的投资策略 行业因素会占很大比例
私募排排网：你们选择公司的具体标准是什么?
源乐晟投资：我们采用自上而下的投资策略，首先会分析市场行情、经济数据、政策导向，然后结合这些因素判断出总体仓位水平和重点行业配置方向，最后在圈定的行业内考虑个股的配置。所以我们在选择具体公司的时候，行业因素会占很大比例，其次再看企业成长性和行业成长性是否吻合。这样选择的公司很容易得到市场认可，因为当整个行业开始出现变化的时候就很容易被市场关注，一旦得到了市场关注，市场合力去推高股价就相对比较容易。
私募排排网：公司持股集中度如何?
源乐晟投资：我们前五大重仓股基本上会占到40%左右的仓位，大部分的信托计划都有规定单只股票持仓不能超过20%，而历史上我们持有最多的个股仓位也就15%，并且也只有前2-3只股票会这样，因为它们各自代表了我们所认可的行业。
另外还有一些交易的仓位和一些先布局然后慢慢去调整的仓位，这些类型单只股票仓位会在2%左右，当接近满仓的时候，我们持有股票会在30多只。
私募排排网：您所谓的交易的仓位是不是指参与市场热点?
源乐晟投资：一方面，我们所做的交易更多的是看这些公司有没有短期的刺激性因素。比如我们认为某家公司财务报表会超预期，所以我们会在财务报表出来前去做一些交易性的仓位。
另一方面，我们看好的个股也不会一直拿着不动，当行业或者大盘出现一些负面因素的时候，我们还是会把股票卖掉，等到负面因素消除，然后再买回来。
私募排排网：市场不同阶段有一些题材和概念的炒作机会，你们会参与吗?
源乐晟投资：我们最看重这个热点能不能从讲故事变成真正的做实事，如果它只是讲故事我们就不会参与。
私募排排网：你们持股周期大概多长?
源乐晟投资：其实我们持股周期差别挺大的。比如对一些本来就是基于短期因素判断来买入的股票，我们持股可能就几天时间，另外一些我们中长期看好的股票，持股周期在半年左右，但中间也会做波段操作。
私募排排网：你们风控方面的情况如何?
源乐晟投资：我们风控相对比较宽松，但对于新成立的产品会要求比较严格，新产品净值在1.1元之前，它的总仓位不能超过50%，有了一定的安全垫之后，会逐步放开仓位限制。
我们只控制产品净值回撤，如果回撤到了5%，我们就会强制降低其仓位。至于个股的波动，完全由基金经理自由决定。
私募排排网：调研中你们最看重哪些因素?
源乐晟投资：现在市场到了这个位置，上市公司团队的想法得去好好琢磨，琢磨他们到底是不是想踏踏实实把事业继续做下去，这是最重要的。
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