第三季度市场回顾1、宏观市场回顾三季度，国际地缘局势升温，俄乌冲突呈螺旋式升级，OPEC+组织宣布降低石油供给，短期内欧洲能源危机进一步加剧。全球继续维持高通胀，美联储9月份继续加息75个基点，各国央行紧随加息节奏，对国际新兴市场影响较大。三季度末，高温天气逐渐好转，国内宏观经济景气程度缓慢恢...
一、第三季度市场回顾
1、宏观市场回顾
三季度，国际地缘局势升温，俄乌冲突呈螺旋式升级，OPEC+组织宣布降低石油供给，短期内欧洲能源危机进一步加剧。全球继续维持高通胀，美联储9月份继续加息75个基点，各国央行紧随加息节奏，对国际新兴市场影响较大。三季度末，高温天气逐渐好转，国内宏观经济景气程度缓慢恢复。9月制造业PMI为50.1%，超预期重返扩张区间；CPI-PPI的剪刀差进一步收窄，产业链利润从上游原材料向中下游转移；9月新增社融3.53万亿元，大幅超出市场预期，企业贷款意愿明显好转，居民中长期贷款仍需积极政策扶持。出口需求连续数月减弱，未来经济增长需挖掘潜在内需。
2、股票市场
三季度，股票市场从高点回落，在7月上旬与9月下旬期间下跌明显，前期浮盈较大的赛道板块出现资金获利了结、高低切换的情况。三季度，截至9月30日，上证指数跌至3024.39点，三季度跌幅为5.09%，9月单月跌幅为5.55%。深证指数跌至10778.61点，三季度跌幅为6.50%，9月单月跌幅为8.78%。
9月30日，两市成交金额跌破6000亿，9月月度成交金额较8月减少约34.03%。行业上，按中信一级行业分类，三季度仅煤炭行业实现上涨，其余行业均为下跌。其中，煤炭、电力及公用事业、石油石化、国防军工、交通运输等行业板块表现相对较好，消费者服务、电子、传媒、医药、建材等行业板块跌幅较大。三季度，北向资金净流出金额为195.87亿元，9月单月净流出112.31亿元。从风格上来看，大小盘风格、成长价值风格在9月均出现下跌，大盘价值风格相对跌幅最小。
图1：三季度中信一级行业收益排名前五及后五
数据来源：东方财富Choice，数据截止至2022年9月30日
3、商品市场
根据南华期货研究所数据，截止9月30日，南华商品指数收涨于2225.1点，上涨1.26%；农产品指数收跌为1068.7点，跌幅为-3.82%；工业品指数收涨于3633.5点，上涨1.96%；金属指数收涨于5699.2点，涨幅为3.19%；能化指数收涨于1880.4点，上涨1.29%。从往年数据来看，9-10月份为传统生产旺季，除农产品在9月迎来现货大量上市后现货价格及期货价格的触顶反弹下跌外，其余品种均在月内迎来明显上涨。9月国际市场能源价格主要由OPEC+会议以及美国对俄罗斯原油价格指导驱动，日间波动较剧烈，国内焦煤焦炭则是期货价格稳定提升；受宽松货币政策以及生产旺季、高温天气好转等影响，国内金属及工业品品种价格均有所上涨。
图2：南华商品指数9月涨跌幅
数据来源：南华商品指数日报，数据截止至2022年9月30日
二、私募基金策略第三季度回顾
针对每类策略，我们以市场较有代表性的基金构建了股票观察池，以观察不同策略上半年的表现并进行对比。
1、主观多头
三季度，市场震荡下行，9月，股市风格快速切换，在9月下旬市场成交低迷，各风格板块泥沙俱下，大部分股票多头产品在三季度录得负收益，我们以61只比较有代表性的股票主观多头策略基金构建主观多头策略的观察池，并对他们的当月表现进行统计观察。
在观察的代表产品中，9月平均收益为-5.62%，观察产品的月度收益的分位图如下图所示，9月月度收益有明显的下跌，9月收益中位数为-5.52%。从下图可以看出，9月观察产品的收益与8月相比重心有所下移，收益的最大值与8月相比有所收敛，最小值与8月相比进一步下行，25%分位数至75%分位数区间明显萎缩，表明在缩量下跌的环境下，观察产品在9月收益的更为趋同、差异性较小。
图3：股票主观多头策略收益分布图
数据来源：私募排排网，数据截止至2022年9月30日
2、量化多头
9月两市日成交量平均值仅为7265亿，较8月份流动性明显萎缩，流动性因素不利于量化选股策略。规模指数月度收益排名为：沪深300 > 中证500 > 中证1000。指数换手率从7月中期开始下降，截止9月底已来临至历史低位。
图4：沪深两市成交金额（亿元）
数据来源：同花顺，数据截止至2022年9月30日
图5：2022年规模指数日频表现（净值化）
数据来源：同花顺，数据截止至2022年9月30日
图6：三大规模指数换手率30日移动平均值
数据来源：组合大师，数据截止至2022年9月30日
我们将量化多头细分为指数增强与量化选股策略，其中指数增强策略再细分为沪深300、中证500、中证1000增强，量化选股等同于为空气指增，即不对标单一宽基指数。我们选取了各细分策略中比较有代表性的管理人，并对他们的当月表现进行统计观察。
- 沪深300指增：选取市场13只产品作为代表产品。从9月2日至9月30日期间，沪深300收益率为-5.44%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为0.41%，超额收益中位数为0.46%，最小值-1.38%，最大值2.16%，超额收益标准差为1.04%，四分位图如下所示。本次观察期内，代表产品中10家获得正超额收益，但沪深300超额因市场成交量、换手率萎缩而显著上升，管理人超额收益差距有所上升。
图7：沪深300指增策略收益分布图
数据来源：私募排排网，数据截止至2022年9月30日
