近十年来，我国私募基金行业蓬勃发展，经历了“从无到有，从小到大，从江湖到庙堂”的过程，规模体量越大越来，发展也越来越规范。私募基金又分为私募股权投资基金和私募证券投资基金两个方向，对于私募证券投资基金，往往投向股票、债券、期货及衍生品等二级市场，投资策略丰富，业绩持续可查，申赎灵活，流动性强，再加上潜在收益可观（当然，风险也比较高），广受投资者青睐。

市场上的私募证券投资基金（以下简称“私募基金”）投资策略五花八门，国内现阶段大体上可以分为八大类型的策略：宏观策略、股票策略、固定收益、管理期货（CTA）、复合策略、相对价值、事件驱动和组合基金（FOF）。不同策略的底层投资逻辑各不相同，因此获取收益的来源也有所差异。那么，对于不同的策略来说，我们如何比较公平地去评价一只私募基金产品的好坏呢？这就涉及到基金业绩评价方法。

评价私募基金产品业绩，最核心的五大原则是：全面性、易得性、可靠性、统一性、可比性。全面性指的是评价业绩必须全面，而不能片面，否则可能会造成业绩评价偏差；易得性是指评价业绩的数据来源必须是公开的，且容易获取；可靠性是指评价业绩的数据来源必须可靠、权威，而非自主公布；统一性是指业绩评价指标理论成熟、广受市场认可，而非自设指标；可比性是指业绩评价必须分门别类进行对比，不同投资策略的基金产品应该区别对待，同一类型投资策略的基金产品，可以用同样的指标进行业绩对比。

目前私募基金业绩评价主要有四个考量点：基金收益能力、基金风险水平、基金经理的能力、基金业绩的持续性。

基金收益能力尽管不是评价一只基金产品的唯一指标，但确实是最重要的一个衡量指标，产品是否能取得正收益、收益率如何，是投资者考量的首要因素。基金风险水平也是衡量基金业绩表现的一个重要参考因素，同样的收益率，承担的风险越低，那业绩表现肯定越好。

基金经理的能力，一方面是指基金经理的从业背景、投资经历、擅长领域、投资风格等，另一方面是指基金经理的投资能力，体现基金经理对基金的管理能力和交易水平。基金业绩的持续性，一方面是指基金过往业绩的时间长短，同样的业绩指标，持续时间越长，就越有说服力，相反，业绩持续时间较短的产品应更加审慎评估；另一方面是指基金业绩是否风格发生偏移，业绩是否具有一致性。

相对来说，基金经理的能力和基金业绩的持续性需要定性和定量分析相结合，而收益能力和风险水平是最容易量化的两个维度，也是从结果来说，最为直观、可比较的。最常见的私募基金产品的业绩评价指标有以下这些：

一、基金风险水平的评价指标（Risk Measures）

1.波动率（volatility, STD）：是指过往收益率时间序列数据的年化标准差。这是最常见、最广为人知的衡量一只基金风险水平的指标。

2.下行波动率(downside volatility)：是标准差的一种变形，主要用来描述收益不及预期（即：最低可接受收益率）情况下的风险，可以更有效衡量基金在收益不利时的风险水平。

3.Beta系数（Beta coefficient）：是用来衡量个别标的或基金相对于整个股票市场的价格波动情况，属于系统性风险的衡量指标。通常，市场宽基指数的beta设定为1.0，beta系数的说法在权益类市场中更为常见。

4.最大回撤比例（maximum drawdown, MDD）：是指在指定的周期内，产品净值处于最低点时收益回撤幅度的最大值。可以用来衡量基金运行中可能发生亏损幅度最大的情况，体现了基金在市场不利时应对风险的能力。有些时候，最大回撤率比波动率更为重要。

5.最长回撤修复时间（maximum time to recovery）：是指基金净值把回撤修复、再创新高所用的最长时间，单位通常是天数，衡量一只基金走出策略不适应期的最长时间。

我们看到，高收益通常伴随高风险，因此只看绝对收益是不够的，还应综合评判它所承担的风险水平，才能判断这个收益率是否体现了管理能力，以及是否符合投资者的风险偏好。

二、基金收益能力的评价指标（Return Measures）

1.总收益率（Total return）：是指基金在指定期间内的总体收益率情况，通常是费后，反映了基金的绝对收益。

2.年化收益率（Annualized return）：是指将持有期间的总收益率，通过年化复利倒推计算得到的收益率。这样，对于不同存续时间的基金产品，在同一时间维度内，能够比较公平地比较收益水平高低。

3.夏普比率（Sharpe Ratio）：是一种风险调整后的收益衡量指标，衡量的是基金在承担一个单位总波动率下，相对于无风险利率的收益水平。这是当前市面上知名度最高、应用最广的业绩评价指标。

4.索提诺比率（Sortino Ratio）：是一种风险调整后的收益衡量指标，衡量的是基金在承担一个单位下行波动率下，相对于最低可接受收益率的收益水平。

5.卡玛比率（Calmar Ratio）：是一种风险调整后的收益衡量指标，通常指最近三年的年化收益率/最近三年的最大回撤比例，是一个衡量收益和回撤比值的业绩指标，因为考虑了同一个比较期间，更有实际意义。另一个指标MAR比率（MAR ratio）类似，是指成立以来的年化收益率/成立以来的最大回撤比例，不如卡玛比率实用。

6.信息比率（Information Ratio）：是一种风险调整后的收益衡量指标，以马克维茨的均异模型为基础，用来衡量超额风险所带来的超额收益，衡量的是基金在承担一个单位主动管理的风险下，相对于投资基准（benchmark）的超额收益水平。

7.特雷诺比率（Treynor Ratio）：是一种风险调整后的收益衡量指标，以CAPM模型为基础，用来衡量单位系统性风险下的超额收益，衡量的是基金在承担一个单位系统性风险下，相对于无风险利率的收益水平。常用于权益类市场。

8.詹森指数（Jensen’s alpha）：是指标的或基金的实际期望收益率与位于证券市场线（SML）上的投资组合的期望收益率之差。常用于权益类市场。

在交易层面，我们有时还会考量基金产品策略的胜率（percentage winning trades）、盈亏比（payoff ratio），来判断策略风格一致性，以及综合风险收益水平。

私募基金业绩评价就是将基金的风险和收益进行拆解、调整和分析，尽可能地以客观公正的角度去评价基金产品的好坏。下一篇，我们将为大家列举案例，以实操的角度，让投资者对基金业绩评价有更进一步的认识。

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