2026年以来，黄金市场经历了从高位巨震到强势反弹的过山车行情。
黄金在避险与抗通胀属性驱动下表现亮眼，导致目前金价处于历史高位水平；央行持续购金的同时，近期特朗普政府对伊朗发动的军事打击，进一步加剧了地缘政治不确定性，更是推升了黄金的避险需求，但也引发了投资者对金价高位波动加剧的担忧。
为了给投资者解惑，笔者特采访了创金合信资源主题基金经理黄超、华富基金、前海开源基金、金鹰基金、嘉合基金、格林基金副总经理-固收首席投资官-投资经理黄鲲、中海基金、浙商证券资管等多家知名公募或公募基金经理。
1.近年来，黄金期货价格持续上涨，您认为背后的主要驱动因素是什么？
创金合信资源主题基金经理黄超：黄金价格持续上涨，有两方面的原因，一是大国财政赤字问题难解，国债总额持续上升，货币超发严重；二是大国对抗加剧，全球进入新一轮政治动荡期。概括说，避险和保值需求驱动金价持续上涨。
华富基金：
1）地缘政治紧张局势：委内瑞拉及中东地区的紧张局势持续发酵，全球地缘冲突的不确定性上升，推动了黄金的避险需求。
2）全球央行的购金潮：这是长期的核心支撑因素。不仅是中国，全球主要央行都在加速增持黄金，目的是优化外汇储备结构，应对全球经济的不确定性。这种趋势预计在2026年还会持续。
3）流动性宽松预期：全球主要经济体的货币政策宽松为黄金的金融属性提供了支撑。
金鹰基金：黄金期货价格持续上涨主要或有两方面驱动因素：一是全球投资人和主权国家对美元信用的担忧加重，这与美国在债务高企的情况下依旧维持财政赤字扩张，以及美国对AI、机器人等前沿科技的研发和应用尚未证明能够大规模提升全要素生产力密不可分；二是地缘冲突频出所激发的资金避险需求。
嘉合基金：黄金价格主要受全球货币超发程度的影响。由于当前黄金国的国际价格是美元标价，而美元规模增长又严格地与美国国债增长相挂钩，所以美国国债余额相较于美国经济增速的快慢就成为影响黄金价格的核心因素。
格林基金：本轮2024-2026年黄金牛市，本质是黄金定价逻辑发生根本性转变——黄金已不再单纯由实际利率主导，正式迈入信用对冲+战略配置的全新定价时代。其核心驱动因素主要体现在三方面：
第一，央行购金构成结构性基石。
第二，地缘政治风险推升长期避险溢价。
第三，美元信用弱化驱动黄金价值重估。
格林基金副总经理、固收首席投资官、投资经理黄鲲：从影响的程度排序来看：最主要的因素是全球去美元化，或者说是美元信用走弱，主要体现在美联储独立性质疑、美国及盟友债务压力巨大、发达国家经济增长遭到新兴国家冲击等；其次因素是美国进入降息周期，流动性较好；然后是特朗普政府的不确定性，无论是经济、种族、战争、关税都有极大的不确定性和反复，黄金成了避险品种；最后是各国央行购金，购金行为其实一直存在，但是现在各国都在加快加大黄金储备，与去美元化形成了正循环。
浙商证券资管：主要驱动因素分为三个方面：首先是避险，分为长期和短期，长期避的是美元信用走弱的风险，短期避的是地缘政治日益复杂的风险；其次是货币属性，美联储降息周期延续，美元指数走弱，实际利率下行降低黄金持有机会成本；最后是需求增加，全球央行和大型黄金ETF持续购金，形成刚性底部支撑。
2.“近期国际金价站上5000美元历史高位后出现了大震荡，很多观点认为2026年将进入‘高位震荡、前高后低’的格局。贵司对当前金价有何看法，今年黄金价格的驱动力有哪些，未来价格有望如何演绎？”
前海开源基金：我们对黄金价格仍积极看多，当前价格震荡是市场中的正常调整，并非趋势逆转。核心逻辑是驱动黄金牛市的全球 “去美元化” 主线未变，且持续深化。
一是美元信用根基正系统性削弱，截至2026年2月28日，美国联邦债务超38万亿美元，财政赤字持续扩张，叠加贸易保护、政府停摆、金融制裁“武器化”，动摇美元储备货币信任基础。世界黄金协会调查显示，70%受访央行因美国政治环境对投资美元持谨慎态度，这一比例创历史新高。
二是全球央行购金从战术操作转为战略配置。2022年地缘冲突成拐点，俄罗斯外汇储备被冻结加速全球央行“去美元化”。且央行购金以战略配置为主，配置后很少卖出，这将减少市场黄金流动性，有力支撑金价。