- 中证500指增：选取市场32只产品作为代表产品。从9月2日至9月30日期间，中证500收益率为-7.08%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为-0.73%，超额收益中位数为-0.78%，最小值-2.69%，最大值2.37%，标准差为1.11%，四分位图如下所示。本次观察期内代表产品中仅6只产品获得正超额收益，中证500超额获取难度因市场成交量、换手率萎缩而显著上升，管理人超额差距相较8月份进一步缩小。
图8：中证500指增策略收益分布图
数据来源：私募排排网，数据截止至2022年9月30日
- 中证1000指增：选取市场15只产品作为代表产品。从9月2日至9月30日期间，中证1000收益率为-9.62%。在观察的代表产品中，期间超额平均收益为0.78%，超额收益中位数为0.61%，最小值-1.21%，最大值2.21%，标准差为0.99%，四分位图如下所示。本次观察期内代表产品中有12只产品获得正超额收益，中证1000超额获取难度显著增加，超额中位数衰减程度高于300及500赛道。
图9：中证1000指增策略收益分布图
数据来源：私募排排网，数据截止至2022年9月30日
- 空气指增：选取市场10只产品作为代表产品。在观察的代表产品中，期间平均涨幅为-7.68%，收益标准差为2.77%。我们选择将代表管理人收益与其500指增收益对比，观察是否有明显增强效果。对比后我们发现，本期共有7家管理人空气指增产品表现弱于其500增强产品，今年以来的综合累计收益弱于500增强。
图10：空气指增策略收益分布图
数据来源：私募排排网，数据截止至2022年9月30日
3、CTA策略
我们选择了市场上比较有代表性的管理人对其收益情况进行统计分析。我们选取了25只量化CTA产品与14只主观CTA产品进行分析对比。
- 量化：从9月2日至9月30日，量化系产品期间平均收益率为-1.69%，最小值为-11.32%，最大值为4.95%，标准差为3.37%。代表产品中仅5家取得正期间收益，量化系管理人表现相较于上期无明显优化，最大值及最小值较上期均明显降低。
图11：量化CTA策略收益分布图
数据来源：私募排排网，数据截止至2022年9月30日
- 主观：从9月2日至9月30日，主观系管理人期间的平均收益率为-1.13%，最小值为-8.10%，最大值为4.79%，收益率标准差为3.18%；刨除掉主做原油品种的管理人后，期间其他主观代表产品的平均收益率为-1.55%。代表产品中仅有4只取得正期间收益，代表产品本月综合收益情况弱于上月。
图12：主观CTA策略收益分布图
数据来源：私募排排网，数据截止至2022年9月30日
图13：CTA策略月度收益雷达图
数据来源：私募排排网，数据截止至2022年9月30日
三、第四季度市场展望
1、市场展望
国际上，俄乌冲突战况升级，局势仍较为紧张；随着美联储加息落地，多国央行同步紧缩货币政策，市场预期在11月美联储仍将加息75个基点，全球权益市场预计进一步承压。我国当前货币仍较为宽松，因此人民币在8月中旬有开始新一轮贬值，美元兑人民币汇率已突破7.2，超过2019年来创下的高点；但美元上涨动力在四季度将逐渐趋缓，且在央行多重市场化手段调控下，人民币持续贬值概率较小，在汇率企稳后，境外资金将有一定回流。
国内宏观上，经济下行压力依旧，三季度制造业PMI逐月上涨，重新站上荣枯线以上，处于弱复苏阶段。9月发布的社融结构有所改善，企业融资需求逐步上涨，虽M2仍维持高增速上升，但9月、10月为消费、投资旺季，并且国庆临近，相信高频经济数据在9月会继续向好。另外，中国共产党第二十次全国代表大会于2022年10月16日在北京召开，有望将对国家经济、社会各层面进行部署，对于国内外复杂形势的预期将逐渐明朗，对市场将有一定的提振。9月末，香港放宽入境检疫措施至“0+3”，点燃港人出境旅游消费热情，航班供不应求，而澳门也表示预计在11月恢复内地居民赴澳电子签注。
股票市场上，9月下旬市场情绪低迷、观望情绪浓厚，在国庆前一周白马、赛道股均出现较大幅度下跌，资金有一定持币过节的需求。但从历史来看，国庆长假后市场成交普遍恢复活跃，长假后市场表现更好、胜率较高，呈现“节前避险、节后加仓”的特征。三季度末，沪指已从3424.84的高点回落至3024.39点，与前期4月低点非常接近，随着估值回落与情绪释放，空头力量将逐步减弱，但未来上涨行情需等待明确的利好催化剂。
估值方面，我们选择市盈率PE（TTM）指标来评估市场估值，9月份市场各版块指数的估值较8月相比均有回落。在下列各个大盘指数中，上证指数、沪深300的近五年PE百分位处于低位，中证500、中证1000指数近十年PE百分位相对处于低位。
表1：市场指数估值表
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证券名称
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市盈率PE(TTM)
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市盈率PE百分位（TTM）
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2022/1/4
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2022/9/30
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近五年
