1.无论何时，教育都是刚需，刚需品受到宏观经济波动的影响较小；2.发展空间大，行业极度分散。目前的高教公司中（含未上市），在校生人数占民办高等教育的在校生人数不到5%，广阔天地，大有作为。3.政策靴子落地，行业风险已经解除，整体行业高成长的确定性已成为主基调；4.行业门槛高，目前国家已不再直接批准设立本科院校，导致本科牌照稀缺，现有本科教育公司先发优势明显；5.持仓的教育公司目前即便已经实现翻倍，…
如果说投资中国是基于对3.0科技文明的基本判断，选择港股则是我们跨境策略下的深层考量。
一、A股市场相对较热
尽管上证指数自疫情爆发以来仅上涨了23%，仍处于近五年熊市箱体中，但以沪深300和“茅指数”为代表的核心资产价格已经累积较大涨幅。
沪深300指数近一年累计上涨42%，日前创出5931的新高点位，当前市盈率17倍左右，除了2007年的蓝筹大牛市中有过接近50倍市盈率之外，这一估值已经处于近十年高位。考虑到当前沪深300成分股合计市值（54万亿）接近A股总市值（80万亿）的70%，如果核心资产估值短期内降温，会增加整体市场温和涨势的脆弱性。
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图 沪深300市盈率通道（成立以来） |
聚焦地看，包含了茅台、恒瑞、比亚迪等41支热门白马股的“茅指数”近一年累计上涨117%，近三年330%，连续9个季度上涨并持续创出新高，当前市盈率37倍。茅指的41支成分股合计市值近22万亿，占A股四分之一以上。
回顾1970年前后美股“漂亮50”的历史，我们发现，以可口可乐、强生、德州仪器为代表的消费、医疗、IT领域内的50支绩优股组合在两年内跑赢标普500指数20个百分点，却在1972年见顶后的两年内跌回初始点位。当时“漂亮50”市盈率最高达到45倍，其中，宝丽来最高超过90倍。而当前“茅指数”成分股中市盈率超过50倍的有29支个股。
二、港股市场存在低估机会
恒生指数在经历了疫情等事件冲击后，自2020年10月以来连续上涨，当前指数绝对点位处于历史高位，17倍左右的主板平均市盈率同样处于近十年相对高位。但就沪深港通估值对比及AH股溢价来看，金融、电信、能源等领域内的港股核心资产仍然相对A股显著低估。
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图 沪港通市盈率对比（分行业） |
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图 AH股溢价率（分行业） |
内资主导港股市场供需的趋势在加深。供给侧，总数占52%的内资公司贡献了80%以上的市值和成交额，去年新上市公司中70%以上为内资公司；需求侧，除了占比稳定的香港本地投资者和券商自营盘，外地投资者中，欧美资金持续退潮，而来自内地的南向资金在去年贡献了17%的成交额，是最大的外地投资者。同时，南向资金自年初至今已累计净买入港股约3300亿元，相当于2020全年净买入的55%，已经超过2019全年净买入金额及历史同期金额，南向资金表现出明显的抢筹趋势。
基于对港股、A股、美股市场的对比，以及不同市场内部结构分化情况的研究，我们采取灵活的跨境投资策略，目前重点配置教育、创新药等新经济领域内的优质港股、美股，持仓市盈率8倍左右，静待风来。
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