私募排排网专访上海从容投资管理有限公司董事长吕俊摘要：我们认为长期利率必将下行，对利率品种做了重仓布局。9月份央行在经济下行压力下被迫降低正回购利率，导致债券价格全面走高，我们因此获利。完整的宏观投资策略涉及到股票、债券、商品、外汇等大的资产类别，在实践中，很少有基金经理在所有的资产类别上都有优势，因此宏观策略大家的侧重点略有区别。国内一批宏观对冲基金以商品期货背景的基金经理居多，而我们的背景和经…
私募排排网专访上海从容投资管理有限公司董事长 吕俊
摘要：我们认为长期利率必将下行，对利率品种做了重仓布局。9月份央行在经济下行压力下被迫降低正回购利率，导致债券价格全面走高，我们因此获利。
完整的宏观投资策略涉及到股票、债券、商品、外汇等大的资产类别，在实践中，很少有基金经理在所有的资产类别上都有优势，因此宏观策略大家的侧重点略有区别。国内一批宏观对冲基金以商品期货背景的基金经理居多，而我们的背景和经历主要在股票和债券方面。
展望四季度和年底，从全市场角度看，真实利率下滑和国企改革推进仍将令市场受益，全市场活跃程度预计能够保持，不过牛市不会一帆风顺，难免中间出现震荡和调整，必须将投资的基础立于上市公司业务增长的基础之上。特别是目前已经接近年底，讲故事的公司终将面对年报业绩披露的压力。
我们长期看好科技、健康、清洁能源、环保和现代工商服务业这四个大类的投资机会。即便是传统产业，也一定会向新兴的产业转型升级。
9月A股继续强势上攻，沪深300指数上涨4.82%，沪指9月大涨6.62%，深成指上涨3.04%，中小市值股票再度走强，创业板指数大幅上涨8.17%，中小板指数大涨7.72%。A股市场结构性机会明显，以新股、并购重组题材为代表的股票上演涨停潮，以天和防务、腾信股份、东源电器、金磊股份等为代表的股票月度翻倍。
据私募排排网数据中心统计，9月中国对冲基金有业绩记录的2711只产品整体收益为4.91%，跑赢沪深300指数0.09个百分点。
从容投资9月整体表现抢眼，旗下24只股票策略产品均取得正收益，平均收益高达9.68%，其中12只产品收益超10%。
更令人惊喜的是从容投资旗下宏观策略产品“从容全天候基金1期”，收益为20.92%，高居该策略组的冠军宝座，目前累计净值为1.4742。从容投资向私募排排网透露，随着房地产和私人投资增速下滑，经济增速进一步回落，央行不得不在8月和9月连续降低14天正回购利率并且放出SLF，此利率中轴下移给了债券巨大机会。“从容全天候1期”的宏观投资策略就是利用这个机会实现了月度20.92%的收益，后期公司将逐步从债券转向股票资产。
私募排排网带您走进从容投资的宏观策略世界及分享他们对未来行情热点的研判。
重仓利率品种 宏观策略产品9月涨逾20%
私募排排网：从容全天候1期9月取得了20.92%的高收益，主要原因是什么?
吕俊：今年的经济形势基本呈逐季增速减缓的格局，银行贷款积极性不高。为了对冲四万亿时期过多货币发行的影响，央行并没有采取激进的措施来放松货币。长期利率的走势在下半年甚至还一度上升，国开行发债利率一度上冲到5.7%的高位。我们认为长期利率必将下行，对利率品种做了重仓布局。9月份央行在经济下行压力下被迫降低正回购利率，导致债券价格全面走高，我们因此获利。实际上进入10月后债券价格还在上升，本基金净值也连续上升。
公司宏观对冲背景侧重股票和债券
私募排排网：贵公司在宏观策略的决策流程如何?有何特色?