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近十年
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上证指数
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13.9228
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11.8150
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8.15%
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23.42%
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深证成指
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29.1058
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25.1696
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37.07%
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44.40%
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创业板指
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61.8724
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43.5963
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21.09%
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23.00%
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沪深300
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13.9951
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11.2225
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9.05%
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26.30%
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中证500
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20.7105
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20.5619
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21.40%
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10.70%
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中证1000
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37.2778
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27.3945
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13.99%
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8.76%
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数据来源：东方财富choice数据，数据截止至2022年9月30日
市场风格方面，我们把市场风格分为大/中/小盘的价值/成长风格。三季度，成长风格普遍跌幅大于价值风格，其中，大盘成长风格下跌最多，中盘价值风格表现相对较好。
图14：市场风格表现图
数据来源：东方财富choice数据，数据截止至2022年9月30日
商品期货方面，根据CME“美联储观察”工具显示，美联储有较高概率在11月和12月分别加息75和50个基点，并且这一预期在10月美国发布强劲的非农就业数据后大幅加强。鲍威尔在8月表示除非看到通胀数据回落的实质性数据，否则不会调整加息节奏，若紧缩政策持续，将对大宗商品长端价格上限实现压制。由于近期俄乌冲突螺旋式升级，且北溪1、2号管道破裂之后短期无法向欧洲提供天然气，欧洲将继续从其他国家进口相对昂贵的天然气、动力煤等能源。10月初OPEC+会议宣布原油大幅减产，原油紧供需平衡预期发生改变，短期原油价格已在外盘市场出现明显反弹，进一步增加全球经济衰退风险。
