4 月份市场走势基本符合我们预期，创业板反弹节奏基本跟随纳斯达克指数，但反弹力度超出我们预期。4 月份上证指数、深成指和创业板指数分别上涨
0.14%、4.79%和
12.07%，指数背后的结构性差异是非常大的。进入四月份之后，市场的一个基本共识是国内经济短期见顶，在这一逻辑下周期和银行板块整体表现不佳，体现在上证指数上基本无上涨。而代表抱团风格的创业板指数则出现了大幅下跌后的强反弹，反弹开始时间也和美债收益率短期见顶时间相吻合，但反弹幅度确实超出我们预期。
做个简单的 4 月份市场复盘，我们发现 4
月份表现最好的是医药板块，这也是市场下跌过程中大家认为估值泡沫化最大的板块。所以我们看到市场剧烈波动的主线基本还是所谓的抱团风格股票，暴跌是它，大幅反弹也是它，这也从侧面反映了市场存量资金基本还在抱团风格里面进行交易，机构投资者热议的开辟第二条超额收益战场至少在
4 月份是没看到的。我们还观察到一个现象，在没有板块上涨效应的行业里面，即使有个别几个股票的业绩表现亮眼甚至大幅超预期，
股价也无太多表现，这一类股票变成了我们认为的市场短期某种程度上定价错误的标的。因此，4
月份整体来看，除了抱团风格的标的反弹幅度较大之外，市场主线是不清晰的。
4 月份宏观层面超出我们预期较多的是部分国家新冠疫情的再次爆发，尤其以印度最为严重，但美国由于疫苗推进速度较快，目前看疫情控制的相对较好。在这种背景下，全球经济的复苏进程将继续推后，中国将继续享受出口方面的红利，虽然房地产投资下半年大概率承压，但出口和消费将提供支撑，因此国内经济下半年预计稳为主，
流动性层面预计也是稳字当头，因此估值的扩张是不现实的，核心要找到盈利高位维持甚至超预期的投资标的。
再聊一下美国的情况。由于疫苗接种的推进，美国这一轮疫情控制的是比较好的，虽然有全球其他国家经济的拖累，但整体经济复苏依旧在路上。这也是我们一直强调的随着美国经济的逐步复苏，流动性对股市迟早是要做压力测试的，只是时间点不好判断。在目前全球宏观背景下，我们判断美联储流动性回收时间点在
2022
年一季度前后。有一点不可忽视的是，大宗商品价格的第二轮上涨已然开始，在全球经济复苏并没有那么快的背景下短期的滞涨组合怎么看都是别扭的，而美联储会不会为了压制通胀预期的抬头而在流动性措辞上有变化是值得密切关注的。
回到 5 月份的市场判断和投资策略上。我们认为市场大概率呈现区间震荡的格局，对市场短期形成利好的就是建党 100 周年，可能有潜在的提升市场风险偏好的政策催化。但经过 4 月份的市场反弹，市场的主线会更加不清晰(回头看四月抱团的主线是清晰的)，因此预
期收益率不宜过高。一些股价进入投资区间的优质标的还需要跌的时 候敢买，2021 年的投资收益是需要熬的。5
月份我们仓位会维持在中等水平，标的上两条线索，一是成长和估值匹配的长逻辑标的，二是 供需发生较大变化、盈利稳定性得到系统性提升的细分周期行业标的。
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