吕俊：宏观对冲策略资产配置过程分为：(1)、研究宏观经济变量;(2)、决定大类资产配置比例;(3)、计算大类资产相关性并确定资产配置方案;(4)、决定大类资产配置方案的同时，在每个类别资产中精选品种，构筑详细组合;(5)、绩效评估，对资产配置方案和资产组合进行业绩归因，反馈并改正。
完整的宏观投资策略涉及到股票、债券、商品、外汇等大的资产类别。在实践中，很少有基金经理在所有的资产类别上都有优势。比如世界上最大的对冲基金桥水公司，擅长的是债券和固定收益类;朱利安罗伯茨的老虎基金，擅长的是股票和商品期货; 索罗斯 大家都知道，是股票和外汇;因此宏观策略大家的侧重点略有区别。
国内一批宏观对冲基金以商品期货背景的基金经理居多，而我们的背景和经历主要在股票和债券方面。
私募排排网：和别的策略相比，宏观策略的难点在哪里?
吕俊：不同类别的资产风险收益特征是不一样的，不能简单地组合。如果你将股票和债券组合在一起，哪怕各自一半的比例，显然这个组合的风险和收益将主要是股票贡献的。只有把债券加上足够的杠杆，它才能真正与股票一起形成一个宏观策略的组合。这个杠杆加到多少，各个类别资产的比例是多少，都得计算好。
如果再增加上商品期货和外汇，组合构建就更加复杂了。
私募排排网：贵公司的宏观策略关注的核心点有哪些?
吕俊：关注的核心点是宏观经济变量的变化趋势，包括跟踪经济增长的速度和质量;利率和资金供求情况的研究;微观经济(企业)的样本调研和分析以及关键大宗商品的供求关系、库存周期、生产周期的判断。
集中决策与切块授权结合的投资管理体制造佳绩
私募排排网：贵公司股票策略产品近期也取得非常好的业绩，主要原因是什么?受益板块有哪些?
吕俊：从2012年底从容投资进行了投资管理体制改革，效仿国外先进对冲基金，实行了集中决策与切块授权结合的投资管理体制，重点加强了集中决策，取得了明显的效果，最近两年我们的许多产品绩效都在前三分之一，两年涨幅50-60%的基金比比皆是。
我们相信自身的能力，只要集中精力，稳扎稳打，一定还可以取得更好的成绩。具体地，下半年从容投资的股票行业配置受益于新能源、电商和健康产业的表现。
私募排排网：近期影响A股走势主要因素?未来关注哪些不确定因素?
吕俊：近期影响A股走势的主要因素是资金的宽裕和利率的走低，市场保持活跃，九月份央行调低了正回购利率，从3.8%降低到3.5%，并且放出了5000亿的SLF，解释了市场为何在宏观经济数据恶化的情况下保持活跃和乐观。
另外融资融券业务迅速发展也带来新增资金。8000亿的融资额相对中国证券市场的体量还不算太大，但未来也要关注融资业务给股市波动性带来的影响。
牛市不会一帆风顺 年底或面临震荡和调整
私募排排网：对未来行情是怎样判断的?四季度行情判断?
吕俊：展望四季度和年底，从全市场角度看，真实利率下滑和国企改革推进仍将令市场受益，全市场活跃程度预计能够保持，不过牛市不会一帆风顺，难免中间出现震荡和调整，必须将投资的基础立于上市公司业务增长的基础之上。特别是目前已经接近年底，讲故事的公司终将面对年报业绩披露的压力。
私募排排网：对于现在提出的新牛市起点的观点，您是否认同?原因何在?
吕俊：基本认同。虽然经济增速下滑，但在改革和结构调整的推动下，经济运行的质量正在改善，企业盈利的能力也会不断增强。在技术创新力量的推动下，国内也将会诞生一大批能够通过市场化竞争走向世界的优秀企业。
看好四大类投资机会 后沪港通时代分割为题材为主和业绩为主两板块
私募排排网：看好哪些板块的投资机会?
吕俊：我们长期看好科技、健康、清洁能源、环保和现代工商服务业这四个大类的投资机会。即便是传统产业，也一定会向新兴的产业转型升级。
私募排排网：如何解读沪港通的影响?