2、投资策略建议
- 股票：近期股票市场的下跌原因是多方面因素造成的，其中包括但不限于：美联储加息及美股近一月暴跌迫使外资从A股向本土回流，弱财报数据背景下宏观高频数据表现不佳，5-8月份反弹利润在9月确定，国庆节假期长期存在的日历效应。其直接导致了A股成交量和换手率水平进入9月之后显著下降至年内最低水平，体现了投资者当前超越4月的极度悲观情绪。但在对历史上A股估值情况、股债利差、制造业PMI对指数影响进行统计分析后，我们认为结合情绪面来看，A股在9月下旬已重新出现底部区域，可在宽基指数和策略层面进行投资操作。根据中国证券报统计，三季度最后两周有超330亿资金净流入A股ETF市场，其中宽基指数ETF成交量最高，说明已有抄底资金在使用公募进行配置，私募端也可以通过股票alpha指数增强策略和期货交易型指增策略进行布局。
随着股票规模指数价格在8-9月份不同程度下跌，股指期货的基差也在收敛并逐渐显示出较高的性价比。我们使用各规模指数所有股指期货不同交割月份的合约计算算术平均年化升贴水率，得到目前中证500的IC合约年化贴水率为-5%左右，沪深300的IF合约年化贴水率为-1%~0%之间，均为历史80%分位点水平，成本较低。我们认为当前市场中性产品相较6月已更具性价比。
图15：宽基指数成立以来估值变动情况
数据来源：组合大师，数据截止至2022年9月30日
图16：股指期货年化基差5日移动平均值
数据来源：组合大师，数据截止至2022年9月30日
- CTA：美联储9月加息靴子落地，海外加息影响边际减弱，但在美国非农就业数据发布后大幅加息预期强化。8月规模以上工业企业产成品库存同比增速为14.10%，连续4个月增速环比下降，并结合8月制造业PMI中新订单分项小幅上升而产成品库存分项环比大降2.8%来看，企业已进入降库存阶段，9月份该分项数据小幅反弹。南华商品指数连续2个月均维持震荡行情，月度涨跌幅均在5%以内，且过去连续20个交易日波动率弱于过去十年年化波动率水平，趋势策略获利难度增加，股指在近一月至近两月进入稳定下跌的通道，较有利于股指高频及趋势策略的收益。南华商品指数震荡逐渐收敛，即将选择方向。其次，中长周期趋势类策略调整已经超过3个月，进入到年底四季度，CTA策略有望困境反转，建议持续跟踪，可适当提前布局。同时，在周度保持波动的情况下可对套利策略进行一定配置。
- 结合以上分析，对于不同风险偏好的投资者，可参考以下资产配置比例优化投资组合（以下表格仅供参考，具体比例请投资者根据自身风险识别及承受能力等实际情况自行决定）：
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资产配置比例
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进取型
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平衡型
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稳健型
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主观多头
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25%
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20%
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15%
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量化多头
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25%
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20%
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15%
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CTA
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20%
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20%
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10%
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中性/套利
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20%
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30%
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50%
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宏观/复合
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10%
