2013年11月中国私募基金问卷调查之二：逾七成私募称创业板见顶超五成私募观望政策真空期摘要：72.22%私募认为创业板已见顶近四成私募短期回避创业板三中全会政策真空期53.85%私募选择观望概念股30.77%私募认为四季度经济会回落46.15%私募认为通胀会给市场带来负面压力84.62%私募认为房地产调控会进一步加码10月A股整体表现偏弱，震荡盘跌，个股活跃度相对前几个月有所下降，市场谨慎心态相…
2013年11月中国私募基金问卷调查之二：逾七成私募称创业板见顶 超五成私募观望政策真空期
摘要：
72.22%私募认为创业板已见顶 近四成私募短期回避创业板
三中全会政策真空期 53.85%私募选择观望概念股
30.77%私募认为四季度经济会回落
46.15%私募认为通胀会给市场带来负面压力
84.62%私募认为房地产调控会进一步加码
10月A股整体表现偏弱，震荡盘跌，个股活跃度相对前几个月有所下降，市场谨慎心态相对有所增加。
创业板高歌猛进后陷入回调，是否已经见顶?私募基金对创业板策略如何?11月，面临着三中全会这个重点时点，私募基金会采取怎样的应对策略?经济走势超市场预期，四季度经济走势如何?通胀压力再度出现，会否对市场造成负面冲击?房价节节攀升，房地产调控会否进一步加码?针对这些问题，私募排排网数据中心对全国近50家私募基金进行问卷调查。
72.22%私募认为创业板已见顶 近四成私募短期回避创业板
2013年绝对是创业板个股的天下，创业板指数上演翻倍的牛市行情，牛股频出，随着创业板的步步走高，市场对其分歧越来越大，10月下半旬开始以来，以华谊兄弟、光线传媒、乐视网等前期大牛股为代表的创业板陷入回调。这次，创业板是否真的“狼来了”?创业板是否已经见顶?
据私募排排网数据中心调查，72.22%私募基金认为创业板已经见顶，27.78%私募则认为创业板仍为见顶，只是短暂的回调(如图一)。
图一：
数据来源：私募排排网数据中心
星石投资总裁 杨玲(专栏) 认为短期内A股市场特别是创业板风险较高，存在较大的调整可能，判断依据主要有三点：第一，四季度宏观经济保持稳定，但相对三季度将有所放缓，经济企稳回升的预期得到充分反映，而增速相对放缓则对股市影响偏空;第二，四季度央行存在进一步收紧流动性的动力，且已通过实际行动向市场明确宣示，货币政策收紧的可能将对A股形成压制;第三，三中全会召开在即，改革预期即将失去想象空间，如没有超预期的改革措施出台，A股特别是创业板的短期调整或难以避免。
前海一线基金经理胡志忠一直认为创业板讲故事被爆炒是不可理解的，存在巨大的风险，他认为创业板的持续疯涨或也已经到尽头，创业板这段时间好的坏的都炒完了，要休息一段时间再说。短期出现的是反弹，大的机会要等待。而近期的传媒板块的调整不是一朝一夕的，个别好的公司会提早见底。
联创投资投资总监李国林也认为创业板可能阶段性见顶，前期主板没有好的投资机会，资金不断地从主板撤出，转移到以创业板为代表的新兴成长股，资金不断地涌入，最后形成一种情绪化投资，失去理智，把股价推得特别高，中国资本市场太乐观了，把创业板的成长空间提前兑现了，存在未来一两年经营不达预期的风险，目前来说处在回调的过程中。
