2013年10月中国私募基金问卷调查之二：逾四成私募看好“维稳行情”关注四大改革主题摘要：41.18%私募相信三中全会“维稳行情”看好四大改革主题41.18%私募认为三中全会前后IPO或会重启不担忧IPO对市场冲击52.94%私募认为经济会反复盘整35.29%认为钱荒会再现逾四成私募称钱荒不会再现9月，A股先扬后抑，沪指再度跌破2200点，但总体月线收红，而创业板指数维持强势再创新高，市场结构性机…
2013年10月中国私募基金问卷调查之二：逾四成私募看好“维稳行情” 关注四大改革主题
摘要：
41.18%私募相信三中全会“维稳行情” 看好四大改革主题
41.18%私募认为三中全会前后IPO或会重启 不担忧IPO对市场冲击
52.94%私募认为经济会反复盘整
35.29%认为钱荒会再现 逾四成私募称钱荒不会再现
9月，A股先扬后抑，沪指再度跌破2200点，但总体月线收红，而创业板指数维持强势再创新高，市场结构性机会明显，自贸区、土地流转等概念热火朝天，医药、商业贸易、信息服务、文化传媒等板块也表现不俗。
私募基金一直偏好中小盘个股，9月份整体错失蓝筹行情和仓位相对不高，跑输大盘，但部分踏准节奏私募捕获高收益。
三中全会会否出现“维稳行情”?IPO会否在三中全会前后重启?未来经济走势如何?钱荒会否再度冲击第四季度经济?针对这些问题，私募排排网数据中心对全国近80家私募基金公司进行问卷调查。
41.18%私募相信三中全会“维稳行情” 看好四大改革主题
近几个月，政府“稳增长、调结构、促改革、惠民生”政策相继出拳，一系列大刀阔斧的改革逐步推进，改革相关题材如土地流转、上海自贸区等行情火爆。随着十八届三中全会渐行渐近，市场的“维稳行情”会否出现?“改革”从媒体讨论已实实在在转化成高层的意愿和行动，对其憧憬有望进一步支撑市场四季度主题投资的活跃?“主题风”会否延续?
据私募排排网数据中心调查，41.18%私募相信三中全会前会有“维稳行情”，11.76%私募持否定态度，47.06%表示不确定，认为更多的是要看改革预期的变化、经济走势和三季报的情况(如图一)。
图一：
数据来源：私募排排网数据中心
青岛赢隆资产投资总监 周兵(专栏) 认为在三中全会召开之前，大盘将会震荡上升。依据有三点：一是市场对政策充满了预期;二是各项经济数据显示，实体经济开始企稳回升;三是目前A股与外围股市以及历史数据对比，还处于低位。
创势翔投资投资总监黄平也认为短期内，特别是十八届三中前会之前，大盘向下调整的风险应该不会太大，而相关概念炒作应该会持续轮换进行。特别是李总理在达沃斯会议上提到的放宽金融市场准入，相关板块比如涉及民营银行的股票就表现得非常明显。
丰岭资本董事长金斌认为这几个月应该只是维稳行情，政府维稳的态势很明显，但股票能不能涨，会不会跌，并不完全靠政府政策，最主要的还是经济和企业的基本面。只能说，政府要维稳，短期下跌的动量不是很足。
从容投资联合创始人 郑莹(专栏) 也表示，10月份的投资，将会紧紧围绕两个主题，一个是改革预期的落实，一个是三季报的表现。随着11月份即将召开的十八届三中全会的临近，全面改革的期待越来越浓厚，市场上也多有各种改革政策的揣度甚至是猜测，10月份的市场应该不会缺乏热点，比如自贸区的细化政策，比如新兴产业中和信息消费、电子、新能源、环保等相关的产业。
大多私募认为三中全会的炒作主题仍会集中在土地改革：可关注农业上市公司;受益于土地流转放宽，拥有农地和林地的企业;拥有大量城镇土地储备，未来存在农转商用可能的企业;自有工业用地转为商业用地的工业企业)。
金融改革：可关注民营银行概念;小额典当概念;参股金融板块。
民生领域改革，重点在于养老带来的机会：养老医疗;养老地产;养老服务平台;养老保险。
涉外经济改革：继续关注自贸区的相关个股的表现。
41.18%私募认为三中全会前后IPO或会重启 不担忧IPO对市场冲击
9月13日，证监会召集部分券商高层人士和学者，针对新股发行体制改革方案的具体问题召开小范围闭门会议。
与此同时，监管层也在为IPO重启的市场压力减负而未雨绸缪。一方面，积极推进优先股试点的各项制度准备，另一方面，自2013年10月8日起，在上市公司并购重组审核中实施分道制。
种种迹象表明，暂停一年的IPO市场或将在十八届三中全会前后重启。业内人士乐观预计，“十一”之后，征询时间长达三个月的新股发行体制改革方案将正式推出。
据私募排排网数据中心调查，41.18%私募认为国庆节后，三中全会前后IPO或会重启，17.64%私募认为IPO暂时不会重启，41.18%私募表示不确定(如图二)。
图二：
数据来源：私募排排网数据中心
IPO重启一直是市场担心的悬在市场上空的“达摩斯之剑”，一旦重启会对市场造成怎样的影响呢?
