私募行业翘首以盼的年度盛会，由私募排排网、永安期货、财通基金、广发证券联合主办，深圳市私募基金会协会特别支持的“2014(第三届)中国对冲基金年会”于12月12-13日在杭州洲际酒店举行。近千余位来自政府部门、行业协会、国内外著名的对冲基金管理机构、银行、信托、公募、券商、基金公司和专家学者等齐聚一堂，共同探讨“对冲基金新时代下的财富管理新格局与新挑战”。以下是景林资产管理有限公司董事总经理田峰先…
私募行业翘首以盼的年度盛会，由私募排排网、永安期货、财通基金、广发证券联合主办，深圳市私募基金会协会特别支持的“2014(第三届)中国对冲基金年会”于12月12-13日在杭州洲际酒店举行。近千余位来自政府部门、行业协会、国内外著名的对冲基金管理机构、银行、信托、公募、券商、基金公司和专家学者等齐聚一堂，共同探讨“对冲基金新时代下的财富管理新格局与新挑战”。
以下是景林资产管理有限公司董事总经理田峰先生在会场发表的全部讲话：
主持人：台下可以用鼓掌欢迎台上的嘉宾。我们今天这个会场是非常非常地接近钱塘江，可以说是一目了然的钱塘江就在眼边，对于我来讲，到杭州，有两件事是最吸引我的，一个是钱塘江观潮，这两天我已经观过潮了，还有一件事是西湖论剑，我很期待，现在接近西湖论剑开始，今天第一个问题算是在座的每一位嘉宾说一下对杭州的印象，来到杭州说一下印象。第二个，每位嘉宾说一下自己公司的运行的特点或者武林门派等，算是一个亮相，稍微轻松一点。从田总这儿开始。
田峰：大家早上好!非常高兴有这样一个机会到杭州来跟大家进行交流与分享，在座的都是行业很多精英，辈分很高的领导，投资的精英，那到杭州来，也是经常来的，对杭州非常熟悉，一个月来一两次是经常的，很喜欢这儿。那景林是成立到今年正好十年，我们目前整个的管理客户资产的规模是300多个亿，这里面其中有一半多一点是做海外的二级市场的，海外中国的上市公司，还有80多个亿的A股，另外还有少量的40亿左右的PE和VC，所以我们是一个专注于中国上市公司和未上市公司的投资的一家公司。目前，整个的管理运营团队在上海、香港一共有80多人，这里面包括了二级市场和PE，二级这一端我们有50多个人，其中有30多位是研究和投资，基金经理有8位，投资研究加在一起有30多位。
因为景林到目前为止正好是成立了十年，特别是在过去七年多的市场一直下行的过程中，我们坚持了我们的投资理念，坚持了中观和微观为主，更偏重自上而下的宏观研究领域来做，但在中观和微观层面做得比较深入，通过这个方法，我们还是取得了还是不错的运营回报。第一只产品成立了十年，扣费之后，把业绩费、管理费都扣掉之后，客户拿到的收益是整整10倍。
主持人：谢谢，各位公司都介绍了非常好的内容，实在是太多了。现在我们就要进入到第二个问题，这个问题相信大家都非常关心，中国股市最近涨得太快太快了，三周时间涨了600点，三周时间成交了约13万亿到15万亿之间，差不多把2015年一般人预计的行情在三周之内走出来了。那现在就有很多的疑问，中国股市这一轮上涨究竟会有多牛?机会究竟在何处?上涨的原因又是什么?从田总这里开始。
