私募排排网专访江苏紫鑫投资管理有限公司董事长赵春生先生私募排排网1月28日讯2014年，在蓝筹股的推动下，A股走出了气势如虹的大牛市，指数大幅暴涨，截至12月31日，沪深300指数大涨51.66%。纳入统计排名的56只组合基金策略产品2014年整体上涨20.98%，大幅跑输沪深300指数。其中，55只产品获得正收益，占比98%。虽然组合基金策略整体跑输大盘，但不排除亦有部分私募斩获高收益的能力较强…
私募排排网专访江苏紫鑫投资管理有限公司董事长赵春生先生
私募排排网1月28日讯
2014年，在蓝筹股的推动下，A股走出了气势如虹的大牛市，指数大幅暴涨，截至12月31日，沪深300指数大涨51.66%。纳入统计排名的56只组合基金策略产品2014年整体上涨20.98%，大幅跑输沪深300指数。其中，55只产品获得正收益，占比98%。虽然组合基金策略整体跑输大盘，但不排除亦有部分私募斩获高收益的能力较强。
值得一提的是，紫鑫投资表现尤其出色，旗下的“厦门信托-紫鑫五号”和“厦门信托-紫鑫三号”分别获得89.15%和88.38%收益，但由于该系列产品投资于ETF基金，组合投资于基金产品，并没有投资于阳光私募产品，和其他投向于私募基金产品的组合基金有较大差别。
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赵春生认为，14年上半年重仓转债，因为转债市场出现了A股历史上最大的机会，不但存在相当大的债性保护，而且转债正股在估值上有历史性的优势，透支了基金面最极端的恶化;同时我们还配置了地产，因为我们预见14年关于地产的所有限制性政策都将被放弃，因为13年的销量可能是中国商品房销量的巅峰数据;
进入下半年，我们开始重配券商，因为我们观察到的所有数据都说明券商的业绩将飞速增长，而当时的价格并没有反应这种明确的增长趋势;三季度末我们开始增配大金融，主要是从券商逐步切换到保险和银行，同样是我们意识到两者的估值优势将被市场发现，而且基本面的改善正将发生。
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跑在市场预期前面提前挖掘最优潜力资产
私募排排网：贵公司旗下产品在2014年整体收益表现不错，主要原因是什么?
赵春生：我们致力于跑在市场预期的前面，提前挖掘到最优潜力的资产，我们14年上半年重仓转债，因为转债市场出现了A股历史上最大的机会，不但存在相当大的债性保护，而且转债正股在估值上有历史性的优势，透支了基金面最极端的恶化;同时我们还配置了地产，因为我们预见14年关于地产的所有限制性政策都将被放弃，因为13年的销量可能是中国商品房销量的巅峰数据;
进入下半年，我们开始重配券商，因为我们观察到的所有数据都说明券商的业绩将飞速增长，而当时的价格并没有反应这种明确的增长趋势;三季度末我们开始增配大金融，主要是从券商逐步切换到保险和银行，同样是我们意识到两者的估值优势将被市场发现，而且基本面的改善正将发生。
投资体系的重点是指数化组合投资
私募排排网：组合基金发展现状是怎样的?困境有哪些?
赵春生：我们的投资方法应该有别于传统的组合基金，我们认为传统的FOF和MOM的局限性是我刚才提到的，风格不确定和数据不透明及时，对于选择适合的基金作为组合成分，以及确定适合的权重都是很大的挑战。
私募排排网：你认为应该如何构建组合基金?需要考虑哪些因素?
赵春生：从我们实践的角度，我觉得应该剔除主动管理的因素，把精力集中到大类资产配置和行业配置上来。当然传统的MOM还是有他特有的风险收益特征，我理解是可以平滑收益波动、实现较稳定的绝对收益，因为传统组合基金的构建核心除了选择优秀的风格稳定的投资管理人之外，还是要选择业绩相关性比较低的团队，这样可以大大优化组合的风险收益特征。
私募排排网：从组合基金角度看，你们研究的方向有哪些?
赵春生：我们投资体系的重点是指数化组合投资，市场上ETF的供给总是有限的，我们会致力于深入研究各种指数对资产配置的有效性，并深入研究指数化投资的执行策略，同时研究各类ETF的发展趋势和应用，以便更好的构建FOE组合，更有效的实现我们的配置目标。
私募排排网：你认为成功的投资者需要具备哪些能力?
赵春生：独立思考，坚持自己的判断，冷静应对变化，不可患得患失。
组合基金分散投资风险管理波动对冲风险
私募排排网：你认为组合基金的优势有哪些?
赵春生：产品层面的优势在于波动较小，相对个股组合，风险得到更大的分散;投资层面的优势在于效率和管理边界，历史数据和其他市场的数据证明，基金的配置效率远高于个股，选择行业的收益率贡献远高于个股收益率贡献，由于指数基金的供给(ETF)几乎是无限的，所以我们的FOE组合不存在管理规模边界的问题，这相对于个股组合是很大的优势。
私募排排网：你的组合基金产品会加入对冲策略吗?如何实施对冲策略的?
赵春生：我们组合基金的对冲策略主要用于管理波动，前面提到，我们会设立产品的波动约束，在触发阈值时引入对冲工具，减少产品净值波动，提高投资者投资体验。当然，如果有反向ETF工具，对冲会变成投资的一部分，做为一类资产的负向配置来处理。
独一无二的类宏观基金投研体系
私募排排网：贵公司总共的规模有多少?
