一、2019年上半年固定收益策略概况2019年以来，国内经济形势继续呈寻底态势，国内需求端整体较弱，全球各大主要经济体延续下行，外需疲软对出口造成压力，但整体并无明显超预期。中美贸易冲突在短短六个月内经历了缓和、紧张、再度缓和的过山车式博弈，不确定性依然存在。海外经济增长同样缺乏动力，IMF、世行等机构已多次下调2019全年全球经济增速，全球经济的放缓带来新一轮宽松可期。而国内货币政策方面，央行继…
一、2019年上半年固定收益策略概况
2019年以来，国内经济形势继续呈寻底态势，国内需求端整体较弱，全球各大主要经济体延续下行，外需疲软对出口造成压力，但整体并无明显超预期。中美贸易冲突在短短六个月内经历了缓和、紧张、再度缓和的过山车式博弈，不确定性依然存在。海外经济增长同样缺乏动力，IMF、世行等机构已多次下调2019全年全球经济增速，全球经济的放缓带来新一轮宽松可期。而国内货币政策方面，央行继续实施稳健的货币政策，加大力度疏通货币政策传导，社融数据、贷款余额均取得双位数增长。投资者信心较2018年得以修复，推高权益类资产走高，但走势并非单边上扬，总体而言可按分为三大阶段，即开年以来延续至春节期间明显的权益固收同涨，春节假期后至四月上中旬权益延续涨势但固收急剧掉头向下，以及四月上中旬权益掉头向下固收转而上行。宏观环境的不明朗驱使投资者信心摇摆并引发资金在股债间切换是幕后的主要推手。
分季度来看，2018一季度中美贸易摩擦降温，国内政策微调，叠加美联储货币政策在特朗普政府施压下逆转原先的紧缩姿态，全球资金重新开始向新兴市场流动，从而带动权益等风险资产偏好回升。在此大背景之下，权益类资产受益明显，固定收益在大部分时间里仍然延续了去年的慢牛行情继续取得正收益，但相对权益以及其他策略则明显跑输。
第二季度初，中美贸易谈判一度存在破裂可能，至季度末才宣布重启经贸磋商，叠加关于经济基本面相关数据表现不佳、权益市场短时间内涨幅已过高等因素，投资者避险情绪自一季度末逐步提升，资金重新进入债券市场，债券收益率曲线表现为先急升后缓降，但季度内债券收益率上升幅度仍较明显。
策略收益方面，同比其余大类策略，固定收益策略指数2019年上半年整体收益率为3.25%，在融智八大策略中排名垫底：春节后至四月上中旬债券市场收益率的急剧攀升显著降低了策略收益，二季度固收策略指数收益率仅1%。
图1-1：融智各大策略指数季度收益
数据来源：私募排排网-组合大师(2019/6/28)
同比2018年上半年，固定收益策略收益2019年上半年业绩明显跑赢。2018年固收策略虽然表现仅次于管理期货策略，但总体收益情况不管是从绝对值或同比往年来看，优势并不特别明显。
图1-2：2018上半年VS2019上半年融智策略指数收益对比
数据来源：私募排排网-组合大师(2019/6/28)
经统计，截止2019年6月底运行满一年的固定收益策略产品，约80.57%的产品在今年取得正收益。
表1-1:2018年上半年VS2019年上半年满一年固定收益产品收益率对比
| 2019年上半年 | 2018年上半年 |
平均数 | 3.67% | 0.54% |
中位数 | 3.10% | 0.73% |
正收益占比 | 80.57% | 58.28% |
数据来源：私募排排网-组合大师(2019/6/28)
二、上半年债券市场回顾
上半年的利率债走势可简单分为三个阶段：
1.开年至春节利率债延续去年12月初的下行趋势，但下行速度明显放缓，且中间环节存在明显震荡。
2.春节之后至四月中上旬，股票和商品上涨施压债券市场，利率债收益率出现上升，特别是三月末至四月中上旬股市突破3200点掉头向下前，债券收益率上行速度较快，1年期，5年期，10年期国债分别急升37.4,29.6以及25.5个基点，短期债券收益率上升更明显。
3.四月中下旬以来股市高位波动加剧以及经济数据回落，导致市场避险情绪上升，利率债收益率转而掉头向下，但过程波动明显，且中长期债券收益率下降更为明显，自4月19日以来至二季度末，1年期，5年期，10年期国债分别下降3.6,14.5以及14.8个基点。
图2-1：2018年-2019年上半年国债收益率走势
数据来源：Choice
利差方面，2019年上半年仍然延续了去年四季度以来的利差收窄趋势，但整体节奏与行情节奏类似，震荡格局明显，总体而言投资者风险偏好震荡走强。
图2-2:近十年国债10-1年利差
数据来源：Choice
信用债方面与利率债类似，各类等级债券收益率维持震荡，且呈现出高等级债券收益率震荡上浮、低等级债券收益率震荡下行的趋势，信用下沉已悄然进行。但整体过程同样一波三折：即开年至春节期间延续下行趋势、春节后至四月上中旬陡然上行以及四月中下旬之后掉头向下。
图2-3：2018年年中以来各等级中票到期收益率
数据来源：Choice
图2-4：2019年以来一波三折的信用债债券收益率变化：
数据来源：Choice
信用利差方面，整体而言由于信用一定程度下沉，利差小幅收紧，但幅度较小且过程动荡。
图2-5:2019年主要时点各类债券与国债利差：
数据来源：Choice
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