私募排排网专访深圳市富腾资产管理有限公司投资总监张以杰(专栏)创业板短期面临回调风险私募排排网：你对现在强者恒强的局面，是怎么看的?张以杰：现在的市场主要是看你有多大胆，目前来看没有大的转变趋势，政策思路还是老一套，就是把创业板炒高，大家卖个好价钱。私募排排网：创业板会不会面临着回调的风险?张以杰：短时间内可能会面临回调的风险，但从长一点的时间看，创业板还是有机会。现在政策支持，等于放了个口子让你…
私募排排网专访深圳市富腾资产管理有限公司投资总监 张以杰(专栏)
创业板短期面临回调风险
私募排排网：你对现在强者恒强的局面，是怎么看的?
张以杰：现在的市场主要是看你有多大胆，目前来看没有大的转变趋势，政策思路还是老一套，就是把创业板炒高，大家卖个好价钱。
私募排排网：创业板会不会面临着回调的风险?
张以杰：短时间内可能会面临回调的风险，但从长一点的时间看，创业板还是有机会。现在政策支持，等于放了个口子让你去炒，也不是特别难操作的，因为创业板都是很小的盘子，只要把筹码锁定，涨多高由主力说了算。
私募排排网：炒高了大资金要出得来也不容易?
张以杰：炒高了自然有人跟风了，一倍不行，就两倍，大不了就除权、送股，这些都是机构惯用的手法。
私募排排网：最近大宗交易的数量比以前猛增，这说明高管套现非常明显。
张以杰：对，一个愿打，一个愿挨。庄家肯定希望流动筹码松动给他，原始股东只想着把筹码卖掉，高低价都无所谓了，这种现象说明原始股东套现的欲望很强。
私募排排网：有数据显示，四月份产业资本增持比较明显，但到五月份产业资本减持，差异蛮大的。
张以杰：产业资本减持的多，增持我估计是造造势，忽悠一下，市场实在是太差了，增持托托股价，起来后还是慢慢地抛了。
创业板现在都涨了几十倍上百倍，原始股东抛售的意愿就强烈，涨到天上去，对他也无所谓了，原始股东肯定是想抛的。
被追捧的并不代表未来 很多可能是传说
私募排排网：最近这几个月，就像某一些新兴产业，可以说代表未来某一个方向，走势很强，代表现在这种机构认可了未来一个主流的方向，即使它回调一下，未来可能还是这部分个股走强?以前市场都会有纠结，有部分做价值投资的人会认为，这些好的公司，我认为是好的公司，但是它的估值很高，他会纠结它的估值。现在有了对冲工具以后，就有机构敢去做高风险的股票，把风险对冲掉就可以了?
张以杰：这跟未来没有太大的联系，未来跟目前这些公司表现好坏没有多大关系，未来这些公司可能早就消失了。目前并不代表未来，只代表目前波段性的机会。被追捧的，并不一定就是未来，可能很多是传说。
私募排排网：你是怎么看转型过程中，国家大力扶持的这些行业?
张以杰：说穿了，还是搞房地产，重点还是搞房地产投资。不可能转型的，因为政策已经定了，以城镇化为主，新型城镇化说穿了就是2.0版的房地产，只是带着美好的期望。中国目前只有继续搞房地产了，别无选择。除非政策有个根本性的调整，把十八大的指导方针完全改变，但十八大已经定调了。
私募排排网：你现在的研究方向有涉及城镇化这一块吗?
张以杰：对新型城镇化这一块不太看好，尽管国家在鼓励这一块。这段时间把握市场机会，更多在于转型、创新方面，我觉得转型这块有可能让大家有点希望，市场资金选择的结果。
私募排排网：像现在文化传媒这一块，光线传媒、华谊兄弟这些公司这几年的业绩增长是明确的，增速也蛮高的，随着未来看电影形成一种习惯，人们有能力消费得起的，想象空间应该蛮大的。
张以杰：真的有好的效益，大家会一拥而上，电影院不就是房地产的翻版吗?把这栋楼稍微改造下，就成了电影院，谁都能放电影，并不是说只有你才能放电影，未来的竞争会加剧，收益率就会相应下降。
光线传媒，是自己制作、自己投资电影，相对有独特性。曾经买过光线传媒，赚了30%就抛了。
对未来行情谨慎 重个股保持高仓位
私募排排网：你们现在的仓位多高?