金河投资董事长金贤昌同样认为创业板现在的估值已经比较高了，暂时不会考虑去做创业板。新股发行完以后就看新股发行以后的定位情况，再去创业板里面选择有价值的股票是可以的，现在这个位置风险大于机会，不会介入。
铭远投资研究总监 韩跃峰(专栏) 表示创业板的回调原因一是估值过高，二是业绩低于预期。从中小板、创业板公司披露的三季报来看，整体不太理想，低于市场预期。一些业绩低于预期的公司有较大的下行压力。而另外一些股价涨幅过高的公司，由于故事讲到目前，也基本讲完，资金开始获利了结。接下来的数月，创业板可能会有一些业绩不断超预期的公司仍会有较好表现，总体应是分化行情。
道谊资产董事长卢柏良认为如果IPO预期将放开的话，大家都会警惕创业板。另外三季度公布季报，季报又不好，甚至到明年一季度看业绩又不好，创业板同样的估值涨久了就会有审美疲劳，所以10月份之后大家看懂了创业板就会分化了。
景泰利丰投资董事长 张英飚(专栏) 则认为创业板估值高的情况，只有在周期股有机会了的时候才会结束，如果周期股始终没机会，那资金就还是会继续堆积在创业板这100家公司里面。所谓的高低是相对的，你不能认为多少倍就是高，这样是不科学的。
私募基金对创业板绝大多数显出谨慎态度，在操作上又会采取怎样的策略呢?据私募排排网数据中心调查，36.36%私募表示会回避创业板，36.36%私募表示等待创业板回调后再度介入标的，仅有9.09%私募表示继续坚定持有创业板个股，18.19%私募则表示自己没有关注创业板(如图二)。
图二：
数据来源：私募排排网数据中心
胡志忠认为创业板这是一次完美的下跌开始。因为涨得太过分了，然后在高位又放了巨量，这意味着忽悠的主体成功出货了，意味着很久很久都不会有大行情了。后面反弹会不断，但只是反弹而已，相信不会有大资金为了反弹而大量介入的，所以现在创业板就是从万米高空下坠的利刃。下跌的空间和时间都不是那么容易想象得到的，唯一的做法就是长时间的远离它，你做不到那就注定了悲剧了。
金贤昌认为创业板里面确实是有些好的公司，这段时间跟踪的几只创业板都涨得很不错。但是它现在还是比较高的位置，如果它的估值要回到合理的范围之内的话，相对它的成长性来讲，少量的公司还是有投资价值的。
李国林认为创业板可能是阶段性行情的见顶，但未来的投资机会还是会出现新兴行业，一些公司经营思路、经营方向的改变，机会会不断涌现，创业板本身还是比较小的，把创业板公司当作新兴行业来看。
创势翔投资总监黄平则表示，蓝色光标之后，掌趣科技、华谊兄弟、中青宝甚至是乐视网，都是把低价资产装到上市公司中，然后讲故事创造想象空间。但明年形势就不一样了，他会选择创业板中别人没有关注到的品种，“比如和老百姓生活、消费相关的”。
从容投资表示，在这个时点，政策等提升“预期”的外在因素，其边际效应已经递减，投资者也需要转变策略，回避那些炒作“预期”的品种，不能盲目跟风政策炒作。有真实投资价值的是那些业绩“验证”后“预期”较为合理的品种，在本轮下跌中，不少此类品种被连带错杀，可以重点关注。
三中全会政策真空期 53.85%私募选择观望概念股
三中全会是11月市场的一件大事，或会对A股产生深远的影响，市场对三中全会也给以了极高的期待，三中全会概念股也有抢眼的表现。面对被赋以极高期待和被爆炒的概念股，私募基金会持怎样的态度呢?
