回头看12月份和11月份的市场表现特别有意思，11月份影响市场最大的边际变化来自于海外疫苗的快速进展，经济复苏预期的发酵使周期加银行的超额收益明显，医药、消费等板块个股甚至出现短期的剧烈调整。随着海外的第二波疫情和病毒变异，经济复苏预期被泼了一盆冷水，市场重回成长股，超额收益明显，与11月份板块表现截然相反，新能源汽车、光伏、医疗服务等成长板块超额收益明显。
展望一季度，我们判断全球疫情的控制仍然是一个缓慢的过程，经济复苏的进程依旧缓慢，欧美疫苗的接种范围、时间进度和病毒变异程度仍然是需要边走边评估的重要变量。在相对弱复苏的假设前提下，股票市场不存在大的系统性风险，主要看结构性机会。
如果从超额收益的角度来看，2020年11和12月份的月度表现仍将在一季度的市场上得到重现!我们认为疫情控制节奏决定了投资者对经济复苏预期的认知变化，进而决定资金配置向成长股还是周期加银行方向偏离，激进的投资者一定会在这两个方向上去大幅度偏移，而市场的绝大部分资金预计将逐步动态评估疫情和经济复苏节奏来动态调整组合的行业配置。
从行业配置上来看，我们主要看好化工加银行和新能源汽车加军工这四个行业，这种配置是一种中庸的稳健组合，因为我们不会极端押注疫情控制这个最大变量来先验的做大幅度的偏移。新能源汽车和军工是市场认同度最高的两个高景气度行业，些许的分歧在于估值水平，如果疫情控制缓慢，经济复苏预期弱化，不排除估值的泡沫化。而化工和银行板块的优质个股的估值水平不高，拉长看一定有绝对收益，如果经济复苏预期强化，那就是一季度超额收益的胜手方，2020年11月份的市场风格必将重现。我们的策略应对是四个板块均衡配置，但个股深挖，根据疫情控制情况及时动态调整行业配置权重，在控制波动率的前提下追求组合的进攻弹性。高端白酒行业也是我们一季度看好的一个方向。
最后讨论一下可能的市场风险。如果疫情控制力度非常超预期，市场对流动性收紧的预期必将非常强烈，届时成长股将迎来大幅调整，周期和银行会跑出绝对收益，但对均衡配置的组合取得绝对收益的概率将会非常小，目前我们视这种假设为小概率。
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