田峰：因为我们今年的6月份，6月26号开始是十周年庆，从那时候开始，我们对市场非常明确地看好，开好市场，我们做投资的人就是看仓位，海外比较大的基金，它现在是13亿美金的规模，就一个产品，我们在之后，那个基金通过自己的A股已经投到了37%，已经是投到A股来了。那现在大家讲市场背后的原因，为什么涨?涨得差不多?无非是几条。
第一，整个市场利率往下走。特别是最近又降息，降息对于股市而言毫无疑问是一个利好，大家知道，港股和A股现在的对接，未来深港通、沪港通都会打开，大家看到为什么A股的股票比港股的股票，在涨之前便宜很多?而港股的股票相对贵一点?因为香港的利率要比我们低很多，从这一点来说的话，其实我们可以预期，随着未来利率继续下行，毫无疑问的市场估值会往上走。
第二，资金链。大家会发现，从现在开始，或从过去一段时间开始，已经有很多做制造业、房地产等实业的人，开始做股票了，甚至有些做得比较激进了，还加了杠杆。未来几年会发现更多的投资人会将配置配置到证券市场，即权益类、股票类。数据我就不讲了，因为以前的时候大家也经常听说，一个发达市场的金融领域里70%是投在股票了，中国是投在房产里的。从人口结构来说，人口红利进入一个尾端，开始逐渐地人口结构进入40到60的阶段，这个阶段，根据发达国家的历史经验来看，是理财、投资的一个黄金期，是一个爆发期，里面有很多投资的机会。同时也会带来源源不断的资金配置到股票市场来，这是从资金链来说，从短期、中期、长期都有前进。
第三，我们看看目前6月26号算的时候，在A股市场，不管是全球任何一个市场去比，我们都是一个非常便宜的市场，现在涨了一波，不是最便宜的，但10月28号，我们拉了一个数据看一下，A股这边整体的估值是PE的12倍，这个是在合理区间里一个比较低的水平。A股市场的估值弹性非常大，曾经达到了几十倍，所以从这一点来说的话，我觉得目前即使和发达国家去比，我们的定价还是相对还是略微低估的。
第四，看未来经济增长，大家比较担心的是钱很多，但经济不改善。因为我们可以看到，涨之前的时候，市场给股票的估值基本是按照一个硬着陆，中国经济硬着陆的这样一个估值给的，但是我们现在会发现，随着政策逐渐地放松以及改革逐渐深化，大家会发现，中国经济软着陆的预期是非常明确的，越来越明确，不排除在明年下半段或稍晚一点，中国经济会缓慢出现拐点。如果是这样的话，市场毫无疑问会有更大的机会，这需要大家跟踪和继续研究的一个很重要的核心数据。
总体来说的话，我觉得是利率下行对提升估值是有利的，目前估值还是偏低的。还有是源源不断的基金进来，不管是中期、短期、长期都有前进。第四，软着陆的预期越来越明确。我就讲这四点，我们对于市场还是非常看好的，上上个月，我们刚提了新的额度，但现在沪港通打开之后，我们也是有更多的机会可以更多地投到A股里来。从目前A股的投资来说的话，本身我们在国内募集的资金是80多个亿，加上海外机构投资者的资金，现在我们有接近40%到50%，几十亿美金里是投到A股来的。从我们接触到的海外投资者对A股的看法来看的话有很多分析，但我还是那句话，我们作为一个立足本土，对中国的上市公司，我们自认为研究是比较深入的一个专家，从这个角度来说，我们对很多中国企业未来能够发展壮大，基于中国有这么大一个市场是非常有信心的。在未来几年，大的牛股，领袖企业在中国市场里会不断地涌现出来，投资机会是非常多的。谢谢!