长期来看，这种由国家安全驱动的购金需求不以短期金价涨跌为转移，央行已成为“价格不敏感”的长期实物买家。我们测算，央行持续购金正在从供给端和储备端共同收紧实物黄金的边际供给弹性，与矿产金增长的刚性约束形成共振。
因此，历史上因矿产供给脉冲导致金价大幅回撤的机制在本轮周期中被显著削弱。我们认为，金价在完成当前调整后，有望突破前高并站上新的平台，5500美元/盎司不会是本轮周期的终点。
创金合信资源主题基金经理黄超：金价预计依然在上涨趋势当中，尚未到言顶时，主要在于货币超发和大国对抗加剧这两大问题目前看依然难解。黄金短期涨幅大，短线投机资金交易拥挤，短期波动加大，且有一定的回撤风险。过去一年多，黄金已经多次呈现这样的走势。
金价驱动力方面，依然是关注美国财政赤字及国债总额，这是货币超发层面，另一个是全球局势动荡，近期黄金价格或受美伊局势影响较大。
华富基金：春节期间全球复杂多变的地缘政治局势及政策变化推动了贵金属及油价的走强。
展望后市，我们依然维持对于黄金及白银开采类上市公司长期投资机会的看好。这背后的主要原因还是由于全球地缘政治环境处于剧烈重塑的过程中，美元信用地位受到挑战，黄金的货币及避险属性持续推动全球央行及各类投资者对于黄金的配置需求。贵金属板块在大幅调整过后又或迎来了较为重要的配置时间窗口。
金鹰基金：我们认为，前期金价的上涨是有较为坚实的基本面支撑的，当前的震荡调整是良性的；接下来，在全球流动性维持相对偏宽松的环境下，仍旧关注黄金价格的表现。美元信用的担忧叠加地缘冲突激发的避险情绪，预计金价经历整理后，在年内或仍有较大机会刷新新高。
嘉合基金：2026年我们继续关注黄金后续行情。至于2026年是“前高后低”，还是“高位震荡”，这或直接相关于美国国债或美国财政赤字的增长节奏。如果美国国债的增长速度可以下行，而且全球市场相信这个下行是趋势性，那么可能会形成前高后低的走势。如果增速不再增长，而且可以让市场相信，那会形成高位震荡的概率更高。
格林基金副总经理、固收首席投资官、投资经理黄鲲：我们认为2026年金价高位震荡仍是主旋律，当前黄金正处于牛市喘息期，5000美元是市场关键心理锚点，而非技术性顶部。金价自2025年低点启动全年涨幅显著，累积大量获利盘，叠加1月底冲高后快速回调，短期多空博弈加剧，围绕布林线中轨（20日均线）反复争夺。多头支撑源于央行购金与地缘风险，空头压力来自高估值与美联储鹰派预期。
中长期仍坚定看好黄金，2026年核心驱动力有四点：央行购金趋势；美国财政赤字扩大；美联储政策独立性受扰利好黄金；地缘局势升温或触发新一轮上行。
同时，需警惕高杠杆下多杀多风险，建议长期乐观但不盲目追涨，把握回调分批买入机会。
中海基金：结论看，金价没有见顶，周k看伦金图形还是比较健康的，1月的加速行情回调后走势回归正常，全年黄金见新高是可以预见，斜率不会像1月份那么快上涨。外资已经在持续上调今年黄金价格目标，可以持续关注。
从投资角度来看，今年黄金后续驱动因素不少。
首先是全球局势不确定，美国在多地问题持续拉扯，内部动荡加剧，推升政府加大海外影响；日本极右翼上台，加剧东亚局势紧张，我国已经采取相关管控措施，逆全球化进入新的阶段。其次关注贸易战，我国持有大量美元外汇和美债，贸易战升级或推动央行加快卖美元换黄金。最后关注降息，通胀压力虽然较大，但美债利率、美国经济与中期选举或推动降息加快。潜在的不确定性是资源民族主义崛起，多国对镍、钴、煤炭、稀土等资产限制出口，若影响金矿开采出口，全球供给或进一步收缩。
浙商证券资管：之所以有黄金板块和黄金期货不同步的看法，主要原因有三个方面，首先期货是纯价格，而股价是价格、盈利、估值以及情绪的综合影响之下的结果；其次金价上涨需通过季度报表转化为净利润，市场需时间验证盈利弹性，因此会有一定的滞后性；最后，A股市场有系统性因素，大盘风格、板块轮动、资金偏好会暂时压制金价向股价的传导。
3.A股的贵金属/黄金板块与黄金期货是何种关系？似乎A股的贵金属/黄金板块总是落后于黄金期货的表现，背后的原因是什么？