张以杰：我们的仓位比较重，百分之九十几。一直都是这样的仓位水平。
私募排排网：你们现在的仓位比较高，是不是你们对行情比较乐观点?
张以杰：跟行情是没什么关系的。我们对行情并不看好，应该是偏谨慎的，觉得股市存在的问题还是比较多。关键还是在于我们对选择的品种安全性和成长空间有信心。
私募排排网：你们保持高仓位的水平运作，可能在于你们对个股选择的信心。
张以杰：是的。目前市场现状不会有很快速的改变，这个市场看上去很有希望，创新、转型发展在里面，看上去很吸引人，确实给人很多希望。
私募排排网：你们是在做主题性的题材吗?
张以杰：自下而上为主，不去做那些热点性的东西。
房地产是一个大炸药包
私募排排网：刚才张总一直提到房地产这一块，你对未来房地产是怎样判断的?现在市场对房地产判断分歧还是非常大的。
张以杰：分歧肯定很大，做房地产的人，或者与房地产行业有关系的人，都会说房地产还会继续涨。还有另外一部分人说没戏，我当然是属于后者。
私募排排网：您认为房地产拐点已经出现了?
张以杰：房地产已经到了没办法玩下去的地步了。房地产泡沫是很难保持的，但是现在大家都不信邪，泡沫放大到上百、上千倍，但现在还没破。
私募排排网：风险还是挺大的?
张以杰：这已经不是风险了，是个大炸药包，随时都有可能引爆。
私募排排网：房地产行业与众多行业相关太密切了。
张以杰：这个模式已经玩不下去了。现在的产能过剩，还不是因为房地产的盲目扩张，需要大量的原材料、能源如：煤、电、钢铁等，建房的工程机械盲目扩张，产能一下子释放出来，除非永远按这种速度建房，否则的话，产能就出现过剩了。现在煤炭积压这么多，说明这种需求本身就是不正常的需求。就应该调整政策，不应该搞无限的扩张。
市场的核心问题是制度性问题
私募排排网：你觉得现在市场核心的问题在哪里?
张以杰：核心的问题就是制度性的问题，像这种原始的问题不解决，可能市场就没办法玩。原始股东的利益太丰厚了，这是暴利，又不加以控制，这就是为什么大家都想去做IPO的原因?因为暴利太多了，十几倍的暴利，最起码要有暴利税之类的约束，管理层至少应该在这方面做出公平合理的制度设计，但目前还没有，就是重大缺陷。既然有这重大缺陷，就有上千家的公司IPO等着要上，制约着市场永远起不来，肯定没希望。
必须按照市场规律来做事，不公平、不合理的收益，应该有限制它的措施，比如征收暴利税，收益超过100%，就收50%的暴利税，暴利至少可以降低些，这不是维持社会的公平吗?这是管理层起码要做的事情。过了这么多年，为什么谁也不想去做，谁也不想去提，说穿了大家都心照不宣，这是死结，永远也解不开，市场就没法玩。
私募排排网：你认为只是结构性的机会?
张以杰：机会也是人造机会，配合暴利的实现。人造牛市，其实就是忽悠市，市场参与的资金为什么会亏损呢?因为IPO像抽水机一样，把资金给抽走了。
但并不表示不要去参与市场，市场还存在结构性机会，把握住结构性机会还是可以参与的。
私募排排网：现在市场上讨论最多的就是IPO重启的问题。
张以杰：市场再不稳定，IPO也迟早会重启，因为IPO重启才会把致富之门打开。
私募排排网：市场主流观点认为监管层有一系列的改革措施，你认为这些是有效的吗?
