进入到2019年，在市场行情好转的背景下，私募基金规模进一步提升。根据中基协的最新数据显示，截至2019年4月底，已备案的私募证券投资基金37685只，基金规模2.36万亿元。而目前百亿以上的证券类私募基金管理人数量在27家以上，累计管理规模在超过4000亿，占总管理规模接近20%。不同规模的私募基金，操作风格会不尽相同，风险收益特征也会有所不同。而且在仓位变化方面，整体仓位水平和调仓节奏也会各异…
进入到2019年，在市场行情好转的背景下，私募基金规模进一步提升。根据中基协的最新数据显示，截至
2019年4月底，已备案的私募证券投资基金37685只，基金规模2.36万亿元。而目前百亿以上的证券类私募基金管理人数量在27家以上，累计管理规模在超过4000亿，占总管理规模接近20%。
不同规模的私募基金，操作风格会不尽相同，风险收益特征也会有所不同。而且在仓位变化方面，整体仓位水平和调仓节奏也会各异。那么，在过去三年里，不同规模的私募基金操作风格变化情况如何呢?本文将在股票策略私募基金的基础上，研究过去三年不同规模的私募基金操作风格变化趋势，以及随着大盘指数的变化，基金的仓位变化趋势对比研究。
一、数据介绍
本文按照私募基金管理人所管理的规模的不同，划分为五组，分别为1亿-10亿、10亿-20亿、20亿-50亿、50亿-100亿、以及100亿以上。然后取旗下目前正在运行中的股票策略私募产品，且其成立时间在2017年4月份之前，即要求存续时间在2年以上。首先我们看一下不同管理规模的产品，在过去一段时间的收益率对比：
表1：不同区间平均收益率
| 产品数量 | 今年以来 | 最近一年 | 最近两年 | 最近三年 |
沪深300 | —— | 29.98% | 4.16% | 13.76% | 23.96% |
1亿-10亿 | 1450 | 21.26% | 1.77% | 14.55% | 19.30% |
10亿-20亿 | 346 | 22.86% | 6.06% | 22.15% | 29.57% |
20亿-50亿 | 720 | 20.85% | 4.33% | 21.02% | 31.07% |
50亿-100亿 | 459 | 17.20% | 1.45% | 12.71% | 16.55% |
100亿以上 | 482 | 20.07% | -1.78% | 12.01% | 33.97% |
数据来源：私募排排网，截止2019年4月底
从上面的收益率数据来看，短区间的平均收益率来看，差别并不大，但是近两年、近三年区间，则存在一定的差别。下面将重点分析风格情况。
二、模型介绍
成长价值风格是从投资标的的估值分类，成长型股票通常是指收益增长速度快、未来发展潜力大的股票，其市盈率、市净率通常较高。而价值股是指相对于它们的现有收益，股价被低估的一类股票。这类股票通常具有低市盈率(P/E)与市净率(P/B)、高股息的特征。大中小盘是从上市公司的市值分类。
投资风格分析的模型比较多，国际上通用的有夏普模型、FaMa-French三因素模型以及Carhart模型等，模型的相同点都是基于多因子的回归分析，而不同点在于不同的模型都使用了不同的分析因子。本文将选择有约束条件的夏普多因子风格识别模型：
其中：
等式左边Rt为基金的月度收益率，右边的RLGt、RLVt、RMGt、RMVt、RSGt和RSVt分别表示6个风格因子(大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘价值、小盘成长和小盘价值)的月度收益率数据。
并给出约束条件：
三、不同规模私募管理人基金投资风格
根据上面的模型，以及私募排排网数据库中，上述产品的收益率数据，得出下面5个类别过去三年的风格飘移情况。
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