7月16日国家统计局公布2022年6月份实体经济数据：中国二季度GDP同比增加0.4%，较上季度环比降低4.4%，低于机构普遍预期。第一、第二、第三产业GDP同比增加分别为4.4%、0.9%、-0.4%，较一季度环比下降1.6%、4.9%、4.4%。从数据可以看出二季度由于受到疫情扩散的影响，整体二、三产业GDP降幅更大，表明整体宏观经济仍存在一定的压力，经济基本面的修复或需要更长时间。从制造业的…
7月16日国家统计局公布2022年6月份实体经济数据：中国二季度GDP同比增加0.4%，较上季度环比降低4.4%，低于机构普遍预期。第一、第二、第三产业GDP同比增加分别为4.4%、0.9%、-0.4%，较一季度环比下降1.6%、4.9%、4.4%。从数据可以看出二季度由于受到疫情扩散的影响，整体二、三产业GDP降幅更大，表明整体宏观经济仍存在一定的压力，经济基本面的修复或需要更长时间。从制造业的数据看，6月规模以上工业增加值当月为3.9%，环比增加3.2%，低于机构预期的4.5%。在相关统计数据发布后，债市明显回暖，前期因社融数据超预期导致市场参与度偏谨慎的情况有所缓解，在目前宏观数据的表现下，未来债市向上或仍有一定的想象空间。
数据来源：wind，国泰君安证券
国内方面，近期事件上我们重点关注地产投资变化和央行OMO续作缩量。首先是地产投资数据，从公布的6月地产数据来看，目前地产各环节仍然处于弱预期状态。除地产销售相关数据外，其他地产产业链各环节相比于五月仍呈现环比下降状态。房地产开发投资额、购地面积和新开工面积累计同比增速分别为-5.4%、-48.3%、-34.4%，环比下降1.4%、2.6%、3.8%。此外，受益于地产稳增长政策影响，6月重点城市地产成交面积有所恢复，但地产新开工相关数据仍然没有明显恢复，目前有所改善的地产销售数据或重新承压，未来居民和企业继续扩大地产投资的意愿相对也比较有限，地产复苏或仍然处于弱预期。另外在6月地产数据有较明显改善的部分重点城市，如苏州、宁波等，其地产恢复也并未出现持续好转，再叠加最近地产相关的负面信息事件，地产整体或难以出现由点到面的改善。同时疫情带来的后溢影响表明，居民收入的不确定性从需求端减弱了地产投资恢复的趋势，收入的不确定性带来购房意愿的低迷，导致上半年居民存贷同比增速缺口扩大至8%，此项数据创自2008年金融危机新高，故未来地产复苏仍有压力。综合地产供需因素，结合最近地产相关的数据指标，再叠加未来疫情后溢效应的不确定性，整体地产表现仍为弱预期，地产弱预期在一定程度上将对债市基本面形成利好支撑。
数据来源：wind，国泰君安证券
另外央行OMO续作持续缩量也对债市情绪上产生一定的影响，在央行近期持续进行30亿的缩量逆回购后，市场交易转向未来或将收紧资金面的谨慎做多逻辑，但7月13日央行相关表态提及当前流动性仍然保持在较合理充裕还略微偏多的水平上，且7月15日等额续作MLF的实际上都表现出目前其实没有表现出收紧资金面的预期，同时也从侧面上证明目前央行对于资金面的态度或仍偏向维持宽松格局，对债市OMO缩量带来的资金收紧逻辑有所证伪。而且宏观数据表明当前商业银行资产负债缺口仍然较小，整体市场上属于资金宽松，可投资产少的状态。资金面宽松，叠加目前经济基本面数据表现，债市或仍维持震荡偏多状态。
数据来源：wind，国泰君安证券
海外方面，受到美国CPI增幅9.1%的超预期影响，市场本身对于美联储加息100基点有强预期，但受到美联储鸽派表态和工资增速等细分经济数据的隐忧，美国长债利率反而出现下降，反映的是市场对于美国经济的悲观预期，如果美元持续采取强硬的加息政策，或将导致经济的快速衰退。从7月开始主要大宗商品大幅下跌一方面是反映了美国强加息的预期，另一方面其实也是对于美国未来经济表现的弱预期。随着美国经济的衰退预期的变化，美债利率或将进一步下行，中美利差倒挂或将在一定程度上有所缓解，这将吸引部分外资回流人民币债券配置。美国经济衰退逻辑结合国内地产数据变化和经济复苏的弱预期，整体也将对国内债市形成支撑性利多。
数据来源：wind，国泰君安证券
关于未来债市展望，从基本面来看，因5月经济数据表现较好，考虑到经济复苏加速的逻辑线，6月债市整体出现一定调整，但是随着6月地产数据和资金面数据的变化，期债整体有所修复，期债出现了连续7天上涨的反弹，据机构数据统计，十债主连历史上一共出现过四次七天连续上涨，分别发生在2015年9月23日到10月13日、2016年10月13日到10月21日、2017年3月10日到3月21日和2020年4月21日到4月29日。
从目前经济数据来看，此次出现七天连续上涨的环境或可参考2015年下半年债市表现，整体经济基本面没有明显的修复，经济反弹也没有特别强劲，面临的经济状态仍然是弱预期修复。2015年下半年十债主连数据在探底后出现一定程度的明显上涨，以史为鉴，未来期债走势依然可期。另外在OMO缩量央行表态在一定程度上修复资金面预期后，考虑到目前疫情的反复和地产的负面事件，整体经济复苏进程会受到一定程度的影响，未来经济增速可能在三季度有一次下调预期，考虑到今年稳经济的需求，或将导致稳增长的宽松政策进一步加码，从中期维度看也将对债市形成一定的利好支撑。再从情绪扰动来看，由于6月市场对于经济预期变化的谨慎，期债也形成一定程度的深贴水，由于期债基差收敛的天然特性，随着市场经济预期的再次变化，基差的变化也将为期债多头带来一部分的超额收益。
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