把投资做成套利，寻找股票中的债券，债券中的股票，正确的事情重复多次做。——东方引擎投资股票市场回顾1月，AH股都迎来了预期中的开门红。疫情放开后，感染数快速达峰，虽然经济数据不太好看，但经济复苏预期增强，市场整体的风险偏好也在回升。同时，外资在1月创纪录净流入1311亿...
把投资做成套利，寻找股票中的债券，债券中的股票，正确的事情重复多次做。
——东方引擎投资
股票市场回顾
1月，AH股都迎来了预期中的开门红。疫情放开后，感染数快速达峰，虽然经济数据不太好看，但经济复苏预期增强，市场整体的风险偏好也在回升。同时，外资在1月创纪录净流入1311亿，比此前的月度记录高出近50%，推动了权益市场普涨。
投资总结及展望
外资创纪录流入的背后原因是什么？纵观2023年的全球经济，中国相比欧美有两大优势：一是经济增速的相对优势，2023年全球经济增速预期放缓，而中国在疫情放开后，将是仅有的能保持经济上行的大国；二是总体杠杆率在长期债务周期中的优势。长周期来看，欧美经济体正处于长期债务周期的末端，“去杠杆”势在必行；而中国从2018年开始有意地去杠杆，因此，与欧美相比，中国在宏观杠杆率方面也存在优势，而加杠杆的潜力就决定了未来经济的潜力。无论2023中国经济复苏的强弱程度如何，这两大优势在未来较长一段时间都将保持，因此，我们对于2023年AH股的权益市场依然是乐观的，也在股票多头上继续保持了较高的仓位。我们复合策略的基金1月涨幅不及指数，主要有以下三方面原因：其一，我们持有的股票多头以港股为主，虽然恒生指数1月上涨10.42%，但港币兑人民币汇率由0.885降至了0.86左右，汇率上有近3个点的损失。其二，从港股的结构来看，1月恒生指数的上涨以腾讯、阿里等互联网、科技龙头的带动为主，而我们的港股持仓以自下而上筛选出的低估值价值股为主，我们对这些个股的认知和研究足够深入，所以在下跌中敢于加仓，在上涨时也不会急于兑现，我们认可的这类股票的价值在一定时间内一定会回归。其三，1月我们的部分高盈亏比小仓位遭遇了黑天鹅事件，带来了部分损失。这类高盈亏比的小仓位投资，在过往的投资历史中也会出现，高盈亏比对应的也是更高的风险，但从过往总体的投资历史来看，我们在高盈亏比投资机会上的胜率能够保持在60-70%，对组合整体是有正向贡献的。对于未来市场的看法：首先，1月份的行情特征并不代表全年，历史上春季躁动的行情中，投资者思维的变化往往大于基本面的变化。2008年以来，回顾每年1月和2-12月的市场表现，无论指数涨跌还是行业结构特征，1月份的表现都不能线性外推全年。其次，市场在春节后的表现与节前的强势大相径庭，体现的是市场在对经济复苏的强弱上出现分歧。12月-1月，我们经历了全国疫情的快速达峰，也度过了三年来最有烟火气的春节，餐饮店门庭若市、路面上车水马龙、商场里熙熙攘攘，1月的社融数据显示企业中长期贷款增长强劲，积极的变化正在发生；同时不能忽视的是，经历三年疫情后，从个人、个体、到企业，都需要一个休养生息的过程，这是2023年的复苏与历次危机后的复苏不同的地方。但无论如何，复苏的方向是确定的，我们目前重点投资标的的基本面修复和股价修复也将是确定的。最后，1月我们还在部分近年经营严重受损、股价也严重受损的个股上增加了投资，目前我们持仓的个股，除了复苏预期，或伴有供给侧的显著改善、或伴有极强的估值保护，无论在强复苏、或弱复苏下，最终都能实现价值回归，对此，我们有信心也有耐心。
基金经理 吕晗2023年2月
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