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10%
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10%
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合计
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100%
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100%
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100%
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文末附最新券商观点
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附件、各大券商市场观点
（1）中信证券
宏观因素压制市场情绪，调仓拥挤放大市场波动，估值低位增强市场韧性，市场成交、私募仓位、股债估值等左侧信号已经初步显现；与此同时，欧美快速加息和经济衰退的阴霾难散，国内政策仍处于观察期，经济恢复较缓慢，右侧时机仍需等待，最稳妥的入场时机预计在10月份。
一方面，市场近期信心较弱，博弈交易开始退潮，市场成交再下台阶；机构集中调仓减仓，拥挤的防御交易放大了市场波动；沪深300当前动态P/E已经与2016年2月、2018年12月和2020年3月左右的水平相当，长期配置价值凸显：市场左侧信号已经初步显现。
另一方面，美联储加息终点上调，欧美实际衰退渐近，海外因素扰动依然较大；被动贬值的人民币已偏离实际供需，中美经济相对趋势才是决定人民币汇率的核心变量，相对渐入衰退的美国经济，预计缓慢恢复的国内经济优势将日益明显；国内政策正处于效果观察期，高频数据显示经济恢复仍比较缓慢，右侧的入场时机还需等待。近期市场调整既不是杠杆止损和产品赎回导致受迫性卖出的结果，也不是基本面和政策因素出现了方向性的变化，而是市场缺乏资金和共识的环境下，投资者拥挤的防御性交易在低迷的成交下放大了市场波动，当前建议保持仓位，耐心等待右侧时机。；
（2）中金公司
我们认为虽然当前中国经济受内外部环境阶段性影响较大，导致投资者暂时风险偏好较低，但中国市场空间大、韧性足、政策回旋余地大的基本面特征未变，并考虑1）当前市场整体估值已经重新具备吸引力（沪深300指数股权风险溢价重新回到历史均值向上一倍标准差附近，接近2019年初、2020年3月、今年4月底的A股阶段性底部时期位置）；2）成交持续缩量，按自由流通市值测算的换手率指标重新降至2%以下；3）强势板块及强势股近期出现补跌现象，等等，结合我们在3月底发布的《如何判别市场是否见底？》一文，我们认为目前在估值、资金、行为方面逐步提示市场已经处于历史偏低位置，由“守”转“攻”的时机则需要重点关注政策信号以及基本面信号。
如果中国后续继续沿着短期政策稳增长、中长期改革举措提活力的方向，释放内需潜力，激发创新活力，整体经济及企业盈利增长有望逐步回归正常增长轨道，A股市场也有望迎来转机。我们认为当前市场震荡偏弱的特征可能仍将延续一段时间，但对中期前景不宜悲观，整体先求稳，再求进，注意保持灵活性、把握市场节奏、注重结构。
（3）华西证券
市场持续下跌后风险已大部分释放，耐心静待A指企稳。近期外围因素扰动仍对全球风险偏好产生扰动，且临近国庆假期，出于对长假期间海外风险因素的担忧，资金避险情绪阶段性提升。但短期调整后，A股安全边际较足,主要指数估值距离年内低点已比较接近。当下无需过于悲观，国内经济基本面和货币政策环境对A股形成有利支撑，若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。A股将继续呈现“指数向上有天花板，向下有支撑位”的特征。
（4）国金证券
四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果我们把今年4月底当作中期的市场底部，那么参照2018年底和2020年3月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如2019年2-4月的反转行情，2020年7月的反转行情。自今年5-6月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情，我们认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似2019年2-4月的反转行情和2020年7月的反转行情。
新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。从历史经验来看，市场调整阶段往往大盘股相对小盘股更抗跌，但本轮行情中，无论是5-6月反弹，还是7月以来的弱势调整，市场均呈现大盘股持续跑输小盘股的特征。这种情形并不常见，历史上2019年12月-2020年3月也呈现过类似特征。以史为鉴，当时市场见底后呈现大盘股先企稳回升，中小盘股在行情中段和后端明显走强。
（5）光大证券