主持人：谢谢。A股是很典型的周期性波动，大起大落，另外，美国行情，其实表现上面，它的背景都有所不同，比如2005年到2007年，那时候经济增长还是非常高速的，是一个增速过快的状态，当时是12%，现在我在7%的附近徘徊，有很大的不同。另外A股的国际化程度，其实也是蛮高的，看一下在座，就有全球配置的状态。那最近有一个比较明显的风险因素是海外市场非常地波动，不止是股市，也包括大宗商品的波动，那另外，政策上面，流动性管理上面似乎也不同步，想听一下各位，海外因素和国内的背景上面的不同步的影响，因为之前牛市起来很多人担心，美联储在2015年加息，所以下面这个问题是综合一点，可以讲我刚才提到的那当中的任何一点，也可以说你们观察到的任何一点，依然是挑一点问题，另外可以强调这种背景之下更好的投资机会在哪里?结合自身的特点来讲。田总，您开头。
田峰：从时间来看的话，其实美国，我们自己观察到的是，经济弹性很好，已经成功地从去杠杆走到了一个比较稳健的增长状态。美国的量化宽松也会慢慢再启动，特别是失业率非常高，欧洲和美国不同，我们观察的情况，在美国，在欧洲最大的问题的失业率比较大，要做一些创新是非常难的一件事。那欧洲的经济弹性也比较差，欧洲很多国家，包括希腊等失业率还是非常高的，而且逐渐地再往一些比较强的经济体，如德国，最近问题还是比较多的。中国经济要进入一个新常态，未来中国经济再也不会像以前12%、10%的增长，而且这样的一个完全靠投资拉动的模式已经走到头了。大家可以发现，从这一两年开始，“三架马车”中消费的占比会逐渐提高。所以从中国的角度来说进入一个新常态，给改革一个时间窗口，在稳定中寻求改革，这是中国目前经济的一个主基调。
那从投资机会来说的话，我们虽然是只投中国的海外以及A股的公司，不管上市和没上市的都投，但是我们同时也要去观察其竞争对手，特别是中国很多随着逐渐壮大，大家会发现其竞争对手已经不是中国企业了，很多企业的竞争对手已经是欧洲企业或美国企业，所以针对我们的投资和研究就带来了一个新机遇和新挑战，虽然我们可能不投美国的那家公司，但我们要研究其竞争对手，因为景林是非常强调360度的研究，从上下游之外，竞争对手是去验证我们要投的公司到底是好还是不好的一个很重要的一条，所以我们在竞争对手方面要去美国、台湾等很多地方去看，这方面我们也是花费了非常大的精力。我们对自下而上的微观和中观层面，对行业和企业层面，我们非常明确地能够发现很多股票、很多上市公司都具备未来成为真正的全球性的行业领袖，数量比以前多了很多，以前是万里挑一，现在数量不一样了，我们也有信心在创业等整个政策的指导过后，很多都在往好的方向发展，包括中国证券市场制度的构架，再到下面一些具体制度的实施，包括资本市场开放的速度比我们想象得要快很多。所以根据我们观察到的情况，未来几年，我们这次还是比较有相信的。至少从结构层面还是有很多好的投资机会。
同时我们也可以发现，跟资本市场比较成熟的国家去比较的话，A股市场，一些不值钱的股票几乎没有，但在海外这种公司是比比皆是的。换言之，在一些垃圾股里，大量的时间在里面被浪费掉了，资源没有起到一个非常好的配置作用。未来制度改革将改变这一点，包括未来更好的一些制度，真正地把投资引入理性投资、长期投资，我们去看投资的话，还是要看几个周期，仅仅看一两个月的时间不大，假设在未来的几年之内，5到10年，每年在整个的行业内能做到前三分之一、前四分之一，坚持个五年时间下来，收益是很惊人的。这是我的一个看法，谢谢!
主持人：谢谢张总。你们觉得要提股票吗?声音响亮一点我就提了。现在有6家私募管理机构，有6个非常大牌的管理人在此，我想到最后一个话题了，机会在哪儿?说起来机会在哪儿很复杂，简单一点是在你们心目当中最能达到中国投资机会的，一家公司就好，每个人一家，然后不许重复。好不好?因为田总，您是有机会360度考察公司的，可以去以色列、美国考察。你会介绍哪一家公司?
田峰：我们投美国、投香港，也投A股，所以公开场合下，股票是绝对不允许的。我们觉得这里边像一些股票还是有一些机会的，A股里面的，甚至大家可以把眼光看远一点，像B股里面也会有一些。我就说到这儿。
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