张以杰：比如说，人生病了，给他做些治疗措施：给他拿条毛巾、放点音乐、让他呼吸点新鲜空气，这些措施听起来感觉很美妙的，但却不是治本的。
市场的症结就是现有的IPO制度，任何人都能想到，或者有人想到了，却装作不知道。这就是为什么一级市场的人能赚到钱，而后面参与的人很难赚到钱。总体上来看，后面参与进去的资金的收益，肯定比前期投资的收益都要低。
私募排排网：QFII、RQFII这些资金进来，能起到一定作用吗?还是会被这市场消灭掉?
张以杰：外资现在变聪明了，他们知道中国股市有严重的结构性缺陷，他们不太可能参与进来，除非在某方面得到默许。
40%价值 60%成长
私募排排网：你们现在的配置中，大部分仓位还是价值方面?
张以杰：价值股还是占40%，成长股占60%。
私募排排网：张总，你们做股票的方法，之前说的是以价值为主，偏重于成长这一块，你们对成长这一块是怎么看的?你们怎么判断企业的成长性?
张以杰：主要看企业的成长方向，目前处于成长的什么阶段。相对来说，比较成熟的企业，它的成长性比较差一点。中小企业，毛利率高的，它的成长性就好一点。成长性好的公司，意味着风险也相对高一些。
另外，主要是以价值为基础，看它的经营管理方面，是否实实在在的创造业绩，它在行业内整体的发展情况，是否在行业内居于领先地位。
光看成长性还是不够的，还要看它各方面的数据，可以预判一段时间内能否保持稳定、高成长的发展。
私募排排网：你看重哪一些核心的指标?
张以杰：肯定是行业利润增长方面的指标，但也不完全是看指标。还要重点关注它在同行业里有什么优势?有话语权的企业成长性可能更好，它在市场竞争中也比较容易胜出。
私募排排网：你是怎么给企业做估值的?
张以杰：一般是根据它的收益情况、股价的表现、企业的市值、规模，包括未来的发展前景及创造的利润，通过这些比较。
私募排排网：你投研的逻辑是怎样的?
张以杰：我们侧重于基本面。宏观政策分析、经济周期分析等，再从行业以及公司经营状况上做总的分析，这是基本面。
还有技术面，结合公司K线图走势，结合价格、利润等因素进行定量分析。
相对而言，我们更加侧重基本面，不太偏好技术面，技术只是作为一个配合。
私募排排网：你刚开始接触证券，是做基本面的吗?有没经历过单纯靠技术分析的阶段?
张以杰：上交所成立之初，我就开始做市场分析了，同时还发起成立了《上海证券年鉴》编辑部。早期我在社科院也写过一些投资方面的文章书籍，比如证券市场理论知识介绍、投资经济学、市场投资分析方法与心得等，并不都是以技术分析为基础的。技术分析可以判断中短期股价的波动趋势，但长期来看的话，还要结合大的宏观政策等基本面因素。
投资相当于赌博
私募排排网：这么多年的投资经历，给你最深的体会是什么?
张以杰：有点麻木，这个市场不能多说话，只做不说。
私募排排网：在这个市场，总有少部分人是赚钱的，你认为这些人会有哪些共同点呢?
张以杰：低调吧。以前也看到有些人，在股市当中赚了很多钱，目标一大，就被消灭了。就在2000年那几年时间，几乎市场所有庄家都被清洗过一遍。
私募排排网：有人说投资是门技术，有人说投资是门科学，在你看来，投资意味着什么?
张以杰：目前投资相当于赌博，风险小点还可以适当做做。就目前市场看，国际上的股市确实是结构性牛市，我们什么都没有，风险还是相对较高的。
私募排排网：张总，投资对你而言，是件快乐事情还是有压力的事情?
张以杰：我们是职业型的，因为对投资感兴趣，喜欢做这个，才会投身到这个行业中来。但什么时候这个市场能够变得规范点，那样我们参与市场的信心会更好一点。
私募排排网：张总休闲活动主要以什么为主?
张以杰：下下棋。
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