市场观点：磨底等待拐点，市场处于布局窗口期。市场经历了前期的密集调整之后，当前已经处于较低的估值水平之下。在没有新的外部风险出现的情况之下，我们认为市场目前已经具有了较高的性价比，不过未来的上涨可能不是一蹴而就的，在当前的位置市场可能还会经历一段时间的磨底过程，第四季度市场或将迎来中期拐点。在“二十大”之后，我国的防疫政策可能会进一步的放松，地产销售与居民消费数据很可能均会出现好转，叠加海外成本上升带来的国内出口上行以及海外政治风险的下行，届时市场可能会迎来上行的拐点。
行业配置：月度层面风格收敛仍将持续，继续关注大盘风格与消费板块。考虑到4月底以来市场反弹的过程中，制造风格及小盘板块的反弹幅度要明显更大，在市场震荡蓄势的过程中，预计市场风格或将转向消费风格及大盘板块。此外，“二十大”之后，我国的防疫政策可能会出现进一步的放松，消费板块景气度有望迎来回升，而在防疫政策放松预期升温的推动下，消费板块的行情可能会提前启动，值得积极布局；此外，自下而上角度，白酒、储能、医药生物、汽车、互联网传媒等行业也值得积极关注。
（6）东方证券
首先，短期内市场的确缺乏整体上涨的主逻辑，估值虽然已经处于低位（且沪深300风险溢价已经触碰中位数以上一个标准差），但提估值难度大。一方面，海外风险仍然存在。海外风险主要包括美联储鹰派基调下强美元和美债长端上行的延续，以及俄乌局势下全球经济衰退风险的进一步增加，海外风险的这两个问题在短期内都没有看到解局的信号。另一方面，从国内经济预期和政策环境来看，目前切换到经济预期回升依然需要时间以及9月数据层面的进一步确认；外部强美元和弱汇率的局面，也意味着短期货币政策进一步宽松的概率不大。
其次，重视10月份PPI见底可能性和主动去库周期开始两个信号，A股盈利的修复有望逐步接力。7月份开始，PPI同比增速进入快速回落周期，对应整体实体景气度也面临较大压力，随着PPI增速周期见底，下游、部分成长和逆周期行业盈利有望率先见底回升；而主动去库周期开始，意味着企业存货周转率和现金流有望开始逐步提升。
因此总结来看，未来一段时间内的市场，整体趋势而言是盈利修复逐步支撑市场，但估值依然受到各个维度的压制。在这样的市场环境下，对应的风格应该整体应该以低估值为主，并且逐步从低估值的小盘股往低估值大盘股方向过渡。
（7）国泰君安证券
9月以来A股、人民币汇率、港股等多个国内资产价格剧烈波动，并跌破关键位置。本周存款利率的调降以及潜在的降息空间也并未能够提振疲弱的市场，股票投资者对于政策“挤牙膏”式的放松已经有充分的认识，但是地产“金九银十”的疲弱、防控的严格、快速降温的出口以及复杂的地缘政治形势均预示着宏观风险预期的上升，“弱经济现实、弱政策预期”所带来的经济预期下修与风险偏好下降正在成为当下核心的定价矛盾，A股市场进入减量博弈。但事件冲击只是股价波动的表象，市场疲弱的背后是在逆全球化与大国竞争博弈的趋势变化之下“安全”的需求被提升至更重要的位置，这意味着总量政策供给的弹性变弱以及博弈经济政策与经济恢复动能的难度也越来越高。尽管大部分股票估值已经进入历史的低位区间，但是当前市场对复杂环境下的风险定价却并不充分，股权风险溢价要低于22年4月、2018年9-11月、2012-2014。在政策、需求以及地缘风险的路径尚处于不确定的状态，股票策略不急于抄底，枕戈待旦。
（8）财通证券
主要板块与估值调整到性价比区间，稳增长政策措施落地加码，低估值蓝筹修复加速。美联储紧缩预期再平衡到中后期，外部冲击减弱。三季报将是高盈利成长的试金石，低估值蓝筹的压舱石，是骆驼是马终归迎来市场一次检验。优胜劣汰、去伪存真是这次检验低估值蓝筹和高盈利成长的共性。
整体来看，10月份行情将围绕低估值蓝筹政策催化，高盈利成长超预期业绩方向进攻。市场风格也将在急速调整后，迎来又一次再平衡的过程。成长方面，结合三季报，可关注2023年估值性价比合理的新能源赛道、自主可控的半导体、信创、数字经济等方向。低估值蓝筹关注地产链、城商行、白酒、医药等细分赛道。
（9）国海证券
当前股票市场已经有明显的配置价值，性价比凸显。在三季度市场出现大幅调整的背景下，上证指数再度逼近3000点，从股权风险溢价来看，沪深300指数目前处于近10年的79.61%分位，绝对值接近2020年3月、2019年1月以及2016年2月的水平，股票的性价比凸显，随着后续经济与业绩的修复，股票市场的配置价值将进一步显现。
短期市场修复的动力主要来自于流动性和风险偏好的变化。美元指数上行、美债利率上行和人民币汇率贬值出现二阶拐点，斜率的变化意味着强美元对全球流动性的紧缩效应会有所缓解，此外，节前单日成交金额萎缩至6000亿元以下的极低水平，主要受避险情绪的影响，节后市场流动性也将迎来好转。风险偏好的支撑主要来自于国内政策继续加码以及中美关系阶段性改善的预期。当前市场可以类比于2012年四季度末的行情，但力度可能稍弱，风格上来看价值成长均有机会。当前市场类似于10年前的2012年，同样是换届周期，同样是受一系列事件影响风险偏好较为低迷，不同点在于当时经济基本面和流动性环境更好，影响风险偏好的主要因素在国内；而当前经济基本面复苏的力度不如2012年Q4，海外流动性环境更差，市场主要指数估值水平略高于2012年底部区域时的水平，因此市场难以重现2012年12月初25%以上的反弹力度。从风格上来看，2012年12月开始的反弹是金融和成长共舞，这在历史上是较为少见的，本质原因是两种风格均处于极为便宜的水平，在上涨过程中均有催化剂，当前这一现象是有可能重演的，一方面今年各个风格的调整更为充分，尤其是金融下跌幅度也较大；另一方面，后续可能的催化包括稳增长政策加码和新能源产业景气度继续向好。
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