赵春生：15亿
私募排排网：贵公司有多少个人?研究员有多少?
赵春生：11人，投研一体，投研人员6人。
私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗?
赵春生：我们今年把商业银行作为主要合作伙伴，发行子基金产品，投资于公司设立的母基金。
私募排排网：贵公司的优势有哪些?
赵春生：公司投资团队脱胎于华泰证券资产管理部门，具有管理FOF的传统优势，可以说是中国大陆最好的FOF管理团队。组建紫鑫投资以来，公司大力发展了FOF管理的理念和方法，建立和完善了独特的FOE(Fund
of
ETF)管理新体系，即策略优选指数基金的组合投资方法。这种自上而下，注重大类资产配置和行业主题配置的投资思路，以及采用ETF和主题基金为主要投资工具的类宏观基金的投研体系，在中国大陆应该是独一无二的。
另外公司股东和投研团队具有相当强的跨市场、跨地区和跨境的投资研究经验，为将来FOE体系纳入更多的大类资产、不同的市场指数和各种金融工具成为可能。
管理下方风险，实现绝对收益
私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?
赵春生：公司的投资理念体现为两点：一是良性变化。指投资标的即将或正在发生对投资有积极意义的变化，并可以预测这种良性变化的概率是比较大的;二是安全边际：投资标的的估值是有优势的，下方风险是可以预测、能够控制和承受的。
公司致力于发掘资本市场最具投资价值的部分，旨在被管理组合展示出绝对收益为目标的净值表现：即组合收益率将在既定的承受范围内波动，表现为长期稳定增长;组合的盈利表现是可以持续和复制的，可以强烈地感觉到复利的力量。
私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?
赵春生：私募证券投资产品作为高净值客户和机构客户的资产管理工具，其主要特色在于投资管理模式是以绝对收益为目标，围绕这个目标的风险管理重点就在于下方风险管理。
“管理下方风险，实现绝对收益”在实践中就主要包括资产池管理、仓位管理和择时对冲三个方面。
资产池管理的风险控制思路是资产池构建的流程化和制度化，公司按照主流机构通行的流程框架结合自身投研团队的特征，建立起一个比较科学的资产池构建流程，来保证进入资产池的标的是经得起市场考验的，不确定性因素是有限的和良性的。而进行具体产品的标的配置流程时，进一步强调数量分析师的模拟和风险测度，来保证具体产品投资的标的是符合产品要求、符合预期风险收益特征的。
仓位管理的风险控制思路有两方面，一是安全垫的建立和敞口约束，是指组合绝对收益的最初实现来自积累安全垫。这个安全垫的建立是以标的质量和研究质量来保证的，随着安全垫的形成和积累，组合风险敞口会有个逐步放大、追逐增长的过程。具体风险敞口的测度是由数量分析师根据经验模型计算而来的，帮助投资经理在风险约束范围内决定风险部位的大小和建仓速度。
二是下方风险目标管理制度。产品风险参数中重点强调的硬约束就是设定下方风险目标参数，历史数据证明，减少下方风险累积对组合实现绝对收益意义重大。我们针对产品的具体特征和相关标的的历史数据，结合投资经理的投资风格，制定具体产品的下方风险目标，具体考核指标是单月下跌幅度，以便有效得防止下方风险累积影响到组合整体的绝对收益实现。
择时对冲方面，主要指的是净值波动管理，我们会设立产品的波动约束，在触发阈值时引入对冲工具，减少产品净值波动，提高投资者投资体验。A股市场的对冲工具正在不断丰富和完善，股指期货、融资融券和约定式购回等工具正不断被投资者熟悉和应用，在不久的将来可以预见推出的还有股票期权、股指期权、期货期权等等，投资管理平台与这些投资工具对接，组合管理下方风险和波动管理的方法和策略有了极大的丰富，组合管理的投资策略也大为扩展，绝对收益的投资目标得到了更好的策略支撑和技术保障。
以ETF为工具，重在大类资产配置
私募排排网：你的投资逻辑是怎样的?
赵春生：我的投资逻辑是以宏观经济、大类资产配置、行业和公司的基本面分析为立足点，挑选高质量的证券品种，致力于跑赢市场预期，提前作中长期投资布局，以获得持续稳定增长的投资收益。
公司在投资风格上坚持的原则是，深入进行基本面分析，注重投资价值和安全边际的结合;均衡配置资产，严格控制风险;团队合作，充分发挥集体智慧。
私募排排网：介绍下你的投资理念的形成有哪些阶段?
赵春生：我在华泰证券管理FOF资管计划时，主要投资对象是主动管理的开放式证券投资基金，虽然业绩在同行中也非常突出，但是这段投资经历让我意识到传统FOF投资的局限性。传统FOF组合本质上就是MOM，是挑选基金管理人的过程，而基金管理人的风格和对不同市场阶段的适应性在很大程度是不可测度的，而其持仓数据往往是不透明和严重滞后的，这个给投资组合构建的合理性带来了很大的不确定性。
在创立紫鑫投资后，我逐渐形成了摆脱单个基金主动管理因素的组合投资方法，这个方法主要是自上而下的观察市场变化，以宏观经济、宏观政策为背景，以投资者行为变化、市场风格轮动为投资机会，以被动管理基金(ETF)为工具，重在大类资产配置，强调行业主题和风格配置，不再精选个股，事实证明这是个非常高效而且可以获得超额收益的、可以持续应用穿越牛熊的投资体系。
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