据私募排排网数据中心调查，7.69%认为三中全会是大利好，会促使A股的上涨，将会积极参与;23.08%私募则认为三中全会对市场或是利空，将采取回避态度;大部分私募则持观望态度，53.85%私募认为市场会处于政策真空期，先观望，看具体出台的措施再定;15.38%私募表示对三中全会概念不怎么关注(如图三)。
图三：
数据来源：私募排排网数据中心
卢柏良表示自己非常期待三中全会，认为整个中国的问题实际上是政府和党的问题，既得利益、官家利益对中国的民营企业和老百姓设置了太高的门槛，这次三中全会就是对这届政府的一次大考。制度成本降下来的越狠，那明年能量就会释放出来，这就好比开闸，这个闸开的越深，明年水库里面积累的能量变为电能量释放出来。但对部分概念股而言，已经有被超高的风险。
李国林表示自己目前最担心的是三中全会的改革方案达不到市场预期，会变成一个重大的风险。因为经过前期的一系列讨论，市场对三中全会的预期很充分了，大家对三中全会给予太高的期望，甚至认为它能和十一届三中全会相提并论，市场已经把各种的热点都炒作过了。一旦三中全会不如市场预期，或会是风险爆发点。
张英飚则表示不必急于去猜测政策，大家现在对三中全会的预期是改革的动作落到实处，大的预期有征税制的改革、土地流转等。现在大家都是在猜测，也有可能会猜错，这些要等它正式开了再去研究还不迟。不要觉得一定要有领先的预知能力，只要你不是做短线，只要你不是考虑在出来之前“偷跑”，你就不用去打听。你可以在这方面下功夫去调研，等到正式出来以后再核对一下是否一致。
他认为一个政策的影响绝对不是一年半载的，一个大的政策，尤其是像三中全会这种级别的政策，这种级别的会议的影响应该是三年以上的。这届政府不是要干十年吗?那可能是5年以上的影响，所以等它的政策出来后咱们再去研究都还来得及。
金贤昌认为未来市场2-3年主要机会在中小型、创新性股票上，近期这类股票面临一轮调整，在其调整期，市场的机会将不会太大，以修整为主，小规模短线参与一些市场热点。当中小型股票完成充分调整后，考虑在中小型、创新型股票上加以布局，这一板块未来将爆发出巨大机会。
30.77%私募认为四季度经济会回落
三季度经济增长超市场预期，10月官方PMI为51.4%，创18个月新高，经济回复一片向好，但市场却总被压制，部分观点认为经济只是反弹，未来下行还是大概率。
据私募排排网数据中心调查，私募基金对四季度经济走势分歧较大，30.77%私募认为经济四季度会回落，23.08%私募则认为经济已经见底，四季度不会回落，46.15%私募表示不确定，需要继续观察数据的变化(如图四)。
图四：
数据来源：私募排排网数据中心
李国林认为四季度经济回落是确定的，回落的幅度有多大这是不确定的，去年四季度由于政策的放松，信贷的刺激等，四季度经济的基数是非常高的。
张英飚也认为经济并没有好转，PMI的好转跟社会融资总额在7-8月份放大是有一定关系的，要用好存量资金这个事情就推后了。只能说用好存量资金这个事情还没开始做，现在经济的这种好转是不可能持续的，用好存量资金一旦开始可能经济又会不行了，但可能要推迟到三中全会后。不能看1-2个月的数据就去判断经济好转了，这样是很危险的。
杨玲也认同四季度经济有可能阶段性见顶。“调结构、促改革”是政府经济工作的重心，二季度末以来政府出台“稳增长”措施扩大内需拉动经济增长是权宜之计。三季度GDP增速为7.8%，明显高于二季度7.5%的水平，宏观经济企稳得到确认，“稳增长”的必要性显著下降。
近期国务院印发《关于化解产能过剩矛盾的指导意见》，显示经济工作由“稳增长”向“调结构”回归。以“去产能、去杠杆”为特征的调结构过程势必对宏观经济运行带来一定压力，四季度宏观经济难以持续走强，增速或较三季度出现小幅回落。
金贤昌则认为市场经济总的运行还在底部，也没有真正的起来，大胆经济结构调整也进行了有一段时间了，从三季度的数据来看，有向好的方向发展的趋势。