创金合信资源主题基金经理黄超：A股贵金属板块和金价是正相关关系，但时间节奏上会有一些错配。分析背后的原因，一是黄金上市公司短期业绩不及预期，拖累黄金股走势；二是国内宏观环境与国外相比，当前呈现出物价低位运行的态势，整体经济消费活力尚未充分释放。加上人民币过去一年也处于升值趋势，国内市场对金价上涨在股票市场反应钝化。
金鹰基金：A股黄金股的股价由个股的EPS和PE共同决定，其中EPS与金价高度相关，而金价上涨的持续性是决定黄金股PE水平的重要因素之一。
黄金板块的启动总是落后于黄金期货的原因：一方面来自两类资产本身和主要参与者的特征有差别，另一方面还来自于期货上涨初期，权益投资人对价格上涨的持续性存在分歧，暂时压制估值。
嘉合基金：黄金类股票的走势与黄金价格是不同步的。因为黄金价格短期内取决于黄金本身供求关系，而且是短期内的供求关系。但是股票的价格受更多因素的影响，尤其是最终的持续盈利。核心原因在于，股票的估值是全生命周期的自由现金流折现值总和，一时或一阶段的黄金价格上涨，在全生命周期中占比有限。
此外，黄金股表现跟不上黄金价格的因素还有：企业将上涨的黄金价格“翻译”或“转化”为利润的过程中，有很多不确定因素 ，比如套期保值从而没有享受到黄金的价格上涨收益，比如公司此前有多种潜亏，就在等好年景来计提坏帐损失来轧平，又比如治理不善实控人或大股东设置了诸道利润截流环节，导致收益较小等。
中海基金：长期来看，黄金股与黄金期货或者现货价格是一致的，幅度与趋势几乎相近，波动率增大时往往股票反而是领先的。阶段性二者走势快慢或者幅度的差异原因主要来自2点：第一个原因是是流动性，期货市场的流动性比较一致，股票市场的流动性波动大。第二原因是交易风格，期货往往要考虑现货价格以及相关政策、事件的落实情况，股票偏向提前博弈，典型的就比如9月份股票市场提前博弈，黄金股相较于黄金商品价格先启动，跌起来也是更多，总体来说股票波动更大。（数据来源：万得 2026年2月25日）
浙商证券资管：之所以有黄金板块和黄金期货不同步的看法，主要原因有三个方面，首先期货是纯价格，而股价是价格、盈利、估值以及情绪的综合影响之下的结果；其次金价上涨需通过季度报表转化为净利润，市场需时间验证盈利弹性，因此会有一定的滞后性；最后，A股市场有系统性因素，大盘风格、板块轮动、资金偏好会暂时压制金价向股价的传导。
4.对于投资者来说，能否根据黄金期货的走势来投资A股的贵金属/黄金板块？如果不能，投资A股的贵金属/黄金板块应该锚定什么？
创金合信资源主题基金经理黄超：可以根据黄金价格走势投资黄金股，但节奏并不是那么一致，投资黄金股不仅仅是跟着金价，还有股票市场对金价的预期，如果金价持续上涨，相对滞涨的黄金股也会在某个时间段追上金价。
金鹰基金：投资者可以将黄金期货的走势作为投资A股黄金板块的重要依据，同时综合考虑个股的产量、成本管控情况，以及A股整体的风险偏好、流动性等因素。
浙商证券资管：肯定不能单纯根据黄金期货的走势来投资A股的黄金板块，黄金期货价格更多给投资黄金板块提供是否要投资以及趋势性的参考，而股票的基本面来决定弹性，同时结合最新的估值水平来决定投资的节奏和仓位。一句话总结，期货定趋势，基本面定弹性，估值定节奏。
5.站上当前节点，A股的贵金属/黄金板块是否还值得投资？如果还值得投资，应该如何布局？
创金合信资源主题基金经理黄超：黄金价格处于上涨趋势的大逻辑还没出现破坏的迹象，前期回调后给了性价比较高的布局窗口期。经历过去一个多月黄金股回调，黄金股走势近期相对金价偏弱，市场关注度低，是比较好的投资时点。当前更看好黄金矿公司，最好是被市场低估，有成长预期的公司。
华富基金：展望未来，供给端黄金面临较大约束；而需求端则有两大动力：一是百年未有之大变局下，预计央行购金体量预计仍将高位运行，持续支撑金价；另一方面金价高位通常会吸引全社会对黄金的增量配置，全球财富对黄金再配置比例的小幅增长就可能进一步推升金价并形成正向循环。