据私募排排网数据中心调查，在目前的点位上，私募基金对IPO重启的担忧已经明显下降，仅有17.65%私募认为是大利空，70.59%私募认为会对市场造成短暂的小影响，11.76%私募认为对市场没有影响(如图三)。
图三：
数据来源：私募排排网数据中心
大多私募认为A股作为我国目前最主要的融资渠道之一，停掉IPO是无奈之举，重启也只是时间问题。能将IPO重启时间拖一年之久，管理层护盘的决心已经清晰可见，而考虑目前股指已基本进入反弹轨道，同时创业板个股全年连续暴涨，市场情绪高涨，重启IPO对股指的冲击会小很多。
金斌认为IPO重启对不同的投资者会有不同的影响。如果你是做价值投资者的，股票跌了正好是买入的机会。但如果你是炒作的，不发IPO，相当于没有供应，没有供应，需求多了股票就会涨;但如果开了IPO，在特定时期，供求关系会发生逆转，对价格可能会有一些影响。创业板也有好企业，不能一棒子全部打死。只能说，IPO重启，对大部分依靠概念炒作的创业板股票，是一个打击。
银石投资总经理 丘海云(专栏) 觉得对市场不会有多大影响，就是促使创业板分化而已。其实IPO重启是好事情，市场要发展才有新的标的买，现在有了新的标的出来，加上这样严格的整顿，相信现在上市的公司比以前上市的公司质量要好一些。IPO重启虽然短时间看上去有很大压力，长期来看，主板那些公司以后并购起来会很活跃的，主板那些公司肯定要转型，如果不转型的话，市盈率肯定是越来越下来的，这是没有办法的事情。
52.94%私募认为经济会反复盘整
国家统计局和汇丰银行近日公布的中国制造业采购经理人指数(PMI)显示，9月官方和汇丰两个制造业PMI指数继续双双回升，9月汇丰PMI指数初值51.2%，创下6个月来新高;9月份PMI指数为51.1%，继续保持回升，但幅度明显缩小，表明经济上升动力不强。同时，国内外机构也看到了中国经济的新变化，纷纷上调对中国经济增速的预期。
私募基金对未来的经济走势持怎样的态度呢?据私募排排网数据中心调查，29.41%私募认为经济已经见底回升，52.94%私募认为经济会反复盘整，17.65%私募则认为经济目前只是短暂的反弹，反弹后会继续下行(如图四)。
图四：
数据来源：私募排排网数据中心
星石投资总裁 杨玲(专栏) 表示，9月份汇丰中国制造业PMI初值51.2，创六个月新高，超出市场普遍预期。9月份汇丰中国制造业初值显示中小企业景气度回升延续，宏观经济持续回暖，对A股构成明显利好，整体下行风险进一步降低，关注改革概念板块。
金斌认为长期看经济重心下移是不以人的意志为转移的，但短期经济大幅下行可能不存在。当经济增长上下限论出现的时候，市场之前所认为的李克强经济学就已经不存在了。他觉得总理有市场化改革的愿望，应该是在保持经济一定程度增长的前提下，再改革。从目前的观察来看，总理仍然把保持经济一定程度的经济增长，排在市场化改革的前面。
总理经济增长的上限下限论，就是希望经济增长维持在某个区间里面，达到上限了，调结构的力度就会加大;到下限了，调结构的力度就会放松。差别在于：到了上限，只要政府调结构的力度一加大，经济肯定会往下;当到下限时，有时候政府想往上的时候，它不一定能够刺激得起来。上限比较明确，但下限不一定坚持得住。
郑莹分析到继8月份宏观经济数据超预期后，9月份的汇丰PMI显示宏观经济继续回暖，在此利好刺激下，A股却反应不佳呢?