吕俊：沪港通我们更看重其对A股生态的长期影响。沪港通的开放将引入新的海外机构，它们的投资理念投资方法也会逐步进来，最终将形成一个严格按照业绩来运行的板块。未来的市场，分割为题材为主和业绩为主两个板块，按照两个不同的规律运行。
蓝筹股会分化 创业板面临业绩兑现压力
私募排排网：如何看传统蓝筹股未来的机会?
吕俊：大盘蓝筹股与宏观经济的运行状态有较大的关系，中国经济增长的逻辑已经从追求数量增长，转变为追求质量改善。在这样的背景下，传统的、官僚的、低效率的蓝筹股公司是没有大机会的，而主动求变、积极改革、进行技术创新升级、进入新兴领域的蓝筹股公司，会焕发第二春。
私募排排网：如何看创业板未来的走势?
吕俊：创业板目前正面临业绩兑现的压力，不少炒概念和讲故事的公司，短期股价有调整压力。但近两年以创业板为代表的新兴产业的牛市，背后是有逻辑支撑的，也即在新常态经济的背景下，新兴产业巨大的成长空间被打开，盈利能力也在不断提升。所以，我们还是长期看好整个新兴产业，当然这个新兴产业不仅限于创业板。
A股流动性状态将继续宽松
私募排排网：对未来中国的宏观基本面怎么判断?
吕俊：我们倾向于选择相信一种较好的状态，也即经济增速下台阶，但经济增长质量大幅改善。所以企业特别是新兴产业类的盈利能力反而会更好，居民生活水平也会保持较高水平。
私募排排网：对市场未来流动性怎么看?货币政策走势如何?
吕俊：货币政策的实际基调仍将是宽松的。宏观经济层面的流动性不会有什么问题，当然，由于要托底经济，政府会逐渐加大基础设施领域的投资，对流动性有较大的吸纳作用，整体来看，宏观经济的流动性是稳中偏松的状态。
对于A股来说，由于其他投资领域，房地产、信托等的挤出效应，A股的流动性状态也会继续宽松。
私募排排网：对现在政府进行的系列改革有何看法?未来有何期待?
吕俊：市场化改革有利于提升企业竞争能力，激发市场活力，有望打下经济长期健康发展的基础。
短期的期待还是在国企改革，长期的期待更宏观，比如财税体制改革、司法改革、金融创新，甚至政治体制改革。
私募排排网：对未来房地产行业走势怎么看?
吕俊：长期周期下行。
价值为本 从容投资 顺势而为 绝对回报
私募排排网：贵公司的目前情况介绍?架构?业务范围?管理规模情况?
吕俊：公司架构未发生变化。依然专注于二级市场投资。管理规模在原有基础上稳步增长。
私募排排网：团队情况介绍?贵公司对团队和人才的理念?
吕俊：从容投资目前有四位资深的基金经理，平均从业年限超过12年，而且从业背景非常多元化，有社保委托的基金经理，有公募基金经理出身，有来自券商自营负责人，有在从容投资平台上成长起来的。
从容投资致力于为人才提供优秀的平台，实现公司与员工共同发展。选人标准是要求“严谨精确，积极进取”。
特色是从容投资奉行的是投研集中化决策管理，而且侧重投资研究一体化，加大基金经理的调研次数和深度，避免对研究员的过度依赖。
私募排排网：贵公司的投资理念及风格?
吕俊：投资理念概括为“价值为本，从容投资，顺势而为，绝对回报”。“从容投资”的股票投资研究方向，定位为“科技、清洁能源和环保、医疗健康、现代工商服务业”，风格偏新兴产业成长。
“从容投资”的宏观投资策略，是在股票策略的基础上，增加了对宏观经济变化产生机会的利用。
吕俊简介
武汉大学硕士，17年证券从业经验。曾任上投摩根基金管理 有限公司副总经理，投资总监，中国优势基金经理;国泰基金公
司基金经理等职。最近十多年来吕俊先生管理过多只基金，均获 得优异业绩。创立从容投资后荣获首届中国“金牛阳光私募管理
公司”奖，首届中国阳光私募最佳管理人“金樽奖”，第二届中 国最佳私募基金“长期优胜奖”等奖项。目前负责上海从容投资
管理有限公司发展战略及系列信托产品投资管理。
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