需要注意的是，对黄金的长期看好不代表短期无波动，短期快速上涨积累浮盈较多，价格波动放大属于情理之中，但中长期仍看好黄金重心的持续抬升以及黄金股作为“金价放大器”的弹性潜力。不过，黄金市场受全球经济形势、货币政策、地缘政治等多重因素影响，价格波动较为剧烈，对于增长斜率需适当放低预期。
对于投资者而言，当前市场短期风险和中长期机遇并存。贵金属价格仍受情绪与资金面主导，美联储政策落地前市场或维持高波动，短期需警惕超跌反弹与二次探底；长期基本面与支撑逻辑不变。投资者应做好风险管理，结合自身风险承受能力理性参与中长期投资。
配置思路有二：
一是关注黄金现货的配置价值。二是更应关注黄金开采企业的长期配置机会。金价高位背景下，相关企业不仅利润弹性会得以快速释放，矿产资源也将不断价值重估。若长期看好黄金，聚焦于黄金股的基金产品或是不错选择。考虑到黄金股波动更大，建议以资产配置思维布局，或通过定投分散风险。
前海开源基金：当前A股黄金板块具备明确的配置价值，核心逻辑在于“金价高位+估值低位”的双重优势。
第一，金价高位支撑公司利润释放。金价每上涨100美元/盎司，将直接转化为上游矿企的边际利润增厚。
第二，板块估值处于合理偏低区间。以当前金价测算，A股主要黄金公司2025年动态PE普遍不足20倍，2026年远期PE不足15倍，在金价中枢系统性上移的背景下，这一估值水平并未充分反映公司的盈利改善与资源价值重估。
第三，布局策略上，建议“积极配置，优选龙头”。利用市场震荡，优选储量估值低、远期量增明确、成本优势突出的公司。
浙商证券资管：黄金投资是一个长期的过程，当前高位的金价对于公司业绩有很好的支撑，而板块估值也未出现明显的泡沫，因此我们认为站在当前时点依然值得参与。布局角度上，考虑到当前时点毕竟不是行情启动初期，因此在投资节奏上需要避免单日追高，逢调整布局策略更有性价比，另外就是要臻选低吨矿现金成本、高资源储量的黄金开采龙头。对于非专业投资者，直接选择黄金股票ETF或者相关度较高的公募基金也是不错的选择。
6.在A股市场中，黄金/贵金属相关上市公司众多，您在选股时更看重哪些指标（如资源储量、成本控制、产业链位置、业绩弹性等）？
创金合信资源主题基金经理黄超：第一关注的是产业链位置，一般选择最上游有自有矿的公司，对于矿业公司，资源储量会是首选考虑因素；另外会关注业绩弹性和成本等其他因素。
前海开源基金：我们的选股框架聚焦于“业绩弹性”这一核心目标，业绩弹性可拆解为产量与单位毛利的乘积。基于此，重点关注以下指标：
第一，资源储量估值是安全边际与重估空间的来源。金价上行周期中，公司核心价值在于地下资源的“含金量”，优选权益资源量大、但市值未充分反映资源价值的公司。
第二，成本控制能力决定利润弹性。金价上涨的利润传导，取决于价格红利留存。重点关注克金成本处行业低位且具备下降潜力的公司。优质公司或可将完全成本控制在200元/克以下，利润弹性较为可观。
第三，远期量增能力是成长性的核心驱动。偏好具备明确新建/扩建项目、未来2-3年产量有望实现跃升的公司。
第四，产业链位置决定价格传导效率。优选上游矿业资源类企业。黄金上游矿企的成本相对固定，金价上涨几乎全部转化为利润增厚；而中游冶炼、下游加工企业受多重因素制约，利润弹性远低于上游。因此，选股聚焦于以黄金矿产开发为主业的公司。
综上，我们的选股标准可概括为 “资源储量提供安全边际，成本优势放大利润弹性，产量增长贡献超额收益” 。金价上行周期中，兼具三重优势的公司，将是估值重估与业绩兑现的领跑者。
金鹰基金：选股时，我们比较看重公司以下三方面的指标：成长性、盈利能力和公司治理水平。
中海基金：首先是成长性，A股整体还是交易成长股为主，所以选股主要关注公司有没有布局新的矿、有没有新增的产能；其次是看公司质地好不好，管理能力、盈利能力；最后看公司与市场交流的积极性，对估值有帮助。
浙商证券资管：选择标的的时候，是否有矿还是加工业、吨矿现金成本、资源储量和开采周期、业绩弹性、公司治理以及现金流健康状况这些指标通常比较有帮助。
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