首先，从数据角度来分析，9月份PMI的改善，来源于新订单增长和出口改善，市场对汇丰PMI的利好反应比较冷淡，因为可持续性无法验证。
其次，从市场心理来分析，这次8月份以来的宏观经济回暖，是在去年的“弱复苏”转变为“伪复苏”的背景下发生的，年初A股在经济“弱复苏”的期待下，走出一波小牛市，但春节过后，宏观经济数据却掉头向下，事后被证实为是由流动性宽松驱动的一场“伪复苏”，A股也相应大幅下跌。所以，此时再次遭遇宏观经济数据的回暖，在驱动因素还无法确认，复苏基础是否牢固还存有疑虑的情况下，市场必然会用脚投票，反应冷淡甚至产生警惕。
再次，汇丰PMI数据公布前，大盘蓝筹已经迎来一波小反弹，新兴产业股票也持续走高。A股前期处于政策亢奋期，随着政策预期的冷却，资金热度下降，汇丰PMI初值的利好尚不充分，并不足以成为驱动市场上涨新的逻辑。
此外，9月银行季末考核和国庆长假影响，流动性有紧张倾向，虽然央行已使用逆回购工具缓解了一定压力，但流动性并不宽松对A股也有一定的影响。10月份，随着三季报的陆续公布，预计市场将回归业绩，业绩成为主导个股走势的新逻辑。
丘海云对未来经济存在一定的担心，认为假如四季度经济超预期的低，目前看汇丰PMI好像不错了，但PMI还是要看国家公布的，汇丰公布的那个是中小企业，中小企业有个特点肯定是跟潮流和灵活性，中小企业都是自己做的，它身家性命在里面，敏锐性超过国企，转向性也超过国企，可能它开始一看不对就转到别的地方去了，它不会在那里死守着。国家公布的PMI数据也有回升迹象，但我们认为四季度经济可能不会太乐观，我们看了一些草根的数据，钢铁等的上来，里面有一些阶段性的因素，不可持续的可能性比较大，暂当反弹来看。
如果四季度经济超预期的低，那市场会下来，包括创业板，创业板肯定要找个机会和理由回调，但她觉得回调下来就是买入的好机会。因为包括创业板、中小板、主板里面的小部分公司，对机构来说它的盈利模式已经很清晰，业绩的走向也已经很清晰，就算现在看它市盈率好像比较高，但动态市盈率已经去到30以下，所以它长期在这个价位上挺着，趴下来肯定是好的买入机会。虽然这个熊市还没走出来，但是已经看到动力了，这个动力就是政府推动的改革和转型扶持，国家的政策一加进来，它就可能引领市场走出熊市，是不是带来一波很大的牛市需要观察，但是我们觉得局部的牛市基本已经确认了。
清水源投资也认为经济仍处于弱复苏状态，中国经济面临产能过剩和房地产绑架经济的困境。经济转型任重道远，并非一蹴而就。
35.29%认为钱荒会再现 逾四成私募称钱荒不会再现
在经历过6月“钱荒”之后，“银行季末钱紧”再次挑起了人们脆弱的神经，停贷再次回到市场的视线之内。由于额度极其紧张，往常要到年底才逐渐收紧的信贷额度已经从9月下旬开始猛然踩住了急刹车。
从9月6日以来，反映银行资金面变化的shibor(同业拆借利率)全线品种开始一路上行。以隔夜利率为例，从9月6日的2.95%上涨至3.56%，以1个月期利率为例，从9月6日的4.48%一直飙升至18日的5.91%。
钱荒会否再度出现，对第四季度的经济造成负面打击?据私募排排网数据中心调查，35.29%认为钱荒会再现，41.18%私募则认为钱荒的情况不会出现，23.53%私募持不确定态度(如图五)。
图五：
数据来源：私募排排网数据中心
旗隆投资董事长 代雪峰(专栏) 注意到10约8日收盘前30分钟，国债回购利率异常飙升。众所周知，按照惯例国债回购利率在季度末和长假时都会出现一定幅度上扬，当该时段结束后回购利率就回归平静。10月8日是长假后第一个交易日，回购利率应该处于平均值附近，诡异的是：7天回购利率全天运行在4.5%年化收益之上，收盘竟然上涨到7.98%年收益。长期合约91天回购也收盘在4.8%，这个水准已经接近6月底“钱荒”时期的利率状态。
难道，银行们又缺钱啦?他认为拼命放贷的结果竟然就是四处拆钱去填放贷的窟窿，10月第一天就出现如此高利率，是不太正常的情况。而股市似乎此时并没有理会这些，小股票依然疯狂。遗憾的是小股票因没有对应的期货予以卖空，人们担忧此时介入小股票会遭遇不测风险。
停止房贷会否对四季度经济造成很大的负面影响呢?金斌觉得无论是看宏观经济政策还是看微观企业行为，不能就现象论现象，还是要透过现象看本质。现在银行的成本上升得非常快，如果理财产品收益率是4%、5%，放个房贷利率5%或6%，息差就只有1%，现在银行平均息差是2%、2.5%左右。如果息差只有1%，那它的收入就少一半。对银行来讲，负债成本上升太快，长期的经营压力是很大的，长期不乐观。
目前看到的银行，很多时候只是个表象，过去中国经济一直是靠银行负债、政府投资促动经济增长。现在很多政府资源都用得差不多了，体量已经很大了，再靠过去的增长模式，已经很难维持了，就算政府刺激，也很难像以前那样有很大的发展。
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