经济大的风险不会有，现在新政府上台后，经济运行还算平稳，习近平对保7这个目标有比较明确的态度，只要是我们经济能够保持在7%以上，再加上改革不断深化的话，系统风险从目前来讲不会很大。如果这些不确定性的因素以后都能够一样样的化解掉，那经济可能是会慢慢的走出低谷，向好的方向转，这应该是一个趋势。
46.15%私募认为通胀会给市场带来负面压力
9月CPI同比上涨3.1%，创7个月新高，随着年底的即将到来，通胀上行的压力开始出现，市场部分声音担心通胀会对市场造成负面影响。
据私募排排网数据中心调查，46.15%私募认为通胀会给市场带来负面压力，23.08%私募认为不会造成影响，30.77%私募表示不确定(如图五)。
图五：
数据来源：私募排排网数据中心
金贤昌认为9月CPI为3.1%应该是在一个合理的范围之内。但四季度牵涉到元旦和春节，在我们国家，每年年底物价、农副产品都有向上的传统，CPI的上行肯定是存在的，对于政府来讲，物价上涨的负面影响也是很大的，对经济也会带来不利的影响，政府应该会有一些措施。
李国林表示中国政府目前政策会否收紧主要看房价和CPI，未来CPI的重要程度会更高，在中国M2长期保持14%左右增速的情况下，CPI肯定是下不来的，还是会长期维持在3%以上的水平。
过去吸收社会流动性的最大主题是房地产，目前看房价上涨的空间太小了，甚至被封顶了，吸收流动性减少了重要的渠道，未来流动性会更多的流向于CPI领域，所以CPI数据未来会显得更加重要。
卢柏良认为总的来说，通胀不一定会涨多少。货币政策方面基本上还是不松不紧或者稍微往紧的方向偏一点点，这也是为转型创造条件。
通胀实际上分三块来看：第一块是核心通胀指标，这是最核心的，但涨不起来，因为这一块跟需求有很大关系，而中国的加工制造业产能基本过剩，这决定了通胀不具备可持续性;通胀压力主要来自于粮食和能源这些非核心通胀指标，粮食和能源的特点就是受供给影响，粮食方面，劳动力价格涨上去后农村里面种粮食的越来越少，所以粮价上涨是长期趋势，但只要不出现大灾难它就不会一下就涨上去;能源方面就要看地缘政治，主要是中盟那边的形势，这次如果美国不打叙利亚能源会相对比较稳定。
84.62%私募认为房地产调控会进一步加码
房价仍在不断上升，中央年初房价调控目标难以实现，调控加码的压力越来越多，而北京出台七措施调控房价，则拉开了房地产进一步调控的序幕。
据私募排排网数据中心调查，84.62%私募认为房地产调控会进一步加码，仅7.69%私募认为调控不会加码，7.69%私募持不确定态度(如图六)。
图六：
数据来源：私募排排网数据中心
杨玲认为在国家统计局公布9月房地产价格数据后，涨幅居全国首位的北京快速做出反应，推出“京七条”升级房地产调控力度，扩大自住型商品房有效供给，如果真能落实，将对北京楼市产生显著影响，预期其他房价上涨过快的城市很快跟进。
金贤昌也认为三中全会上可能对房地产调控会有所动作。因为前期领导人在房地产调整上真的是花了很大精力，如果现在要放开不加以限制的话，那对经济的运行会带来负面的影响。
李国林认为目前调控思路发生变化，过去非市场化的调控手段要摒弃，要向市场化调控转变，特别重视顶层设计。但目前市场对这个表述还是持怀疑的态度，因为地方政府反对的声音特别大，尤其是农村土地的入市，以前只能由地方政府收储，现在可以自主出让，对地方政府的收益会有重大的影响，因此地方政府反对的声音比较大。在这种情况下，政策能否出台，或者出台后会否被弱化变成徒有其表的东西，这是可能会出现的情况，需要关注三中全会的制度设计。
张英飚则认为房地产市场最近有一些松动的迹象，包括放开限购、变相扶持政策。他认为这种现象会持续一段时间，可能这是对解决地方债问题补救的一个手段，在解决这个问题的过程中房地产政策会相对来说放松一点。
既然有这种放松的动作，房价自然就不会下去，但已经开始出现分化了，今年前八个月是一线城市北京、上海、广州、深圳涨了18%，除了这四个城市以外其它都在10%以下，所以一线城市看好，三、四线城市就不看好，只不过它不一定跌，像温州这种属于极个别现象。
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